证券时报多媒体数字报

　　在长期通胀推动下，能够维持稳定的利润率，产品量价齐涨，这就是消费长牛股的成长基因。

　　据统计，1957~2003年47年间，美国股市中股价表现最好的19家上市公司，有17家来自消费行业。涨幅居首的菲利普莫里斯年化涨幅为19.75%，累计涨幅达到4773倍，而同期标普500指数的涨幅为125倍。A股市场2001~2011年10年间，累计涨幅前十名的公司有8家来自消费行业。涨幅排名第一的贵州茅台累计涨幅24.9倍，而同期上证指数涨幅仅为33.83%。为何长期牛股大多来自消费行业？

　　笔者认为，这绝非偶然。消费类优势企业往往拥有良好的商业模式：如持续稳定增长的市场需求、品牌影响力、消费习惯、拥有定价权等特质。这些是消费类企业能成长为牛股的内因；外因则是我们每个人都无法逃避的因素——通货膨胀！

　　长期来看，通胀的严重程度远超多数人生活常识中的想象程度。以黄金的价格来衡量美元的购买力，在1945年，一盎司黄金的价格是35美元，2012年2月29日，每盎司黄金的价格达到1785美元，以黄金来衡量，67年间，美元损失了98%的购买力。同样，在中国，1980年，内地一名普通公务员的月工资收入大约为35元，2012年，深圳普通公务员月收入大约为7500元，32年间收入增长214.2倍。另以贵州茅台的价格为例，1980年，一瓶茅台酒的价格为9元左右，现在每瓶大约为2050元，32年间茅台酒价格涨幅达226倍。一瓶茅台酒的价格与公务员月收入的占比始终维持在25%~30%左右的水平。当然，中国过去30年，通胀幅度惊人可能还有部分因素是当时的基数特别低，但长期来看，未来的通胀程度依然会非常惊人。应该说，在历史发展进程中，居民收入的提升与物价上涨水平在互动中前进，互为因果，通胀的长期累积效应不容小觑。

　　在通胀背景下，如果一家企业拥有稳定的市场份额，那么这家企业的销售收入必然能跟随商品价格的上涨出现相应的增长，根据过往的经验，行业内优势企业在这一过程中往往能维持稳定的毛利率和净利率。如果该企业同时还能提升市场份额，随着时间的推移，其盈利成长将是十分惊人的，对应的，这也将反映在这家企业的股价表现上。而如果该企业管理层能更优秀一些，在相同销售渠道下进行产品线的延伸，进行有效外延式的收购扩张，成功地新增一个有竞争力的产品，无异于再造一家该企业。而这也正是美国菲利普莫里斯的成长轨迹！无怪乎巴菲特会由衷地感叹：时间是优秀企业的朋友！在长期通胀推动下，能够维持稳定的利润率，产品量价齐涨，这就是消费长牛股的成长基因。

　　此外，行业属性决定了消费类企业的市场需求长期存在，并随着人们购买力的提升稳步增长。品牌的美誉度与客户消费习惯给这类企业构筑了很深的护城河。因此消费行业的优质企业能将成本提升部分转嫁出去，在长期经营中维持稳定的利润率。发达国家的经验告诉我们，大多数消费品最终会形成寡头垄断竞争的格局，一旦寡头地位形成，定价权掌握在少数企业手中，利润率将得到维持与提升，从而坐享通胀红利。

　　目前国内的消费品与零售领域，仍处于充分竞争阶段，未来龙头企业的市场份额仍有很大的提升空间，这给我们带来了非常好的机遇。寻找到未来能成长为行业寡头的消费企业，在长期通胀背景下，投资这类企业就好比在一个不断向前的传送带上漫步，必然会在长跑中轻松胜出！

　　（作者系中欧瑞博投资管理有限公司董事长）