证券时报多媒体数字报

　　目前A股依旧低迷，但是股民都发现一个很重要的问题：A股的大蓝筹股成功度过衰退，保持每年20%~30%甚至40%的业绩增长，但是漂亮的基本面却没有反映到股价上，多数银行股的每股收益是5年前的1倍多，但股价这5年来的涨幅还不到1倍，而从金融危机以来，很多业绩增速不如银行股的股票反而创了新高。

　　有位基金经理认为，现在A股出现了“蓝筹股僵尸”现象，即绩优蓝筹股打死都不涨。怎么会这样呢？蓝筹股是因为盘子大而不能涨吗？抛开宏观层面的政策、经济等因素，他认为，蓝筹股变僵尸股的现象，可以从两个层面考察其原因：估值层面和投资行为层面。

　　从估值层面看，蓝筹股不涨是因为估值中枢随着业绩增速的放缓而降低。10年前，这些蓝筹的股价对应着20倍市盈率，但是有20%的业绩增速支撑；10年后，这些蓝筹股的每股收益翻番，但投资者对它们已经持股数年，并且未来也将持续个位数的增长，还会给予20倍的估值吗，恐怕只肯给出不超过10倍市盈率。如此一来，股价怎么可能上涨呢？研究也表明，无论美国还是中国证券市场，在估值贴现模型中，股权风险溢价趋势持续降低，这不仅意味着A股整体估值中枢降低，也意味着超额收益降低。

　　从投资行为层面上看，蓝筹股大多为公募基金等机构共同持有，上涨时都希望别人拉抬自己坐轿子，反而变成无人拉抬；而下跌中由于接货资金有限，要么雪崩，要么一起扛住。但是蓝筹股估值较低，缺乏雪崩的动力，基金只好抱团取暖了。在博弈关系上就是：个体理性一定造成群体非理性，成为囚徒困境状态，也是造成蓝筹股迟滞的重要因素。

　　有个美国市场的例子，一位华盛顿的资深投资人，持有通信设备思科长达10年，现在股价比10年前还低4%，要命的是，思科的每股收益逐年上升，增长了200%还多，但基本面并没有影响到股价。那时大盘的标普指数已经反弹了60%以上，而思科依然是熊市底部价位。如果打开美国基金公司的持股名单，人们会惊奇地看到全球最大医药销售公司辉瑞、最大芯片制造商英特尔、最大工业集团公司通用电气、最大软件公司微软以及最大生物科技公司安进等大蓝筹，但都没有给成百上千的大市值共同基金以及ETF们带来回报，这些股票不需要市值缩水就可以让其持有者财产缩水——它们成为死钱！

　　笔者感到，现在的A股也出现类似的情况，应该涨、将要涨、必须涨的股票到处都是，但投资者仍然要警惕，警惕哪怕继续业绩增长而股价打死也不涨的“蓝筹股僵尸”现象。

　　对于类似的担心，笔者也曾经私下与朋友交流过。一位笔者的好友、基金公司的老总对此说了一句话：“正因为如此，眼下可能就是股市大底”，希望他的看法能够被事实证明。