证券时报多媒体数字报

  Seaboard是美国一家以猪肉生产为主的综合性公司。20年前它还名不见经传，通过主业成长及在上下游不断扩张，公司迅速成长为全球雇佣人数超过14000人、2011年美国“财富1000”排行前500强公司，市值达25亿美元。股价从1980年的15美元涨到如今的1944美元，涨幅超过100倍，成为名副其实的大牛股。

  Seaboard并未处在新兴产业，行业也处完全竞争状态，估值大都处10倍以下较低水平。其成长借鉴意义何在呢？

  图：Seaboard的股价表现

  Seaboard公司主要由食品、航运、谷物生产交易三大核心业务组成。其他业务包括美国最大的生产火鸡等禽类的品牌、位于阿根廷蔗糖和柑橘的生产商和位于多米尼加共和国的发电公司。

  子公司Seaboard食品是全美最大的猪肉全产业链一体化生产商之一。公司业务包括了从培育、屠宰到分销等猪肉生产销售的各个环节，业务范围遍布全球。

  在位于Guymon和Oklahoma州的生猪屠宰基地中，公司日处理能力达到18500头，其主要生产培根原材料。Seaboard食品还拥有一家名为High Plains Bioenergy的公司，是最大限度地利用公司副产品的再生能源公司。

  Seaboard 航运服务于美国到加勒比盆地以及中南美洲航线的航运公司，舰队往返于美国和其他25个国家之间。公司拥有40艘航船以及50000个集装箱。

  Seaboard 谷物生产交易从事谷物加工和交易。谷物加工和相关交易平台都位于南美洲、加勒比海岸以及非洲。和生猪加工类似，谷物加工也是采取全产业链一体化的模式，对上游的直接采购和控制，使得产品质量更好更安全。而且公司通过自己的航运公司进行运输，使得物流方面得到有效的控制。公司的产品包括小麦、玉米、大豆、稻谷、奶制品、食用油等，每年产量近500万吨。

  从数据看，上世纪90年代之后，公司销售收入稳步增长，2008年金融危机并没有对公司产生大的影响。销售收入从1990年的5.6亿美元上升到2011年的57.5亿美元，增长超过了10倍。公司净利润也从1990年的3000万美元增长到2011年的3.5亿美元，增长近10倍。那么，是什么导致公司的高速成长呢？

  公司历史可以追溯到1918年，于1959年通过和Hathaway Industries合并上市。从公司成立到1976年将近60余年内，公司主营业务只有面粉生产。通过收购兼并同行业竞争对手是公司早期成长的主要路径。

  1982年公司卖掉了所有在美国国内的面粉厂，成为公司转型的起点。面粉加工等原主营业务转移到成本更为便宜的中美洲和南美洲。公司还不断收购谷物处理工厂及谷物交易商，这些业务整合后形成了如今的Seaboard Commodity Trading & Milling。

  在美国国内，Seaboard公司开始了一系列收购：1983年收购Holsum Bakers of Pueto Rico面包品牌，1984年收购Central Soya’s Poultry Division屠宰厂……这些业务最后整合进入了如今的Seaboard食品。

  1983年，公司子公司Seaboard航运成立，目的是将公司在海外的面粉运入美国国内。船队不断扩充，形成如今的Seaboard航运。

  图：Seaboard的市盈率

  在不断的收购活动以及业务扩充下，Seaboard公司版图不断扩张，股价也随公司不断成功并购持续上涨。直到如今，在成为美国前500家公司后，公司仍然没有停止继续上下游扩张的步伐。

  最令人称道的是，虽然公司不断扩张，但公司盈利能力一直很稳定，ROE还呈逐渐上升态势。

  我们试图对公司管理层进行研究，但遗憾的是，鲜见公司领导者的报道。这说明公司管理层一直保持较低调和谦逊的风格。公司的管理层非常稳定，几乎都是从公司内部提拔非常忠诚的老员工。公司很强的文化凝聚力，无疑是公司能成功通过兼并收购迅速成长的原因所在。当然，公司上世纪80年代之前的并购经验，也为公司转型后的成功并购打下基础。（作者系国泰君安策略分析师）