证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 朱景锋

　　高发行价、高市盈率、高募集资金等新股发行“三高”问题已经成为困扰当前股市投资的核心问题之一。

　　那么，自2009年6月首次公开发行（IPO）重启以来（以下称，本轮新股发行）的新股发行价到底有多高，超募情况如何，投资者从打新中获得怎样的收益？

　　若将本轮新股发行同2006年～2008年的新股发行（以下称，上一轮新股发行）数据进行对比，就能发现：本轮新股定价水平超过上一轮，平均市盈率为上一轮的1.94倍；本轮新股发行破发幅度在20%以上的新股占比为46%，投资者打新整体亏损，而上一轮新股发行可给投资者整体带来161%的账面浮盈；本轮发行超募明显，超募比例（超募资金额比预计募集资金额）为87%，而上一轮超募与募资不足并存，整体超募幅度较有限。

　　发行市盈率：

　　53倍 VS 27倍

　　那么，近两轮新股发行定价差距到底有多大？Wind数据统计显示，2009年6月～2012年1月9日，共发行新股736只，平均首发价格为27.52元，平均发行市盈率约53倍。绝对发行价格方面，共有59只新股发行价在50元（含）以上，占比为8%。其中，首发价格最高是海普瑞，发行价为148元；汤臣倍健首发价格也破百元，为110元；沃森生物则以95元的发行价排名第三。

　　发行市盈率方面，本轮IPO中共有125只新股发行市盈率超过70倍，占比为17%，当中有18只新股发行市盈率超过100倍，其中2010年12月27日发行的新研股份发行市盈率达150.82倍，成为本轮发行市盈率最高的新股。星河生物、沃森生物和雷曼光电发行市盈率也都突破130倍，分别为138.46倍、133.8倍和131.49倍。

　　与本轮新股发行相比，上一轮新股发行则是另一番景象。Wind数据统计显示，从2006年6月5日中工国际发行到2008年9月16日华昌化工首发，两年多时间共有264只新股发行上市，平均首发价格为10.82元，平均发行市盈率约27倍。绝对发行价格最高的是于2007年9月25日发行的中国神华，发行价为36.99元，而发行市盈率超过50倍的有4只——分别为中国远洋、中国人寿、中国平安和中信银行，分别为98.67倍、97.8倍、76.18倍和59.62倍。

　　这意味着，本轮新股发行价较上一轮平均高出1.54倍，平均市盈率为上一轮的1.94倍。有市场人士认为本轮发行中因有创业板的存在，推高了整体估值水平。然而，以主板和中小板这两个可比较的板块分开来看，本轮74只主板新股平均发行价为16.08元，平均发行市盈率为40.12倍，而上一轮41只主板新股平均发行价为9.92元，平均发行市盈率仅为31.04倍。

　　可以看出，本轮新股发行当中主板新股市盈率与上一轮比较接近，但中小板发行市盈率则明显较高。据统计，本轮共发行中小板新股377只，平均发行价和市盈率分别为26.71元和49.76倍，上一轮223只中小板新股平均发行价和市盈率分别为10.98元和26.81倍，本轮中小板IPO比上一轮的“身价”平均上升了近1倍。

　　整体收益率：

　　-8% VS 161%

　　从投资者打新中获取的整体收益来看，两轮新股发行也有明显差异。据Wind数据统计显示，截至今年1月17日，本轮发行的736只新股复权收盘价较发行价平均下跌8.08%，其中71.74%的新股目前复权收盘价比发行价低，处于破发状态。对此，广东某大型基金公司主管投资的副总经理表示，中国大部分新股上市第一年都是下跌的，这说明发行定价高。

　　具体到单只个股，目前复权收盘价（今年1月17日，下同）较发行价高出1倍的有20只，而有340只新股目前复权收盘价较发行价低了20%以上，占比为46.20%，其中有41只新股最新价格较发行价低了50%以上。本轮绝对发行价格之王海普瑞复权收盘价较发行价则低了67.02%，沦为“破发之王”。

　　而上一轮发行的264只新股经过市场考验，截至今年1月17日，复权收盘价较发行价平均上涨161.01%，投资这些股票整体上为投资者带来了一定回报。上轮发行的新股中目前处于破发状态的有25只，占比为9.47%，破发率明显低于本轮IPO。同时有136只股票上市以来累计涨幅超过1倍，累计收益率超过5倍的股票有19只，其中2006年11月2日发行的金螳螂上市以来累计涨幅达13倍。

　　而从绝对回报来看，若将每只新股的首发募资额乘以上市以来涨跌幅，就可以简单算出投资者投资新股的总体盈亏情况（不含分红和交易成本）。统计数据显示，本轮发行的新股上市以来令投资者合计账面浮亏1376亿元，平均单只浮亏1.87亿元。而上一轮发行的新股给投资者带来的总体账面浮盈为1440亿元，这相当于平均每只股票给投资者约带来浮盈5.45亿元。

　　实际上，上市首日便破发成为本轮新股发行达到另一特点。据统计，本轮新股发行中共有109只新股上市首日跌破发行价，占比为14.81%，如近期上市的加加食品上市首日就下跌了26.33%，而上一轮新股发行上市后没有出现首日破发情况。

　　超募比例：

　　87% VS 34%

　　本轮新股发行中超募资金比例也明显超过上一轮。据Wind数据统计，在本轮发行的新股中，扣除10只没有提出计划募资的新股，另外726只新股扣除发行费用后实际募资7797.15亿元，计划募资额为4177.4亿元，超募资金为3619.75亿元，超额比例为87%。

　　从超募绝对额看，本轮共有78只新股超募资金额在10亿元以上，占比为10.75%。作为大盘股的中国建筑、中国重工和中国北车超募资金额分别为87.10亿、79.06亿和71.07亿元，位居超募资金榜前三名，紧随其后的华锐风电、海普瑞和庞大集团分别超募58.74亿、48.52亿和41.89亿元，巧合的是，这3只股票恰好是本轮发行新股中破发幅度最大的前三名。

　　从单只新股超募比例来看，据统计，726只新股中有多达454只超募比例在1倍以上，占比为62.54%。换言之，上市公司计划募资一块钱，实际却募了两块钱以上。

　　超募比例最高的是2010年12月27日发行的创业板股票天立环保，该公司计划募资为1.3231亿元，但实际募集了11.0894亿元，超募比例为7.38倍。而发行时受到基金追捧的棕榈园林、国民技术、海普瑞和汇川技术的超募比例也分别为6.53倍、5.85倍、5.61倍和5.34倍。

　　上一轮新股发行整体上也存在超募情况，但比例较本轮低，甚至广泛存在募资不足的情况。扣除14只没有提出计划募资额的股票，上一轮新股发行的250只新股计划募资3114.38亿元，实际募资4166.01亿元，超募资金为1051.62亿元，超募比例为34%，低于本轮86.65%的超募比例。值得注意的是，上一轮超募资金主要来自中国神华和中国石油两只大盘股，这两只股票分别超募493亿元和284.73亿元，合计占了上一轮总超募资金的73.96%，如果扣除这两只股票带来的影响，上一轮新股发行超募比例则很有限。

　　而且，上一轮发行的250只新股中，有110只实际募资额低于预计募资额，募资不足的占比为44%。从整体看，上一轮新股发行中超募和募资不足现象共存，处于相对平衡状态。

　　从以上数据对比可以发现，本轮新股发行从市盈率、超募比例和收益率等方面高于上一轮，不过，本轮新股发行也深受二级市场走势影响，各阶段市盈率差异较大。

　　随着去年以来股市走低，新股发行的市盈率呈现下降趋势。统计数据显示，2009年6月到2010年底发行的456只新股平均发行市盈率为57.78倍，2011年上半年发行的163只新股平均市盈率为51.87倍，2011年下半年以来（截至今年1月9日）发行的117只新股平均市盈率为37.65倍，发行市盈率下降明显。显然，这也是市场化发行所产生的积极作用。

　　·数 字·　　　　

　　53倍

　　2009年6月到今年1月9日，共发行新股736只，平均首发价格为27.52元，平均发行市盈率为53倍。其中，有125只新股发行市盈率超过70倍，占比17％，18只新股发行市盈率突破100倍。

　　151倍

　　新研股份发行市盈率为151倍，成为本轮发行相对价格最贵的新股。星河生物、沃森生物和雷曼光电发行市盈率突破130倍，分别为138.46倍、133.8倍和131.49倍。

　　1.94倍

　　本轮新股发行价较上一轮平均高出1.54倍，平均市盈率为上一轮的1.94倍；本轮发行破发幅度在20%以上的新股占比为46%。

　　87%

　　736只新股中，有10只没有提出计划募资的新股，另外726只新股扣除发行费用后实际募资7797.15亿元，计划募资额为4177.4亿元，超募资金3619.75亿元，超募比例为87％。

　　454只

　　上述726只新股中有454只超募比例在1倍以上，占比62.54％。换言之，许多上市公司计划募资一块钱，但实际上却募了两块钱以上。

　　72%

　　本轮发行的新股复权收盘价较发行价平均下跌8.08%，令投资者账面浮亏合计达1376亿元；有72％的新股目前复权收盘价比发行价低。

　　109只

　　上市首日破发成为本轮新股发行中常见的现象。据统计，本轮共有109只新股上市首日跌破发行价，占比达14.81％，其中加加食品上市首日跌幅达26.33％，成为上市首日破发幅度最大的新股。