证券时报多媒体数字报

　　国家或将出台的储备政策一定程度上扰乱了糖价自身的运行周期，令价格趋势的逆转遭遇到抵抗力量，下行趋势或将变得不再流畅，但是长期来看，白糖转熊的趋势不改。而从季节性规律来看，通常糖价的调整时间窗口会在春节之后或者是在3月上旬。因此笔者认为可以适时开始布局空单。

　　种植收益决定中长期趋势

　　笔者在广西和广东湛江的调研中发现农民种植甘蔗的意愿高涨，这在过往几个榨季中是没有发生过的。原因就在于今年不仅糖价高，甘蔗收购价高，还同时面临其他竞争作物价格大幅回落的情况。2011年由于国家的物价调控政策，以棉花和橡胶为代表的经济作物，以及很多水果蔬菜品种，价格都先于糖价出现了周期性的回落，而甘蔗收购价不降反升至500元/吨高位。与之相比，广西的木薯由2010年时的700元/吨下降至仅430元/吨，不仅比较收益已经不及甘蔗，其市场波动也要大很多。在收益相对高且稳定的双重刺激之下，农民改种甘蔗的积极性应该居于近年来之首。笔者认为，对于糖价的长期走势而言，最偏空的因素不完全是产量，也包括农民高涨的甘蔗种植意愿。

　　从长期逻辑上讲，本轮白糖跌势的开始，既然是始自于产量的增加，必然终结于产量的减少。然而要想产量减少，排除异常天气的突发影响之外，其背后有一个非常关键的核心因素：种植比较收益。作为一个完整的价格经济周期，而这一过程按照国内的产业模式，至少还需要一到两年的时间才能完成。从这个角度说，本轮刚刚展开的熊市周期或许可以持续到2013年四季度才会逆转。

　　进口大增是目前最大利空

　　据中国海关总署的数据，2011年12月份中国共进口食糖49.45万吨，2010年同期为2.3万吨，同比增长296%。至此，2011年全国累计进口食糖290万吨，同比增长65.3%。

　　去年11月和12月这样单月几十万吨的进口，放在过去年份，甚至可以接近半年的进口量，对国内糖价构成的压力可想而知。笔者认为，在全年290万吨的进口中，虽然有国家政策性出手的因素在内，但相当数量的进口仍属于市场行为。一方面国内客观上存在缺口，另一方面也是更为重要的，即2011年全年的食糖进口利润都不低，市场的逐利特性刺激了进口量的增加，这还不包括海关无法统计的大量走私糖。

　　从中长期角度，当前国内的现货糖价水平仍面临一定下行压力。即便国内增产不明显，潜在的进口压力，再加上替代糖导致的消费萎缩，就已经足够令国内总体的库存水平相对上一年度有所回升。

　　收储难改糖价中长期走势

　　本次国家收储方案正在上报审批的过程之中，但是目前传言版本却非常之多。笔者认为，就目前国内白糖供需存在缺口的现实情况而言，国家不可能采取不限量的收储。而限量的收储却难以改变糖价的中长期趋势。就仅对本次收储来说，由于本次收储是在国内自身存在缺口的情况下展开的，再加上放储时可能相当灵活，因此对糖价的即时影响力将超过以往。收储将暂时扩大本年度的缺口，这就保证了近期的糖价不会立刻大幅下跌。同时由于收储年内一定会重新投放市场，因此对远期的糖价反而没有任何实质性的提振作用。笔者认为，本次收储只会致使糖价不会走出流畅的单边下跌，但同时会将价格压力推后至远期。 （作者系华泰长城期货分析师）