证券时报多媒体数字报

　　在国内经济增速下滑没有走出下降通道以及欧债危机仍然不明朗之际，上证指数连克30日、60日均线与半年线三道大关，一改过去一年来的颓势，大有挑战2600点年线即“牛熊分界线”态势，不可谓不强，也超出了多数投资者的预期。尽管股指自去年5月以来首次站上半年线，呈现“欲跌还涨”之势，投资者的谨慎心态仍然没有走出熊市。

　　形势比人强。政策面上，管理层呵护股市态度十分明确。近期管理层的新政频出：鼓励上市公司分红、敦促养老保险资金入市，尤其证监会主席郭树清关于“蓝筹股已经显示出了罕见的投资价值”的疾呼振聋发聩，让市场对管理层的良苦用心有了深刻的印象。

　　在这种背景下，政策市的溢价效应开始显现。我们看到，股改引发了2006年至2007年牛市行情，随后次贷危机带来的股指断崖式的下跌，上证指数创出了1664低点。此后的4万亿投资又撬动了2009年的恢复性行情。然而对这次自上而下推动的做多态势能否奏效，投资者依然心存疑虑。

　　成也政策，败也政策。目前股票供给方面的制度设计仍存在严重问题，资本市场的利益链集中在上游一级市场。对于后股改时代流通盘骤增的虚弱市场来说，仿佛失血过多的危重病人还要抽血，这种重融资轻投资做法，无疑于杀鸡取卵，导致破发破净接连不断，也直接削弱了市场融资功能，带来市场两年连续走熊。

　　我们认为，股市一二级市场的协调发展至关重要，利益分配不应该集中在一级市场，对二级市场的投资者更应该呵护备至，他们才是撑起中国股市的脊梁。显然，在股票供给严重失衡的情况下，可能投资者会认为，蓝筹股的分红相对于股价波动的收益还仅仅停留在象征意义，养老保险基金入市也只是远水，难解当前的近渴。然而人无远虑必有近忧，引进长期资本入市“活水”，尽管不能起到立竿见影的作用，但市场复苏好似病去如抽丝。相信郭树清主席的大声疾呼会慢慢为市场所接受。反过来看，追逐短线收益的投资者可能忽视了投资环境正在发生的深刻变化。

　　近期，市场再一次体现出“这是最坏的时刻，也是最好时机”。次贷危机以来，欧债危机发酵之际，美国经济缓慢复苏。然而，道琼斯指数自2009年4月以来创出次贷危机以来的新高，已收复83%的失地，纳斯达克指数更是创出了次贷危机前的新高。这期间，中国股市重心一路下移，以上证指数来看，目前仅仅是收复了2008年跌幅的16%，与当前经济软着陆形成强烈反差。显然，从正常的投资逻辑看，国内股市异常低迷是难以为继的，人心思涨已是大势所趋。具体理由有四方面：

　　一是当前的股市，从估值水平来看已经透支了经济增速回落与外围市场的动荡等不利因素；二是随着降准的再次发布，房地产调控基调不变情况下，各地开始以微调之名，行宽松之实，经济复苏有望加快；三是管理层近期允许机构利用股指期货套利，股指期货机构做多时代到来；四是“信心比黄金还重要”，管理层在股市制度设计方面的改革，有望营造价值投资的良好氛围。

　　从A股市场的运行规律来看，预计今年上市公司盈利增速在二季度有望探出底部，按照前两轮市场的运行规律，如2005年上市公司盈利增速在10月见底，而市场则在6月6日率先见底，提前5个月走出了一轮牛市行情。类似的，2009年3月上市公司盈利见底，而2008年10月大盘开始走出一波恢复性上涨行情。今年1月份发动的这轮行情有望再次验证的这一规律，这也与股市20年的“元月效应”、“春节效应”与“上半年效应”相吻合。我们认为，在当前背景下，春季行情还将进一步演绎，投资者应忘记恐惧，记住价值投资。

　　总体来看，今年的春季行情，中间贯穿年报、季报行情，尤其穿插着“两会行情”。随着新股发行市盈率的降低与募集资金规模的下降，尤其是在通胀回落、经济逐渐触底、政策开始放松的背景下，市场赚钱效应显现，场外增量资金开始进入市场，市场的无形之手便开始发挥作用。在市场在不断消化经济层面与外围市场的利空消息的背景下，利空出尽，否极泰来。目前，上证指数和深成指已经站上半年线，中期反弹行情确立，2012年春季对多数场外投资者来说是重回股市的好时机。

　　（作者系万联证券分析师）