证券时报多媒体数字报

　　●目前债券市场趋势尚未改变，但从估值角度和利率角度看，风险也在呈现。

　　证券时报记者 张哲

　　货币基金是去年最大的赢家。万家货币基金是近几年冒出的一匹黑马，多年居货币基金排行榜前列，其规模不断攀升，已从几个亿的小基金增长到接近80亿的大基金。

　　2009年开始管理万家货币基金的邹昱，也因业绩突出备受关注。邹昱对证券时报记者表示，随着债市收益率不断走低，他对债券市场将逐步保持谨慎，重点看好信用债。今年会将重点放在补充研究队伍、构造万家的信用研究体系。

　　债市尾声注意风险

　　谈到去年固定收益产品的优秀业绩，邹昱表示，做债券基金只要自上而下看准宏观经济趋势，就成功了一大半。“另外再关注政策、经济基本面、通胀、资金等方面，对不同阶段利率采取不同的操作。”

　　谈及去年的操作，邹昱表示，去年第四季度判断今年的经济和通胀的趋势都向下、以及流动性改善这两个因素对债券市场起到支撑。“去年四季度，债券基金重点配置信用债，货币基金则重点配置一年期短期融资券，今年一季度1月份以来整个市场利率下降很快，债券价格也上升了不少，所以基金净值表现不错。”

　　有着多年债市经验的邹昱，非常熟稔债券市场不同阶段的演变。他认为，债券市场通常运行的轨迹分几个步骤演化发展：第一波行情，市场普遍预期经济变差，在此背景下对债券市场预期的未来收益率也下降，受基本面影响最大的中长期利率会往下走，高评级信用债和利率债会先有表现。第二波行情，实体经济变差，资金面放松，资金利率下降，高票息的中低评级信用债变得更有吸引力。

　　“目前处于第二波阶段。”邹昱说，“第三阶段存不存在需要打个问号。通常经过资金面宽松后，中低等级相对不错的债券收益率下降，债券市场是否有行情取决于经济是否更差。如果经济见底，政策放松，市场投资者风险偏好放松，风险资产如股票等变得有吸引力，第三步可能就没有了，可转债、股票等资产就迎来好时机。”

　　尽管目前处于第二波行情的中期还是晚期，邹昱并不确定，但他可以肯定的是，目前要对债券市场保持警惕。“但这不意味着债券基金的收益率变差，因为目前的市场债券收益还是处于相当高的水平，如果把久期放短去买一年期的信用债，收益率仍然很高。去年股债双杀非常罕见。未来几年可能很难看到这种情形。今年整体债券基金的收益应该会远好于去年。”

　　看好信用债

　　邹昱表示，债券市场有几种投资机遇，一个是纯债的收益。“目前看债券市场趋势仍然在，但从估值角度也从利率角度看已出现风险，虽然不会马上向下，但从绝对水平看已经有一点风险，我未来对此保持警惕，也会持有一段时间，但会波段做得多一些，买的少卖得多。”事实上，近期的股市也反映了市场对之前极度悲观预期的一个调整。

　　在债券品种里面，邹昱首选信用债。他认为，目前信用债整体收益率还是处于较高水平，从历史看处于均值水平或者高于均值。另一个因素是在整体投资环境资金面向好的背景下，信用债迎来好的投资机遇。

　　不过，他也表示，信用债未来投资业需要适当缩短久期。“信用债的具体品种问题不大，目前阶段高等级的相对价值不如中低等级的投资价值，信用利差比较大。”

　　“中低等级今年可能存在两个问题，第一今年的供给预计很大，很多资质的较差的企业通过债券市场融资，供给加大导致价格下降，导致信用利差更大。第二整个经济基本面毕竟还是往下走，中间也有可能出现一些信用事件导致可能违约，导致大家对中低等级的风险意识提高。但我个人觉得，对中低等级品种最大的支撑在于资金面的改善，流动性的改善对信用债的投资是一个非常重要的因素。”

　　综上所述，邹昱认为，信用债未来利好大于利空。但前提条件是，需要做好信用分析，不要买到有可能违约或者降级的品种。“所以我们投资对信用分析的也是非常重视。如果有可能出现问题，投资上持回避态度，或者在收益率上有比较高的要求补偿信用风险。”

　　构建信用研究体系

　　邹昱介绍，万家固定收益团队去年以来发生了一些大的变动，除了引入业内优秀人才外，还将在此基础上构建一个成熟的信用评级体系。据悉，目前万家固定收益部包括研究员、基金经理在内共计8人，4个基金经理中3个都具有过往良好业绩背景。

　　“今年固定收益部准备建立一个信用研究体系。已经引入了相关人才，构建整个框架，今年一年能做的不错。”邹昱说。对于团队文化，邹昱倡导和谐宽松、自由民主的部门文化，“成员多沟通多讨论，对于提高判断得出正确决策有利。”

　　提到固定收益部未来产品线布置，邹昱透露，未来更注重固定收益产品的细分，目前正在准备一个专门投资信用债的产品。“未来信用债券市场会更加多样化，尤其是监管层如果放开垃圾债，未来的收益率会非常高。但是对风险一定要有足够的把握和认识，固定收益产品还是应该回归赚钱、做绝对收益的特色，风险类资产占比应该偏低。”

　　·人物简介·

　　邹昱，硕士学位，毕业于复旦大学。2006年7月至2008年3月在南京银行股份有限公司从事固定收益研究。2008年4月进入万家基金管理有限公司，从事固定收益投资研究工作，并担任基金经理助理。他现在出任万家基金固定收益部总监、万家货币、万家稳健增利A/C、万家添利分级B、万家添利分级、万家添利分级A基金经理。