证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 朱凯

　　“降准”的屡屡落空，并未给市场资金面带来多大打击。央行管理流动性的思路或许正在发生微妙转变。一是由于除了降准之外，央行另有诸多可用手段，例如双向逆回购的策略等；二是作为对信贷支撑的主要信号，准备金率是否继续调降，仍需视2月中旬的经济数据而定。

　　昨日是节前首笔1690亿元逆回购的到期还款日，但这一“赤字”并未明显抬高银行间回购利率。昨日的隔夜资金价格走高11个基点至2.97%，7天价格小幅回落3个基点至4.33%。据业内人士介绍，央行此前对某大行的2000亿元定向逆回购，也将在近日到期，但机构借钱的难度已较春节前夕大大减轻。

　　对此，中国农业银行高级研究员马永波告诉证券时报记者，当前的宏观经济情况是，通胀难超预期，平稳回落是大概率事件，而消费及投资的情况也都还不错。由此看来，在1月份主要经济数据及信贷数据尚未发布之前，央行并不急着二度下调准备金率。

　　“更主要的是，央行现在运用准备金手段，不仅仅要看流动性，同时更要注重其对信贷情况的反映。如果今年1月份新增信贷数量低于往年的万亿元下限，可能很快就要下调。如果处于均值附近，则调整的节奏或将放缓。”马永波对证券时报记者表示。

　　平安证券固定收益部副总经理石磊就此表示，截至目前估算，国内主要商业银行1月新增信贷数量将至少在1.1万亿之上，已处于近几年同期1万亿至1.2万亿的均值水平上方，银行的放贷能力恢复得较好。从“政策放松大方向不变但节奏减缓”以及“经济软着陆基本确立”这两个层次来分析，央行更愿意采用期限较短、灵活性较好的方式，如正回购、逆回购等。

　　实际上，除了昨日到期的首笔逆回购外，2月2日还将有1830亿元的第二期到期，两者累计将达3520亿元。而这也导致春节后首周的公开市场到期资金，出现了少见的“负值”情况。数据显示，1月30日至2月5日一周的到期央票为10亿元，到期正回购为零，加上新增的逆回购应还款，实际到期量为-3510亿元。

　　对于当前的资金价格水平，马永波还向记者表示，实际的资金状况，并不像回购利率显示的那样紧张，节前几天的异常走高，主要还是由于机构心态有些谨慎，宁愿牺牲较高的成本也要备足“粮草”。但节后的取现因素消失后，刚性制约缺席，机构情绪已普遍向暖。再说，即便此时宣布降准，实施也将在下周，这也反过来证明了央行倾向于延缓准备金调整的理由。

　　石磊指出，现在的矛盾主要是体现在存款上。贷款投放恢复了，但受到外汇占款等的影响，存款的回升速度依旧较慢。目前的存款新增部分，多数还是由贷款派生出来的，这又同时受到存贷比指标及准备金缴款等的制约。所以，降准仍将实行，只是时间点可能会推迟一些。