证券时报多媒体数字报

　　根据央行公布的最新数据，2月末，M2同比增长13.0%，比上月末高0.6个百分点；M1同比增长4.3%，比上月末高1.1个百分点。这表明在央行逐渐放松货币政策的情况下，流动性已经度过最艰难的时期，我们预计，3月新增信贷有望出现明显改善，从而支持流动性继续好转。

　　3月是季末，从过去几年的经验来看，除2009年信贷增加过猛外，商业银行加大存款的吸储力度普遍都会使得存贷比指标改善，这将有利于提高银行的信贷供给能力。

　　从贷款需求来看，也会有所改观，如2月后在商业银行落实居民首套房贷款政策后，各地的房市销量都出现了回升，可以预期，3月后居民的中长期贷款将会出现明显回升；而3月两会后，在中央要求落实“十二五”新开工项目的政策精神以及银监会有条件放松部分地方融资平台贷款的指导下，各地加紧开工项目将会增大中长期信贷需求。

　　更重要的是，央行担心的短期通胀已经减轻，如2月份消费者物价指数（CPI）同比上涨3.2%，比上月大幅度下降1.1个百分点，环比下降0.1%，甚至低于往年春节在1月的情形，二季度CPI还会继续回落至3%以下，这意味着央行还有空间继续放松货币政策。

　　由此我们预期，3月信贷同比增速仍有望小幅增加至15.5%左右，而M2增速有望继续提高，而受益于3月后企业需求逐渐回暖带来的企业去库存加快，M1增速也有望持续提高。

　　当然，鉴于以下因素，我们认为，今年流动性增速提高的空间也会十分有限。

　　如受制于去年以来金融脱媒、居民资产配置多元化趋势的影响，当前居民的人民币存款增速将会十分有限，这也将很大程度上制约银行的放贷力度；在传统信贷大户部门：地方融资平台以及房地产部门仍受政府总体调控背景下，市场主体的贷款需求也会受到抑制；我国不断追求的外贸平衡也使得贸易顺差占国内生产总值比例的逐渐减少，人民币升值的空间也将减弱，这将会驱动市场主体更多地配置外币资产，如去年我国外汇存款增速为19%，第一次超过本币存款，而今年前2个月，外汇存款更是呈现38.7%的高增长，这将决定今后我国外汇占款对于流动性的贡献将越来越小。

　　央行已经认识到当前我国经济潜在增速下降的现实，主动下调了货币信贷增速，如今年M2增速14%的目标小于过去稳健货币政策实施期间的16%，这意味着即使央行出于反周期宏观调控政策框架的需要稍微放松货币信贷增速控制，但也不会过度激励银行放贷，任由流动性走向泛滥，这些因素都决定上半年信贷增速最高将不会超过16%。