证券时报多媒体数字报

　　2012年信贷投放以8万亿为中枢。受经济增速放缓影响，信贷需求呈现减弱迹象，与投资相关的中长期信贷仍将低位徘徊。银行表内信贷利率、票据贴现利率以及影子银行体系融资利率水平均表现出不同程度的高位走稳态势，反映出市场对于资金的渴求度有所下降。供给端受逆周期调节作用，信贷增长预计仍将保持一定水平。虽然存在资本充足率与银行间投放不平衡的结构性冲击，我们仍维持2012年信贷投放以8万亿为中枢的判断，预计信贷增速将平稳回落至14.6%，一季度行业信贷增长2.2～2.4万亿。

　　外汇占款增长下滑，存准率或多次下调。2012年，新增外汇占款料将出现趋势性下移，主要是由于贸易条件恶化，顺差与FDI增长下滑，热钱流入受人民币升值预期减弱和房地产市场景气度下降影响而减少。预计全年外汇占款增长1.5～2万亿，一季度为增长的低点。随着外汇占款对基础货币供给的减弱，数量型货币工具将出现放松，预计央行为保证基础货币的合理投放，全年将下调法定存款准备金率2～3次，幅度为1～1.5个百分点，首次下调有望在2月份实现。

　　货币与存款增长稳定，预计2012年广义货币（M2）增速13%~14%。在外汇占款和贷款的外生增长下，我们预计2012年影子银行体系对存款的扰动因素趋于下降，存款准备金率下调也能够改善货币创造，存贷款增速差将收窄至1%，广义货币与存款增速能够维持13%~14%的稳定增长。存款结构上，随着经济增长的探底回升，活期存款增量占比有望提升，阶段性利好资本市场。

　　影子银行扰动货币，社会融资总量2012年料增13~14万亿。2011年以来存款与货币的增速下降很大程度上可以用影子银行体系的发展予以解释，这些非金融机构参与信用创造后降低了货币乘数，拉低了货币增速，修正后的货币统计增速预计提升广义货币（M2）1%~2%。长期看，表外化和金融创新将降低货币统计的效力，我们建议更加关注社会融资总量的增长，预计2012年该指标增幅在5%～10%之间，总规模为13~14万亿。 （中信证券）