证券时报多媒体数字报

　　流动性拐点或现

　　安信证券研究所：从流动性平衡的角度看问题，投资活动减弱降低了对资金的需求，贸易盈余恢复则增加了资金的供应，再加上经济名义增速的下降，暗示我们正在进一步接近流动性由紧到松的转折点。但需要承认的是，由于仍然存在一些竞争性的解释，转折点的判定还需要等待进一步的证据。

　　每年1、2月份的春节因素都会对经济数据形成较大扰动，这使得单月数据不宜过度解读。但我们怀疑今年1月份的数据超出了正常春节因素可以合理解释的范围。数据变化的背后，一些新的趋势似乎正在浮现，有必要加以关注。

　　央行货币政策趋向谨慎

　　航天证券研究发展部：央行前所未有的在季度报告中论述了某一个月份的CPI上涨原因，可见1月份CPI反弹至4.5%的确影响了央行货币政策的节奏。在劳动力和原油同时存在上涨压力的情况下，我国的通胀中枢已经被系统性抬高，央行将在较长的一段时间里更加关注物价的变化。物价水平的反复，直接限制了央行货币政策的放松空间，1月份仅有7000多亿的新增贷款量，从侧面反映了央行谨慎的货币政策倾向。前一阶段市场普遍预期的降低存准率还要取决于外汇占款，以及CPI和经济走势的情况，预计调降时点会被延后。

　　沪指2350点成“分水岭”

　　长城证券研究所：从市场运动的角度看，沪指2350点附近是历史上的多空胶着地带，更是去年11月30日市场破位下行的关键点位。可以说沪指2350点具备此番反弹行情“分水岭”的作用。

　　我们认为，“分水岭”的跨越能否确认，阵地能否得到巩固并持续反弹，或者说市场持续上行的动力和做多热情的进一步点燃，更多依赖“内生性”因素的推动。也就是经济见底预期强化，和货币政策宽松的确认。然而，央行近日发布的《2011年第四季度中国货币政策执行报告》中表示，2012年继续稳健货币政策。物价水平稳定和经济发展水平仍有待进一步确认，显示政策面较审慎的态度。市场短时的多空分歧，也更多的出于对未来货币政策方向判断的分歧。盘面中也体现了“涨得乱”的特点，市场上行中分歧仍在延续。但总体来看，国内宽松预期得到外围宽松强化的概率大，短期市场在没有明显利空预期的背景下，仍可以谨慎看多。

　　信贷后续或小幅放宽

　　浙商证券研究所：央行四季度货币政策执行报告发布并提出“2012年M2初步预期增长14%左右”。14%的M2隐含着何种货币条件？根据我们的一个拟合度较好的M2-信贷模型，14%对应新增信贷为近8万亿元。我们猜测14%是针对于去年13.6%实际幅度而言，弦外之音表示仅较去年“略有宽松”。由于1月信贷隐含全年仅6.5万亿元，故后续可能会小幅放宽。

　　不过，这里的一个隐含条件是外汇占款不会形成太大变数，否则要么需要继续紧缩，要么全力信贷放宽亦难以形成14%的M2。目前对这一问题判断尚早。需指出的是，在人民币汇率趋向微变的情况下，1月热钱流出趋势可能会明显放缓，外汇占款可能会企稳。近期偏低的资金利率一方面反映经济通缩阴影，另一方面亦可能与外汇占款的积极变化有关。

　　（成之 整理）