证券时报多媒体数字报

　　“美国经济逐步好转，对资本的吸引力非常大。欧洲经济处于可控状态，资本流出不会像过去那样猛烈，可以说未来全球各个市场的资金都要看汇率脸色，汇率将成为资本市场一个龙头性指标。”

　　证券时报记者 海秦

　　进入2012年以来，证券市场无论是权益类还是债券类都有明显改善。2012年债券市场是否进入牛市？2012年债券投资应该关注哪些因素？长信基金固定收益部总监李小羽认为，今年做投资尤其需要关注汇率的变动，甄别资质良好的信用债，这样才有机会获取丰厚超额收益。

　　中国经济今年稳步回落

　　李小羽认为，今年经济总体不会有太大风险，但经济增速下滑基本确定，中国经济增长的几个关键要素正在受到制约。首先，人口红利正在消失，未来增长潜力不大；第二，人民币汇率上升预期减弱，对外来资本的吸引力也降低；第三，国内可投资范围缩减，过去可投资的高速公路、高铁等项目，在城市化经历过一轮大发展之后速度减缓。

　　“最近几年没有看到新的技术进步，宏观经济应该会往下走，关键要看落到什么程度。比较悲观的认为会落到7%以下，乐观的在9%左右。”但李小羽认为，改革进程的加速，有望进一步释放增长动力，经济软着陆是大概率事件。

　　种种因素显示，中国经济受到外部冲击影响的最差阶段已经过去，仍然呈现稳健增长态势。李小羽分析指出，从1月份的各项经济数据来看，整体还是不错的，不过仍存在制约因素。“就业仍然一工难求，就业指标是相对滞后的指标，说明这个时候制约因素仍在。今年中央经济会议的政策方向也是稳中求进，经济实现稳步回落，达到软着陆。”

　　谈及通胀，李小羽表示，未来国内将长期处于温和通胀，通胀水平不会太低。“本轮通胀的主要因素是收入增长引起的成本增加，原先的收入分配逐步发生改变，市场化的劳动力价格都在上涨，同时，收入增长将推动需求的上升，会推高价格水平。”

　　李小羽表示，需求拉动的通胀、劳动力成本推动的通胀，要恢复到以前3%左右的水平很难。“实际上3%的通胀水平并不是特别低，不过整个通胀水平已经从6%的高位下移至4%以上，虽然通胀依然较高，但市场对于通胀的容忍度也在提升，4%的通胀水平已逐步被市场接受。未来通胀依然会在一个相对温和的位置。”

　　通胀最根本的原因，李小羽认为，除了收入分配引起的需求和成本提升外，根源还是与货币的过度投放有关。“另一个引起通胀的因素，就是前几年过多投放的货币需要一个过程来消化，这对物价等有中长期的影响。”

　　未来投资要看汇率

　　李小羽认为，从货币政策来讲，2009年主要是保增长，2010年、2011年控通胀，2012年的主基调是稳定，强调通胀和经济增长之间的相对平衡。“今年货币政策方面要特别关注汇率，今后若干年可能是资本走出去的年代。去年人民币汇率升值空间不是特别大，对整个资本市场的影响非常大。未来要高度关注人民币汇率预期发生的变化，因为预期发生变化可能会造成不同的情况，例如资本外流，过去30年都是境外资本流入状态，今年开始可能呈现资本外流。”

　　他说：“美国经济逐步好转，对资本的吸引力非常大。欧洲经济处于可控状态，资本流出不会像过去那样猛烈，可以说未来全球各个市场的资金都要看汇率脸色，汇率将成为资本市场一个龙头性指标。对利率来讲，今年预期维持现状。”

　　可转债攻守兼备

　　信用债挖掘超额收益

　　谈及债券市场，李小羽认为，随着制度的变化，尤其是监管层今年大力发展债券市场、鼓励养老金等长期资金入场，未来带来的新增资金值得期待。“养老金入场大部分配置应该投在债券市场，这个资金量不容小觑。”

　　对于债券的投资机遇，李小羽认为，当前市场上下胶着，并无明显趋势，可转债产品攻守兼备的特点较为突出。从防守角度来看，可转债的到期收益率处于历史高位，这意味着转债的债性收益较高；从进攻角度来说，可转债收益与股价关系紧密，一旦股市反弹，转债品种也将跟随启动。

　　信用债品种存在较大的机遇，当然也伴随着风险。李小羽认为，随着债券市场不断放开，各种资质的企业都能够通过发债模式融资，即使资质差的企业也能够在市场上得到它该对应的价格。“只要价格合适，都能发出去，这其中就不乏一些被市场误认为资质差、但实际有融资需求的企业，可能给出较高的收益率水平，如果能发掘其中真正资质好于市场预期的企业，就能从中获取超额收益。”

　　不过，形形色色的企业资质对投资机构的研究水平提出了更高的要求。李小羽也表示，要不断提高研究水平，加强内部风险控制。“修炼内功，做好研究，迎接今年债券市场的机会。另外，也需要保持一定的投资分散度，不要把鸡蛋放在一个篮子里。”

　　据了解，长信基金目前正在发行的长信可转债基金，也是由李小羽掌舵。这是他在继长信利丰、长信中短债基金之后管理的第三只债券基金。事实上，可转债市场在过去几年发生了很大变化，工行、石化等较大的发行主体上市之后，转债市场的容量、流动性都有所提高。同时，在融资成本变高时转债是个很好的融资工具。

　　李小羽表示，“去年以来，股票权益市场快速、深度下跌，可转债也经历了较深幅度的下跌，目前可转债的估值水平处在历史较低区域，债券的价值加上股票期权的价值，形成了一个比较好的投资时机”。具体可转债的投资，李小羽认为，重点关注新上市的转债。

　　李小羽，华南理工大学工学硕士，加拿大特许投资经理（CIM），具有基金从业资格。2002年10月加入长信基金公司（筹），曾任交易管理部总监，现任固定收益部总监、长信利丰债券基金和长信中短债基金基金经理。