证券时报多媒体数字报

  上周精对苯二甲酸（PTA）期货完成了主力合约之间的转换，上周五1205合约期价已下破60日均线，以次低点收盘；1209合约价格也逼近60日均线，整体期价表现较弱。在预期利好尚未兑现、成本松动、下游阻塞等利空因素影响下，未来PTA价格面临中期调整的压力正在逐步加大。

  2月通胀超预期回落、进出口数据意外疲软、贸易逆差的出现以及外汇占款的快速缩小，让市场对于央行降准的预期越发强烈，但至今尚未兑现市场。当然我们并不是否认未来央行不会采取降准的措施，而是认为市场对于政策放松的预期过早。毕竟在调低经济增速、调结构、深化政治和经济改革初期，政策的过早放松将给予地方政策执行者误导，使政府职能和工作重心的转变更为困难。就好比在输入通胀压力下，我们对于国内通胀的水平依然非常谨慎。

  成本出现坍塌。就产能配比角度来说，上半年国内预期和实际开工的PTA规模较大，与此同时，对二甲苯（PX）产能却没有得到较好的配比。也就是说，在PTA开工率较高的情况下，会促动PX价格的坚挺，继而引发PTA成本的上升，最终使PTA期价出现较好的拉升。但结果我们看到的却是PX价格难撑高位，下破1600美元。

  PX价格下行，对于PTA工厂来说似乎是件好事，但就当前的成本和利差角度来讲，PTA依然是亏多赢少的局面。也就是说，3-4月份摆在PTA工厂面前的可选项不多，停产检修是其不得不面对的问题。而且国内外的一些大的PTA工厂都有可能会出现集中检修的动作。这将导致两个结果：使PTA价格保持相对的平稳、进一步使PX价格出现下滑，至少会达到PTA工厂的心理价位。如今，在PTA期现价格本身就非常弱势的情况下，PX价格的下滑，会加剧市场对于成本支撑的担忧情绪，继而加大PTA的下行压力。

  下游受阻，步入去库存化阶段。从产业角度来说，目前整个产业尤其是下游聚酯确实较为困难，但说最为艰苦的时期可能言之尚早。从实际的调查来看，此时的症结最大在于下游的聚酯工厂，各类产品库存高企，产销的低迷。状况较2008年金融危机时期似乎有过之而无不及，这是非常可怕的一个现象。

  对比过去，如今的产业得不到宏观大面积放松的支持。在产能大幅扩张的同时，需求却没有及时跟进。库存高企的同时，也造成了聚酯价格变得越发脆弱。去库存也是不得已而为之，而一旦去库存都遭遇困难，势必对整个行业资产和规模形成考验。贬值、产业的兼并重组将此起彼伏，当然在市场最为恐慌的抛售当中，价格有可能会逐步形成底部。在产业逐步夯实的基础上，再次获得上行的动力。而目前的困扰是去库存并不理想，尽管我们不大愿意承认目前行业惨淡的现实，但在资产缩水、大规模恐慌抛售尚未到来之前，PTA的跌势或难以止步。

  总的来说，在上下游共同的促动下，未来PTA面临再次下滑的概率在增加，而未来逢高抛空将成为较好的选择。（作者系永安期货分析师）