证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 邱晨

　　针对保荐制度的改革风暴正悄然临近，过去8年里建立起来的投行格局出现松动，传统的投行战略面临严峻挑战。

　　种种迹象表明“通道为王”的时代即将终结，而专业、高效的精品投行将成为未来行业领跑者，投行业也正式迈入了全面竞争时代。制度建立初期

　　在2004年之前，我国上市发行实施的是额度制，即每年由监管部门制定上市计划和确定企业家数，再将额度分配到每家券商。当时整个投行界还停留在“包产到户”的计划经济时期，并没有形成竞争格局。

　　2004年，随着保荐制度被引入我国资本市场，情况则发生了根本改变。保荐制度的实施，令一批捧惯了“铁饭碗”的投行突然间倍感压力，甚至连当时的行业大佬中金公司也差点栽了跟头。

　　资料显示，在2004年首次举办的保荐代表人能力考试上，中金公司30多人参加考试，只有3人成绩合格，只相当于行业平均通过率的1/4。在保荐制度实施之初，对投行来说，保荐代表人还没成为稀缺资源。仅在2004年，一年内就有高达约1100人通过了保代资格考试。直到今天，全行业的保代数量也才刚超过2000人。

　　事实上，在保荐制度建立的头几年，投行仍处于额度制与保荐制并存局面，大投行、大项目仍占据主导地位，保荐制度对投行格局的影响并不大。

　　通道为王时期

　　2008年，监管部门暂停首次公开发行股票（IPO）审批。失去IPO业务这一支柱，整个投行业进入长达一年的寒冬，这一时期被视为保荐制度建立以来面对的最大危机。

　　此前，储备了大量保代的投行，则不得不面临着高成本和零产出的尴尬局面。有保代这样告诉笔者，“那时我们在公司里都抬不起头，不好意思面对其他部门的同事”。

　　到了2009年底，随着IPO重启，整个行业得以复苏。随着2010年创业板的开闸，投行业终于迎来了全面繁荣时期。随着项目资源池的扩容，已储备了大量保代的投行则因为具备了充足通道，短时间内摆脱了巨大的成本压力，并转化为巨大的商业利润。

　　由此，整个投行业进入了“拼保代通道”时期，相互高薪挖角保代一度愈演愈烈，保代薪酬也因此水涨船高。以平安证券、国信证券为代表的一批券商凭借通道优势迅速崛起，成为行业领跑者。

　　另一方面，一批中小型投行由于通道匮乏，在业务规模和数量方面，则被远远抛在行业尾端。

　　可以说，在早年完成了针对保代通道“跑马圈地”的投行，在这一时期实现了各自的“登顶之路”。拼通道时代将终结

　　对于正在酝酿的保荐制度改革，券商向监管部门提出的多条建议如被采纳，将从根本上撼动当前投行格局。

　　有券商建议，由“双签制”改为“单签制”，并“对保荐机构实施分类管理”。这将能改变整个投行的生态环境。

　　传统意义上的保代通道数量优势将因此大打折扣。对于投行来说，储备庞大的保代队伍也就失去了意义。同时，人员过多即会加大管理难度，又会加大违规风险。

　　而“单签制”提高了单一保代的效率，对于保代通道利用率不高的投行而言，更是雪上加霜。

　　从上述有望推出的改革措施可以看出，监管部门对投行和保荐制度的指引，正朝着专业、高效、精致的方向发展。当保代签字权不再稀缺，当高质量的投行获高评级后，整个投行业将从“重量”到“重质”的转变。

　　笔者以为，一旦新的保荐制度改革得以实施，那些在“通道为王”时期处于领先地位的大型投行若不能及时调整发展战略，那么必将面对新崛起的“精品投行”强力挑战。因此，今日的王者明日能否继续称霸，还是未知数。