证券时报多媒体数字报

　　编者按：为加强行业与市场参与各方的交流，引领行业研究，加强投资者权益保护，中国证券业协会拟通过不定期组织召开专题研讨会的形式，邀请业内专家和其他市场参与主体、社会专家及媒体参与专题研讨，进行直接对话。昨日，协会举办“行业市盈率与新股定价”专题研讨会，来自业界的约40名代表出席会议，对行业市盈率与新股定价的话题畅所欲言。

　　证券时报记者 于扬

　　见习记者 刘璐

　　作为新股发行改革的配套措施之一，行业市盈率的发布吸引了保荐承销机构和询价机构的热切关注。围绕如何看待并积极合理运用该指标，如何进一步推动该指标的完善和改进，参会代表纷纷献计献策。

　　为新股定价提供重要参考

　　与会代表一致认为，行业市盈率的发布实际上是股票市场的现实需求。实际上，在各机构新股定价的投研环节，新股市盈率早已开始运用；当前由权威机构发布的全市场行业市盈率，并非为新股定价设置的约束条件和“硬框框”，而是为市场讨论估值水平的高低提供了一个新的参照系，是提高市场透明度的一个重要举措，体现了监管部门市场化改革的政策导向和改革方向。

　　宏源证券代表就此表示，由官方提供相对权威的数据，改变了目前各机构利用行业市盈率的混乱局面；有利于发行人、承销商对发行人的估值形成合理预期，同时也为投资者对新股估值提供一个新的参考依据。

　　中信建投代表特别指出发布行业市盈率对中小散户投资者的意义，行业市盈率的发布将给其投资决策提供重要的参考指标，有助于中小投资者通过市盈率指标的比较，理性比较新股的市盈率水平，避免盲目跟风炒作。但他也提醒，如果机械化使用市盈率指标，仅仅从数值高低的角度来衡量比较不同公司的估值高低甚至以此来指导估值和投资活动，是不合适的。

　　广发证券代表具体阐释称，行业市盈率的参考意义，一方面体现在可一定程度上起到为非专业投资者提示风险的作用，如某一公司估值明显高于行业市盈率，可要求其在公告中增加相应的风险提示内容。另一方面，对于估值明显高于行业市盈率的公司，也可要求券商在投价报告中做出合理的解释分析，方便投资者决策。

　　华林证券代表从规范投价报告的角度指出，目前新股投价报告并不具备较强的法律效力，因此存在部分主承销商通过投价报告误导机构投资者的现象，比如在市盈率估值方法中可比公司有意选取高估值的可比公司提高新股估值，而发布权威的行业市盈率能有效解决该问题。

　　打造科学多元的

　　行业市盈率体系

　　对于行业市盈率指标目前在实践运用中存在的一些难点和局限，与会代表也纷纷提出改进建议。比如在对综合性公司进行估值时，怎样选取行业市盈率的参考值就是机构关注的一个焦点。“一个公司业务涉及多个行业，我们无法用一个行业的估值水平去做比价。”华夏基金代表说。中信建投代表进一步指出，在一家公司中，营业收入比重高也不意味着未来能贡献更多利润，也许占比低的新业务未来具有更大增长潜力，因此单一的比重分类指标恐怕不尽合理。对此问题，华夏基金代表认为，在信息披露环节，应要求公司公布不同业务的分部收入和盈利数据，以便于市场对公司进行分部估值。

　　广发证券的代表还指出，行业划分方法的不同也会影响行业市盈率的可参考价值：以子行业众多的机械行业为例，工程机械行业2011年的平均市盈率不到10倍，而机床行业2011年的平均市盈率在20倍以上，如果在对机械行业上市公司进行定价时，笼统按机械行业市盈率作为参考，将影响估值的公允性。为此，他认为应尽量对行业进行细分，如划分到2级或3级子行业。

　　对于行业市盈率指标的披露，华林证券分析称，目前新上市的企业往往处于高速成长阶段，部分企业成长性可能会达到50%以上，这样的静态市盈率和动态市盈率可能产生较大的差异，会导致报价静态市盈率高于可比公司静态市盈率的情况出现。针对此问题，中信证券代表提议今后还应披露动态市盈率。他认为，机构投资者更看重的还是预测市盈率，所以应考虑披露预测市盈率和动态市盈率。建信基金代表也表示，从投资角度更关心成长性，动态市盈率更有参考意义。建议在目前最近四季度滚动市盈率的基础上发布符合机构投资者习惯的当年动态市盈率供参考。

　　如何给创新、高成长企业一个额外的创新补偿，在华林证券代表看来，也是目前行业市盈率指标运用中存在的难题。对于创业板新公司新模式频出的情况，嘉实基金代表也表示，新细分行业、新盈利模式的企业陆续上市，单纯用行业市盈率不足以为企业定价。对此，安信证券代表认为，主板、中小板、创业板都有某一个行业的公司，不同板块的市盈率也不同，同时企业情况千差万别，因此在以行业平均市盈率为基准的基础上，应允许一些公司有一些溢价，同时增加其他的估值指标。

　　加大行业市盈率信披力度

　　指标既出，如何充分发挥作用便是下一步的重点工作。上交所代表建议买方和卖方多运用这一指标，此外，他还建议在招股书、投资价值分析报告、上市公告书上，对行业平均市盈率指标进行披露，以防止和提示炒新行为，并通过这一系列披露提高行业平均市盈率指标的权威性。

　　据了解，目前在由承销商撰写的投价报告中，在选择同行业可比公司时，通常由承销商研究员自主选择可比公司，在缺乏约束的情况下，容易出现只挑选市盈率较高的公司作为可比公司的情况，或者在市场存在几套行业分类的情况下，根据自身利益，选择某一套标准作为参照。

　　多家券商的代表对增加关于行业市盈率信息披露建议表示认同。第一创业摩根资本市场部代表建议将行业市盈率指标添加进行情软件，以便于个人投资者查阅。国信证券资本市场部有关人士表示，自从行业市盈率指标公布以来，在2月下旬发行新股的过程中，国信证券已经在和发行人的沟通中开始运用行业市盈率，目前国信证券在整体发行方案和投资价值研究报告中已经加入这一参考因素。

　　除了增加信息披露，公募基金作为新股申购的主力军，也就增加对投价报告的约束等提出了建议。“不少投行投价报告的预测与实际情况有比较大的偏差，应对盈利预测进行跟踪，如果有30%偏差，那么应该有必要的谴责，特别是有些公司发行时临近年末，如果对未来一个月或者一个季度都无法预测，那么对保荐人来说，这就是失职行为。”华夏基金研究部副总监、基金经理孙彬指出。

　　招商基金认为，发挥行业市盈率指标的作用需注重约束违规者。“对一些乱出价乱报价的机构，可以这样约束，比如你报40倍，那么你向中国证券业协会背书，说明你的报价是有理由的。通过系统性的手段，加大对机构的约束。”