证券时报多媒体数字报

　　近期公布的经济数据大多不佳，加之上证2350点一线面临较大的技术压力，因此市场短线有调整要求。但股市资金面在2月份继续回暖的基础依旧存在，同时一些与股市直接相关的利好政策的预期在2月份仍将继续升温，因此我们定性的这一“季节性反弹”未来仍有一定的空间。

　　我们认为，大周期上市场对于未来货币供给增速中枢继续下行仍缺乏足够预期。我们对1月份的货币信贷增速回落并不意外，而值得注意的是央行目前的政策态度仍偏谨慎，说明央行并不认为资金面状况偏紧。加之受严寒和春旱风险对食品价格的影响，未来数月CPI仍有可能维持在3.5%到4%之间，因此我们继续认为博弈宏观政策显著放松的空间不大。

　　但我们也认为在市场没有显著上涨的前提下，目前市场大幅调整的可能性也很低。首先，2月份单月的货币信贷数据可能出现一定反弹，为市场短期博弈留下了一定的利好因素。其次，股市2月、3月间资金面相对宽松仍能维持。1月份非金融企业的中长期贷款显著弱于过去3年中任何一年，而短期贷款反而出现了明显增长，这显示实体经济对于资金的需求明显下滑。因此，即便货币信贷供给增长偏慢，但由于实际经济不佳需求放缓，对于股市这样虚拟经济的资金面供应仍存在着边际性改善的可能。最后，由于银行信贷需求不佳且货币政策放松意愿不强，提振股市信心来提高股票市场直接融资比例的重要性将上升，这意味着短期仍存在进一步针对改善股市信心的利好政策出台的可能。

　　（中金公司研究部）