证券时报多媒体数字报

　　从去年末热议至今的高收益债券，终于有了眉目。全国政协委员、上海证券交易所理事长耿亮近日对媒体表示，今年6月份之前有望推出高收益债券试点，发行人或暂为无法上市的创新型高科技小微企业。

　　耿亮同时表示，发行高收益债将实行备案制，无需经过监管部门审批。上交所将对投资者资格做出限定，其应具备一定的风险承受能力。

　　据中国上市公司舆情中心的监测，消息一出，就在微博上引发热议。

　　高收益债券的实际收益会“高”到什么地步？风险的所谓高低又该如何界定？笔者认为，这完全要看投资者的群体构成、其内部风控能力及综合的投资成本。根据目前掌握的情况来判断，资信等级过低的企业将很难首先品尝这一盛宴，相应债券品种的信用风险溢价也无法得到有效抬升。此外，交易所等监管部门或为此设立的偿债基金，也将增厚企业的融资成本及机构的投资成本，从而分流后者的最终收益。

　　更重要的一点是，中国版高收益债券，如果今年上半年便“匆匆”推出的话，其监管细则、配套会计审核制度以及市场信用基础（实质性违约事件）的不完善，将不可避免导致初期乃至较长一段时间内的市场流动性缺陷，从而影响其真实定价。此外，交易所的风险对冲工具尚未设立，也必将制约其他有意愿参与机构的入场。

　　不过，相对于目前我国债券市场的中高评级品种而言，高收益债券的获利期望值无疑是较高的。而且可以预测，与当年银行间市场首推中期票据时类似，最初发行高收益债的企业资质水平，也将是最好的，实际违约风险并不会太大。也就是说，能抢到“头啖汤”的投资群体，将成为业内标杆，其竞争程度亦可想而之。

　　如果普通投资者在初期无缘参与的话，那么高收益债券实质上仍是部分风险承受能力较高的资产管理公司的“专享”。据笔者多方面了解，国内一些中小型券商的资管公司已进入实质准备或初期操作阶段，对于更多的细节，他们表示是投资机密，不便过多透露。

　　据笔者调查，此前热议的私募基金，或由于其资金募集成本过高、难以达成风险收益比均衡等原因，可能难以进入高收益债券投资者的第一梯队；公募基金以及资金雄厚的银行机构等，又将受到内部风控制度等的掣肘，而无缘于此。

　　随着发行主体的逐步扩展，一些低资信的企业将获准进入这个市场，高收益债券的“高收益高风险”或将来临。届时，我国证券交易所债市的潜力和吸引力，也将真正显现。

　　（作者系中国上市公司舆情中心观察员）