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云南白药:机遇与挑战并存 2012-03-20 来源:证券时报网 作者:
国信证券 云南白药(000538)2011年实现收入113亿元(同比增长12.28%);净利润12.11亿元(同比增长30.74%)。每股收益为1.74元,符合预期。扣非后每股收益1.7元(同比增长27.8%);每股经营性净现金流为-0.64元。2011年公司面对新厂区建设和搬迁任务、白药牙膏增速下滑、商业增速放缓、中药材成本上升的压力,净利润增速依然大幅超过收入增长,原因在于:透皮剂收入和盈利大幅增长,营销费用和财务费用的有效控制。不过,在此提示关注2012年公司可能面临的费率弹升和成本压力。 医药工业收入43.83亿元(同比增长21.13%),毛利率66.61%(同比下降7.1%)。其中透皮剂型大幅恢复性增长(收入9.52亿元,增69.45%,净利润3.31亿元,增263%);药品事业部收入增长稳定,下半年三七等药材涨价压力显现,净利润环比减少1.35亿元;健康事业部实现收入12.09亿元(同比增长16.84%),增速低于预期,其中牙膏收入约11.7亿元(同比增长13%),已走过高速增长期,养元青营销尚在摸索之中。 医药商业继续稳坐云南省份额第一位置,销售规模(含自产品)近70亿元(同比增长12.24%),收入增速有所回落,商业净利润率2.51%,仍保持良好盈利能力。 考虑到成本上升和健康业务的销售调整,略下调公司2012年、2013年每股收益至2.15元、2.69元,同比增长23%、25%,首次预测2014年每股收益为3.32元,同比增长24%。 过去5年公司出色的业绩增长,充分验证了白药管理层的创新力和执行力。2012年公司虽然继续面临着成本上升和白药牙膏增速放缓的压力,但郎健、采之汲面膜等新产品上市,呈贡新基地的全面投产,也为公司持续发展创造新机遇,未来业绩仍有望继续保持稳定增长。公司“新白药,大健康”的发展战略依然值得期待和突破。我们继续看好公司的创新力和执行力,维持“推荐”评级。 风险提示:三七等中药材涨价影响成本;养元青销售调整失败。 本版导读:
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