证券时报多媒体数字报

　　“经济调整，股市是否一定调整？不一定。因为影响股市的不仅仅是基本面，中短期的影响因素还包括估值水平、资金供求、投资者信心等等。”唐祝益认为，“目前市场的估值水平已经与2008年市场最低点时所对应的市盈率、市净率水平持平，宏观经济调整已经充分反映在股价上，唯一缺的就是信心。”

　　证券时报记者 张哲

　　近几年，在主动投资领域，东吴基金旗下产品一直备受瞩目，在消费股、周期股以及新兴产业领域斩获牛股无数。而东吴旗下第一只基金——东吴嘉禾的基金经理唐祝益，在消费股等领域的主动选股投资能力更是受到市场的广泛关注。

　　在今年首月标准指数型基金涨幅达3.75%，增强指数型基金涨幅更是高达4.28%的背景下，东吴基金首只增强型指数型基金——东吴深圳100LOF基金于今日起正式发行，最善个股挖掘的唐祝益将为这只新基金掌舵。

　　东吴深证100LOF指数基金成分股的行业分布均衡，同时涵盖主板、中小板，而目前深圳100指数18倍的平均市盈率更是跟2008年处于同一水平，该基金在成立后将逐步建仓，并辅以基本面与量化增强策略，提高投资收益。

　　选股独到源自投资原则

　　去年能赚钱的牛股不多，但唐祝益掌管的东吴嘉禾优势混合基金凭借其不俗的选股能力，将多只牛股揽入囊中。其中，东吴嘉禾基金头号重仓股古井贡酒更是各大基金推崇的热门牛股，也给东吴嘉禾带来不小的利润贡献。从重仓股来看，主要以消费为主。

　　为什么对消费独有情钟呢？唐祝益说“这仅仅是巧合。投资是一场长跑比赛，你的品种必须能经受时间的考验，决定输赢的是耐力而不是冲刺能力。所以我的投资尽量集中在长期有前景的行业中，比如消费、资源、科技等行业都是在我的选择范围。之所以目前集中在消费上，这与我对目前的经济周期的判断有关。在本轮经济周期中，从景气高点下滑的过程中消费股会有更好的相对收益，因为消费股的需求属性相对比较稳定。”

　　尽管进入证券行业已经十多年，有着多年在国内券商例如华鑫证券自营、海通证券资产管理等从事投资的经验，这位70后基金经理，谈起选股心得丝毫没有券商系基金经理惯有的激进风格，稳健风格在他身上体现得特别明显。“投资应该顺水行舟，我不买‘马鞭’公司的股票，不买钢铁、不买水泥，因为从中国经济增长的角度来看，这类行业的公司基本属于长期衰退的行业。”设定诸多的投资限制，可能在某个时期错失收益，但长期看来反而有利，最牛的基金经理也不可能抓住每一个机会，有所舍才能有所得。在唐祝益看来，中国经济转型过程中消费股的投资机遇将此起彼伏。

　　唐祝益1999年刚入行时，是从事策略研究，积累了不少心得。在做基金经理之后，策略研究这个工具他反而用之甚少。

　　“多年前我在香港的一家资产管理公司实习过一段时间，发现香港的公募基金经理大部分都是不做选时的，始终保持高仓位，这是有历史原因的。经常利用资产配置策略容易吃大亏，没有人可以准确把握整体市场的波动。基金投资关键是做好选股，选股不是说保证每次都买对、都是牛股，而是最大程度保证组合中的股票能够获得正收益。从这个意义上讲，选股就是买确定性，看谁买对的概率更大，要做得更好就要更多努力、更多思考。”

　　事实上，从唐祝益管理的东吴嘉禾的业绩表现来看，其稳健、波动较小的投资风格得以集中体现，正好契合唐祝益强调的“均衡配置”的理念，未来在东吴深证100指数基金的增强型管理中，他也将使用优选个股的基本面增强型策略，努力提高指数基金的收益。

　　2012年股市不会更差

　　2012年开年之初，全球经济、投资环境依然是扑朔迷离。全球经济复苏乏力，甚至有可能“二次探底”。国内经济转型阵痛等各种不利因素，给2012年的投资蒙上一丝阴影。唐祝益认为，2012年无论是全球经济还是国内经济都注定是调整的一年。就中国来说，宏观经济本身步入调整周期无可逆转，对投资者而言，要学会习惯经济缓慢回落与缓慢复苏的“慢节奏”。

　　“主流机构目前对2012年经济增速的预测区间普遍在8.2%至8.5%之间，这个速度在全球范围来看仍是首屈一指的。换个角度说，经济调整，股市是否一定调整？不一定。因为影响股市的不仅仅是基本面，中短期的影响因素还包括估值水平、资金供求、投资者信心等等。”唐祝益认为，“目前市场的估值水平已经与2008年市场最低点时所对应的市盈率、市净率水平持平，宏观经济调整已经充分反映在股价上，唯一缺的就是信心。”

　　事实上，投资者缺乏信心，一方面是由于A股哀鸿遍野，投资者多数亏损；另一方面，未来投资环境存在诸多不确定因素，政府政策无法预期。“政策放松或刺激的力度取决于政府对经济下滑的忍受程度，但经济究竟下滑到何种程度还需要持续观察。”

　　尽管如此，唐祝益认为，今年流动性整体将比2011年宽松。“一方面，今年新增贷款预计突破8万亿，超过去年7.5万亿的水平，广义货币M2增速至少超过14%，同比向好；另一方面，资金需求也得到大大缓解，资金价格会下降，去年短期需要完工的项目被迫借成本很贵的资金，今年拆借成本将大大下滑。理论上，市场资金成本的下降会导致股票估值水平上升，这需要有个过程。”综合以上因素，唐祝益认为2012年的股市将好转。

　　看好大众消费品

　　具体到2012年的投资方向，唐祝益表示将会继续咬定消费股大方向，沿着食品饮料、商业、医药、电子、信息服务等行业布局主线进行投资。

　　跟去年相比，一些大众的低端消费会因需求稳定而胜出，而且这类公司在物价下行的背景下或会受益成本下降，商业、低端纺织服装等或受益于内需扩大，医药股在经历了调整后，也存在不少投资机会，受国际行业景气周期的影响，电子行业也会有不错的表现。

　　此外，对于被各方看好的汽车股，唐祝益则表示相对保守。“汽车行业的属性是可选消费，波动非常大，具有非常明显的周期性特征，今年在经济下滑、收入增长预期放缓、国际油价上涨的背景下，汽车销售增长率可能还会低于预期，而产能的投放增速将大大高于销售的增速。”

　　对于处在历史估值底部的蓝筹股，唐祝益认为，蓝筹股的估值已经反映了最坏的预期，安全边际相对比较大，长期来看会有不错的收益。而中小股票虽然经过了惨烈下跌，估值相比历史平均已经很低，但是这类股票在今年的表现将出现很大分化，一方面，受供求关系的影响，中小板与创业板股票的整体估值有继续下移的可能；另一方面，产品有核心竞争力、管理水平高、行业空间广阔的公司会走出独立向上的行情。“我们的任务就是大浪淘沙，寻找这样的优质公司，给投资者好的回报。”

　　“此外，投资者也可以借助一只标的优质又能增强收益的指数基金，在复杂的投资环境中获得相对稳健的收益。”唐祝益表示。据悉，2月6日起正式发行的东吴深圳100LOF基金，跟踪的指数代表了深证A股市场的核心优质资产，且分布均衡，是包含了蓝筹股、中小板、新兴产业类上市公司的成长与收益兼具的经典指数。而且该基金是一只增强型的指数基金，有15%的仓位可通过成分股量化增强，从而进一步提高投资收益。

　　·人物简介·

　　唐祝益，毕业于南京大学，经济学硕士，曾担任上海证券分析师、华鑫证券投资经理、海通证券投资经理等职。

　　2009年8月加入东吴基金，现任东吴基金投资管理部副总经理、东吴嘉禾基金经理、东吴深证100LOF拟任基金经理。其管理的东吴嘉禾优势精选基金——获证券时报“2010年度混合型明星基金奖”。