证券时报多媒体数字报

　　自2月21日欧元区财长会议就希腊援助方案达成协议，同意为希腊提供1300亿欧元的援助款项后，希腊债务危机便暂时离开了市场的视野，进入实质性的解决阶段。根据协议，希腊政府将首先进行一轮债券互换，对私人部门债权人所持的债券进行实际高达74%的减记，在此基础之上，获得“三驾马车”（欧洲央行、欧盟及IMF）提供的第二轮援助，避免3月20日债务集中到期可能带来的无序违约。

　　协议的达成意味着短期内希腊主权债务违约的概率大幅降低，这使得市场的风险情绪得到了缓释。反映在资产价格上，就是欧元兑美元汇率在协议达成的消息公布时大举反弹，重新回到1.34的上方，录得2011年12月以来的高点。不过，好事多磨，债务危机的实质解决并非一马平川，执行方面的风险仍然惊出了市场一身冷汗。

　　3月5日传出的消息称，因交易复杂，债券互换的进程缓慢。3月6日彭博新闻社公布消息说，自愿加入减记的私人部门债权人不过20%，这也使得欧元兑美元汇率是日大跌，欧美股市均遭重挫。到了3月8日，对于参与率的猜测众说纷纭，彭博的计算结果为60%，华尔街日报的计算结果为52%，更新的估算则来自希腊网站www.bank－ingnews.gr，称已达到77%~79%。因交易的完成最终需要66%以上的私人部门债权人同意，参与率的提升也使得第二轮援助计划的执行风险逐渐降低。

　　只是，我们不仅要问一句，假使希腊的债务减记最终完成，并获得了第二轮援助，成功避免了3月20日的无序违约，欧债危机可称得上难关尽渡了吗？答案恐怕并非这么简单。在我们看来，债务减记只是欧债危机的中继，短期的风险得以降低，但放到以年为单位的中期来看，希腊债务危机还将卷土重来。

　　大致有三方面的理由支持如上的判断：首先，此番达成的1300亿援助金额所依据的前提假设十分乐观，欧盟官员们假定，希腊经济将于2013年停止萎缩，2014年将恢复到2.3%的经济增长率，值得注意的是，即使在这种乐观假设下，希腊2020年之前仍额外需要500亿欧元（662亿美元）的援助。很难想象，像希腊这种没什么竞争力的国家能够在拒绝退出欧元区、拒绝货币贬值的条件下恢复经济增长，即使在“三驾马车”直接干涉希腊财政主权，代替希腊政府整顿财政的基础上，生产力匮乏也将使希腊更可能成为欧元区的无底洞，难以凭借自身的力量走出债务危机的泥潭。这也就意味着，未来第三轮救助可能难以避免，届时欧债危机便会卷土重来。

　　其次，从欧洲央行两轮长期回购操作（LTRO）的结果来看，意大利与西班牙的国债收益率出现了明显下降，表明投资者对两国主权债务的需求放大。不过，这更可能基于市场对两国大而不能倒的信心。相比之下，更小一些的葡萄牙则并没有受到LTRO的庇护，国债收益率居高不下，信贷违约互换（CDS）指数也一再创新高。这显示葡萄牙经济面临严重衰退的风险，同时2013年也将出现融资缺口（根据救助计划需要发行93亿欧元债券），步希腊的后尘，亟需来自外部的第二轮援助。更为可虑的是，若“三驾马车”将过多的救援资源花费在对希腊及可能的葡萄牙的救助之上，当意大利及西班牙出事，势必面临无米下锅的窘境。届时欧债危机将更加棘手。

　　第三重理由来自于政治方面。从目前救援行动的格局来看，欧盟高层的意图在于，将风险爆发的时间往后拖延，为危机的治理争取时间。这需要强大的政治决心与凝聚力。但事实却是，时下的欧洲政坛有如一盘散沙，抛开国别之间的勾心斗角不论，仅凭核心国德国的内政不稳，就足以令救援行动及后续的治理蒙上一层阴影。力主救援的德国总理默克尔如果未获连任，将会加大德国政府高官决定将希腊踢出欧元区的可能性，再加上德国政府在增高欧债防火墙问题上仍持强硬反对态度，这将成为未来欧债危机的又一重风险源。

　　总之，目前市场预期希腊债务的减记能够顺利完成，第二轮援助贷款也将如期发放以助希腊渡过3月20日债务集中到期的难关，但这并非欧债危机的终结，只是一个中继。短期的风险虽可因此降低，但从以年为单位的中期来看，欧债危机将可能以多种形式卷土重来，形势仍不容乐观。与此相关的欧元区的危机，仍然不能说就会消除。　（安邦咨询供稿）