证券时报多媒体数字报

　　通胀下行

　　为货币放松提供空间

　　中金公司研究所：2月经济数据显示，通胀压力继续缓解。2月CPI 同比涨幅3.2%，CPI季调后环比的下降趋势明确。2月价格回落较明显，主要是受季节性影响大的食品以及非食品中季节性较强的商品影响。在春节错位的因素影响下（往年价格的季节性回落主要在3月份），这些商品价格的节后回落体现为较大的CPI 同比下降。

　　我们认为，2月CPI和生产者物价指数（PPI）数据支持我们此前对于通胀下行趋势明确的判断。但是部分非食品价格环比上升和PPI环比反弹，短期内增加了通胀进一步下行的阻力。向前看，3月CPI环比将继续小幅下降，同比与2月水平接近。未来几个月CPI 同比将维持在3%至3.5%之间的水平，6至7月将再次显著下降。我们维持全年CPI上涨3.5%的预测。

　　我们认为，CPI通胀下行为货币总量放松提供了空间，PPI 同比零增长以及未来落入通缩的可能性大，显示总需求扩张动能较弱，政策逆周期操作的必要性增大。虽然今年1至2月信贷数据显示，央行对信贷供给的控制仍然偏紧，对货币放松的态度比较谨慎，但在今年通胀下行、增长放缓背景下，货币总量放松的大方向比较明确。2月CPI如期下降，进一步给央行的总量放松带来了空间。我们维持此前判断，今年仍有2至3次下调法定存准率。如果信贷需求出现显著下降的迹象，央行可能会直接下调贷款基准利率。

　　定价式修复行情的逻辑

　　国泰君安研究所：从行情看，择时在于产业资本增持，核心在于基于大类资产收益对比的长期流动性拐点，并不取决于信贷数量。经济转型趋稳是配置的大背景。在政策中弹性、利润低弹性的背景下，股市难以有效展开第二阶段的利润上涨行情，所以行情最好的阶段在于自下而上的定价式修复。

　　定价式修复的逻辑在于，构建以自下而上的视角为主，通过宏观或主题总结，构建一个指数优化组合。另外，本轮行情主要以定价式修复为主。以下为三大线索：首先，从行业盈利周期角度寻找拐点行业。行业景气较差的集中在过剩产能（铝、钢铁）、海外相关（轻工、航运）和受政策压制较大的房地产、林业。所以机会的逻辑在于政策调整、需求复苏和产业整合。公司在此背景下做好充分调整；其次，产业资本增持的择时与组合。产业资本增持是估值底确认的标志，其收益在6至12个月较为明显。所以，以此做一个长期组合，可以作为指数优化策略的有效补充；第三，美国经济复苏收益组合。由于美国房地产调整发生在2005年，与之相关产业链的公司调整非常充分。一旦发生复苏超预期的情况，公司股价的弹性非常高。

　　3月中下旬市场或有调整

　　华泰联合研究所：从近期数据看，市场对流通性预期将逐步回归现实，3月中下旬信贷数据可能对市场构成冲击。在微观资金层面，前期市场赚钱效应使新入市资金增加，估计3月微观资金有所改善。综合判断，我们认为，3月中下旬市场或将因数据公布面临调整风险。

　　从今年1至2月信贷数据来看，信贷数据低于市场预期已成定局。市场在3月中下旬面临从过高的流动性放松预期向现实回归的局面。在信贷需求下降的背景下，政策当局选择性放松首套房贷利率，表明政策放松仍无法证伪，而这亦减慢了政策预期向现实回归的步伐。

　　赚钱效应使微观资金供求关系转好。3月，微观资金缺口为45.6%，环比2012年2月58.6%的资金缺口有较大幅度好转。3月微观资金层面发生变化的原因有：股市赚钱效应吸引散户入市情绪高涨，料新股开户带来新增资金环比大幅增加；春节效应过后，新基金募集进入高峰期；新股发行速度逐步恢复，但增加幅度不如资金供给端。

　　市场情绪继续反弹。我们监控的2月市场活跃度指标如日换手率、周平均交易账户比率及周平均持仓账户比率等均上涨，表明在前期赚钱效应的吸引下，市场活跃度大幅提高。（文雨 整理）