证券时报多媒体数字报

　　江亚琴

　　2005年来，经济呈现出显著的强周期，遵循行业轮动可以收到很好的相对收益。但到2010年，经济周期弱化，股市的行业特征就不再明显，行业轮动特征更多被大小盘风格所替代。

　　2010年无疑是小盘股的大年，小盘股大幅跑赢市场。2011年，小盘股泡沫破灭，创业板综合指数由1220点下跌到年内最低695点，下降幅度达到35%，而同期沪深300只调整了25%。

　　那么，未来又将如何？通过对国外市场的研究，我们或许能找到未来投资的线索。

　　图：美国市场，中盘股已连续32年跑赢大盘股和小盘股指数

　　图：Russell Midcap具备更好的风险收益比（1979-2010）

　　从1978年指数发布至今，美国的中盘股（Russell Midcap）已经连续30余年跑赢大盘股（Russell Top 200）和小盘股指数（Russell 2000）。成为名符其实的常胜将军。而且，如果以1979~2010年的情况来看，中盘股具有更好的风险收益比，下图表明相对大小盘指数，Russell Midcap（美国市场中盘指数）更能在市场上涨时多盈利，市场下跌时少亏损。

　　转型期内的十余年，美国公司发生了翻天覆地的变化，比过去30年代到70年代中后期这30年内发生的变化还要多。工业大型公司在国民经济的地位逐渐被新兴行业的龙头公司所替代。消费类、电子类、金融类、军工类等都登上了前15名的宝座。沃尔玛更是成为美国第二大公司，要知道，在10年前，它还榜上无名。

　　如今，中国进入了转型期，和美国的70年代末所处阶段一样。未来市场将进入中盘股投资的黄金时代。转型期间，创新式破坏的速度加快。未来，一大批以中盘股为代表的中型公司将替代如今的以大盘股为代表的大型公司。同时，以全球的视野来看，在美国陷入转型困境时，正是作为挑战者的我国中型企业成为伟大公司的重要契机。

　　图：和转型期标普500对比，我国沪深300的转换率更高

　　数据来源：国泰君安证券

　　根据美国的经验，原来占统治地位的公司将被逐渐替代。经济增长方式的改变，意味着代表传统经济的大盘股不再具有持续的增长能力。而以中盘股为代表的将成为转型期经济发展的亮点，逐步替代原有大盘股的地位。

　　我们曾统计沪深300的年转换率发现，从2006年至今，数值高达16.6%。这意味着，新的大公司在6年将会被其他公司所取代，比例高过于美国转型期标普500的转换率。那么，我们更有理由相信，现在的中国，以大盘股为代表的大型公司保持其市场地位的难度更大，而以中盘股为代表的中型公司撼动其行业龙头的可能性更大。这些以中盘股为代表的公司将在转型期内拥有巨大的成长空间。

　　除了转型期内中盘股所具备的优势之外，作为中国的中型公司，相较于美国，具备了另一个高成长的可能：转型期是挑战者的新兴市场国家公司将触角伸向世界，成为伟大公司的绝佳时期。

　　其中最为典型的是日本公司。70~80年代，日本公司将美国公司挤下神坛，伴随着日本公司的成长，日本成为影响世界的重要力量。在西方世界出现危机的情况下迅速占领了原有领导者的市场，建立起了影响全球的品牌，最终成为受尊敬的伟大公司。我们所知道日本的伟大公司几乎都是在这个时期迅速壮大的，如我们耳熟能详的本田、松下、索尼、佳能等等。

　　（作者系国泰君安分析师）