证券时报多媒体数字报

　　2011年12月欧盟出台一整套措施，旨在大幅提高经济与财政一体化程度。这些措施被称为“六项规则”，已获得欧盟27个成员国全体通过，也得到了欧洲议会批准。这表明欧盟在宏观经济“失衡”管理上迈出了正确一步。那么，“六项规则”真的是一个“完美计划吗”？欧盟27国哪些国家状况较好？

　　Stephane Deo

　　在金融危机后，欧洲财政一体化的范围在扩大而不是缩小，消减政府债务和赤字毫无疑问仍是首要任务。“六项规则”相关措施中至少有四项针对首要任务。不过许多人都忽略针对宏观经济“失衡”的规则。在这方面，欧盟提出了10个国家层面的预警信号。

　　旨在防范宏观经济失衡

　　出现欧盟提出的10个预警信号的国家，将被纳入“过度失衡程序”，它类似于财政方面的“超额赤字程序”，连续违反相关规定会招致罚款。如果付诸实施，这10个预警信号将在可预见的时间内，为欧元区，乃至整个欧盟铺平经济发展道路做出贡献。

　　在我们看来，这些措施很重要，原因有三：1、它为货币政策一体化提供了制度框架。这些规则不仅涵盖财政纪律，还涉及宏观经济失衡问题。这些规则存在重大设计缺陷，但我们要面对现实——挑战如此巨大，不可能做到尽善尽美。2、这些措施是对市场释放的一个信号。这场危机将牵涉到的欧洲国家将会增多，而不是减少。所有欧盟成员国都已签署了这项措施。3、最后一个原因是部分国家的国内政策。我们相信，这样一份协议将为德国总理默克尔支持欧洲稳定机制等政策提供一定的掩护。

　　那么，它到底是什么?

　　简而言之，制定“六项规则”的目的在于防止2008年的欧洲危机重演。它们是对《增长与稳定公约》的补充，通过添加一系列指标来发现、防范、监督和纠正宏观经济失衡问题。这些规则具有强制性且意义深远，其内容包括调整成员国预算框架以提升透明度，相互审核预算，旨在实现财政及其他目标的条例以及违规处罚措施。这样做的目的，在于通过自动规则来提供充足的执行手段。

　　10项指标细化“体检”内容

　　欧盟提出了10项预警指标，目的是帮助发现重大宏观失衡问题的端倪，让成员国有竞争力、遵守财政纪律并实现经济稳定增长。

　　这些指标以评分表的形式出现：1、以往3年的平均经常项目余额占国内生产总值（GDP）的百分比，顺差不超过GDP的6%，逆差不超过GDP的4%；2、国际投资净头寸占GDP的百分比，负头寸不超过GDP的35%；3、按出口额计算，出口市场份额在5年内的百分比变幅，最低不超过-6%；4、名义单位劳动力成本在3年内的百分比变幅，欧元区国家不超过9%，非欧元区国家不超过12%；5、基于调和消费者物价指数（HICP）/物价指数（CPI）平减指数的实际有效汇率，在3年内相对于其他35个工业化国家的百分比变幅，欧元区国家为正负5%之间，非欧元区国家为正负11%之间；6、民间债务占GDP的百分比，上限为160%；7、民间信贷流动占GDP的百分比，上限为15%；8、房价相对于欧洲统计局消费平减指数的同比变幅，上限为6%；9、政府部门一般债务占GDP的百分比，上限为60%；10、以往3年的平均失业率，上限为10%。

　　对失衡问题的不均衡看法

　　在本文所用数据不确定和欧盟官员使用的评估数据相同、且所用数据大多来自2010年的情况下，检测结果是：没有任何国家得满分，而且纵向来看，除了民间信贷以外，其他各项都有不达标国。

　　在这10项指标中，最让我们感到吃惊的指标之一是经常项目余额。美联储主席伯南克和英国央行行长金默文等都认为，世界经济最终需要重新平衡，以消除造成资产价格无止境增长的过剩储蓄。

　　把经常项目纳入预警指标，体现了对这项经济数据的重视，有趣的是对顺差和逆差做出了不对称限定。顺差上限为GDP的6%，逆差上限为GDP的4%。为什么不对称？一个原因或是大量经常项目逆差意味着一个经济体的外币负债率较高，这是不可持续发展的征兆。大量经常项目逆差是非常理想的金融危机先行指标；经常项目处于顺差状态的国家则对金融冲击有很强的抵抗力。另一个可能原因，是这些规则由德国起草，而德国经常项目顺差占GDP的比率为5.5%（2011年三季度），即稍低于6%的上限。

　　如果将该上限设定为4%，德国就得设法减少经常项目顺差。这样，德国的财政赤字就会上升或民间（企业或个人）储蓄就会下降。目前德国财政负债占GDP的83%，几乎没有提升空间，而投资者仍认为德国有足够实力为欧元区的弱国提供支持。

　　无论如何，德国也是纳入超额赤字程序的23个国家之一，因为其财政负债占GDP的比率已突破60%的上限，没有哪个大国的债务水平达标。

　　其他指标也存在不对称现象，如房价和民间信贷流动。爱尔兰和西班牙等国的房价正在下跌，民间信贷正在减少，其通缩和经济停滞风险不可忽视。这些不均衡的指标有利于解决资产价格泡沫和信贷扩张问题，但无助于改善当前局势。的确，这些经济体的资产价格和民间债务可能依然居高不下，但这些规则并没有考虑到这些指标可能偏低的情况。

　　评分表中德国、荷兰和奥地利表现最好，得分均为8/10，表现最差的是外围国家，包括希腊、爱尔兰、葡萄牙和西班牙，得分都在4/10~5/10左右。意大利、法国等国表现较好，只有三项指标不达标。除了财政负债较多和经济增长前景较差外，其他许多指标都表明意大利经济状况良好。

　　两套方案考验执行公信力

　　据我们所知，还没有指导性文件说明怎样来执行这些规则。目前正在讨论两种方案。第一个方案得到德国政府支持，其内容是将主权移交给欧委会，由欧委会负责规则的监督和执行。法国政府则力主第二个方案，即主要通过政府间机制来执行这些规则，从而尽量减少主权转移，该方案的依据是许多国家应更容易接受政府间会议做出的决定。我们相信，对两种方案的选择，或者二者的结合将是决定“六项规则”公信力的关键环节。过于依赖政府间机制，可能会让关键问题的决策权落入政客群体手中，这种情况下严格执行规则将化为泡影；相反，过于脱离政府间机制，则可能让非民选官员得到很大权力。

　　执行程序将分两步进行。第一步是浮现失衡端倪时，对相关政府发出警告。如果认为问题严重，这个国家就会被纳入“过度失衡程序”。随后，欧委会将要求该国基于其建议采取调整措施。如果按要求行事，就不会有问题。相反，如果未能解决失衡问题，欧委会将对其开出罚单，目前罚款金额为GDP的0.1%。

　　罚款适用于所有欧元区国家，但对英国和瑞典等非欧元区成员国无效。可以把这些欧元区以外的国家纳入过度失衡程序，其作用和把它们纳入超额赤字程序相同，但还不能对它们采取惩罚措施。

　　六项规则是欧盟迈出的正确一步，虽然它并不完善，特别是部分指标处于不对称状态，比如经常项目、信贷和房价，但这些指标不会一成不变，欧盟给自己留下了调整空间。

　　这项措施压缩了执行过程中的自由决策空间，它采用“反向投票机制”，如果没有特定多数反对票，欧委会的执行决定将得到实施。

　　（作者系瑞银证券欧洲区研究主管）