证券时报多媒体数字报

　　养老金要不要入市的问题，是近期资本市场最为关切的话题之一。目前，一些券商研究人员公开提出了“养老金入市是大趋势，2132点是养老底”的肯定性观点。A股市场真的迎来“养老底”吗？笔者对此持谨慎态度。

　　笔者研究发现，实际上，A股市场早就出现养老金进场的踪迹，养老金入市并非新鲜事，而从历史轨迹来看，养老金进场会对股市产生一定的影响，但影响有限。养老保险可大致分为基本养老保险、补充养老保险、商业保险和个人储蓄。其中，企业年金(补充养老保险)从2004年颁布《企业年金试行办法》后开始大发展，目前企业年金在A股和债券市场均有投资。

　　数据显示，2000～2010年，全国社保基金进入资本市场以来，对A股市场产生了一定的影响，但并不能改变A股市场的总体走势。由于我国A股市场已进入全流通时代，股份性质变化较大，加上新股三高发行、巨量再融资不绝、股价结构性风险突出等问题待解，“养老底”的提法站不住脚。

　　首先，结合目前A股的规模与性质分析，养老金入市对A股的影响不宜高估，而且关于养老金入市的政策也掣肘多多，其调整力度存在悬念。据深沪交易所数据显示：至2012年2月1日，两市总市值目前为22万亿左右，流通市值17万亿。如果决策层出新规推动养老金入市，目前养老金入市比例很可能参照企业年金有关办法，即最高为30%。按照目前我国基本养老保险基金结余1.92万亿元计算，最多约有5800亿元资金可入市。该数字也仅与2010年度银行业再融资5000亿左右的规模大致相当（这还没有考虑到多家上市银行已经表示2012年还将巨量融资的因素），因此养老金入市对A股市场的影响有限。在过去，A股市场股份性质比较单一，股票大多为国有性质，那时社保基金入市有协调统一和持续性的政策予以配合，而目前来看，A股市场股份性质发生了多元化巨变，一些高市盈率发行的民营类公司进入减持高峰期，因此，当下养老金入市难以获得协调统一和可持续的政策支持，面临较大的投资风险。

　　其次，A股高市盈率发行与结构性风险显示，养老金大举入市的时机尚不成熟。社保部负责人强调，养老金投资要把安全放在第一位。从目前A股市场来看，高市盈率发行与结构性风险仍然明显。比如，2012年2月1日，创业板上市公司华录百纳，发行价格高达45.00元/股，全面摊薄发行市盈率为82.46倍；而新近上市的公司也大多以35～50倍的市盈率发行，远高于国际资本市场发行市盈率10～15倍的水平，市场风险不言而喻。目前在A股市场，超过25倍市盈率的个股占市场总量的80%左右，而国际主要资本市场如美国、日本、香港、英国、德国等，其股票市场超过25倍市盈率个股平均占比在16%左右。这一对比说明，养老金投资A股的时机并不成熟，它很难化解高市盈率解禁股与结构化风险的冲击，因此，目前养老金投资A股很难形成所谓的“养老底”。

　　最后，从市场技术轨迹来看，目前A股市场仍然运行于一个大的下降通道之中，而历史轨迹与世界股市轨迹表明，其在大的市场趋势没有发生改变之前，任何的底部区域都可能发生破位，这并非是养老金入市所能改变的。从目前A股市场年度MACD指标来看，其明显存在年度高位死叉的可能，2005年、2008年两次危险的死叉即将出现之时，国有企业股改与巨大经济刺激政策改变了其运行轨迹，避免了死叉，而此时，A股大盘指数再次出现向下运行态势，有死叉迹象。当此之际，养老金入市要冒较大风险。

　　总体来看，笔者认为目前部分市场人士认为2132点是“养老底”的观点并不牢靠。而随着我国证券市场规模与股份性质发生的变化、股票发行泡沫仍然明显、市场技术因素尚未向好、再融资规模与新股发行规模日趋增加等因素的背景下，所谓“养老底”的观点将面临极大挑战。A股以往所体现的“国家队一入场，大盘就见底”的格局将难以重演，因为市场环境的变化、政策统一性难达成、转融通、结构性风险、国际估值等因素，将日益深刻地影响到A股市场。投资者对A股市场所谓的“养老底”应保持高度谨慎。世界资本数百年的发展历史表明，股市只有市场底，所谓的概念性底往往不具有牢靠性，美国、日本等国的股市如此，A股也不例外。

　　从长远来看，养老金入市有利于完善机构投资者构成，也有利于A股的稳定与走好，但应该看到，养老金入市是个系统工程，有很多工作等待我们去做，与其轻率地鼓吹所谓“养老底”，不如扎实地推进股市的制度建设，后者对于眼下的市场参与者来说，是一个更加明智的选择。 　（作者系九鼎德盛首席证券分析师）