证券时报多媒体数字报

  在香港，“蓝筹股”的定义并没有一个公认的准则，不过大部分人都将恒生指数成分股称为蓝筹股。恒生指数是香港最早的股票市场指数之一。自1969年11月24日推出以来，一直获广泛引用，成为反映香港股票市场表现的重要指标。为进一步反映市场各类别股票的价格走势，恒生指数于1985年推出四个分类指数，并把所有成分股分别纳入金融、公用事业、地产和工商业四个分类指数中。

  恒指48股市值占比过半

  一般人将蓝筹股等同股票成份股，但事实上成份股不一定是最大或最佳的上市公司。一个较恰当的定义可能是：1、一些优质大市值且有一定流通量的股票；2、有持续的派息纪录，尤其是于经济逆境中也能维持派息能力；3、或暗示享有很强的自由现金流及可持续性业务模式；4、其竞争力不低，并能有效抗御新的竞争者。香港股市中虽然有1506家上市企业，但恒生指数只包括48只成分股，其市值占比过半，其股价表现对港股走势影响重大。

  初学投资者宜先从买卖蓝筹股入手，因为蓝筹股的股价起落较慢、市值大、交投活跃，适合长线投资。恒生指数今年的升势已让香港股市成为亚洲表现最出色的市场，同时也是全球表现最好的主要市场之一。香港股市开始消化早前最悲观的经济走向预期，比如内地经济硬着陆、金融业发生危机、欧元区解体或美国经济陷入二次衰退等。

  香港蓝筹抗风险高成长

  表面上恒生指数在过去十年升幅不大，但成分股从33只增加到48只，部分股份更有突破性的表现。香港经济有三根支柱：地产市场、对外贸易和股市。港股表现与经济紧密相连，回顾最近15年来香港经济发生的数度衰退，有助于认识这三根支柱对香港经济的意义。1998年首季至1999年首季，香港经济出现自二战以来最严重衰退。主要原因是，亚洲金融危机沉重打击，加之特区第一届政府土地房屋政策明显失误，使香港地产市场“硬着陆”，同时股市大跌。2001年、2003年，香港经济先后短暂回落，大体上是1998年首季至1999年首季严重衰退的后遗症，主因是地产市场没有“复原”。

  2008年第四季至2009年第三季，香港经济最近这一次严重衰退，主要是“百年一遇”的全球金融危机和全球性经济衰退，导致世界贸易发生60年来第一次也是最严重的萎缩，其负面影响远甚于亚洲金融危机，但在香港，这一次经济衰退不及亚洲金融危机时的那一次影响大。因为，香港地产市场只是在2008年第四季略有下调，其后不仅一路上升，且打破1997年创下的历史最高纪录；同时，香港股市在2009年上半年便随同全球股市回升。

  以2011年为例，香港市场投资概念与政策主导蓝筹股的表现，蓝筹股中联通去年升幅最厉害，中电信全年表现凌厉。中石化受惠成品油价升，今年成功夺国指成分股“升幅王”，全年累计上升14%。不过，受高估值和竞争政策下外围市场影响，部分股份在进入2012年便后劲不继。

  2011年恒指成分股改组，有幸染蓝的股份全面报喜。2010年新股“集资最多的”友邦保险，股份规模庞大，被相中加入蓝筹之列，公司业绩不负众望，股价全年升近12%。同期染蓝的恒安国际也升逾一成。而思捷环球曾贵为股坛神话，但随欧洲经济下滑，加上管理层经营不善，全年盈利狂跌98%令市场哗然，全年逾七成股价灰飞烟灭，一挫成“蓝筹跌幅王”。

  派息率40%至60%

  大部分蓝筹股的派息政策较稳定，市场预测其股息的准确度较高，而除息的日期每年也相差不多。但中资股及其它类别的股票，尤其是上市时间较短的股票，其派息政策的可预测性相对较低，投资这类权证会较容易受正股派息所影响。若投资者想降低有关风险，在正股公布业绩及派息时应避免持有一些短期证，例如一些仅在除息日之后到期的股证，其所受股息因素的影响最大，而一些仅在除息日前到期的股证，亦有正股提前派息的风险。

  参考早前统计，A股公司派息率在20%左右，而国际市场通常高达50%至70%。内地投资者更多期望于价差收入而对分红没有要求，这导致上市公司缺乏分红压力，而投资动力更高。美国上市企业税后利润的50%至70%用于分红，成熟资本市场上市公司一般将其盈利的很大部分用于支付股利，其中现金分红是最主要的股利分配方式，股票回购则处于次要地位。美国上市公司的现金红利占公司净收入的比例，在上个世纪70年代约为30%至40%；到80年代，提高到40%至50%。现在，不少美国上市公司税后利润的50%至70%用于支付红利。2000年，中国石油H股在香港上市，“股神”巴菲特大量购入，其判断依据之一是，中国石油H股承诺每年以净利润的45%分红，而这与美国资本市场接近。所谓派息率，也就是当年派息总数/同年总盈利，这个指标一般介于40%至60%之间，某些上市公司派发特别股息，会使这个指标超过100%。但正常情况下，会认为超过60%的派息比率就会对企业的进一步发展造成困难。派息率反映的是上市公司愿意通过现金回报股东的豪爽程度，一般派息率在30%至70%比较健康，太少说明企业盈利能力低下或盲目扩张，或者是管理层铁公鸡一只；太多则说明企业本身看淡公司或行业前景，都是不应该的。

  根据相关资料，2011年香港恒生指数派息率排在前10位的恒指成份股，依次是国泰、中银香港、恒生银行、中国银行、新世界发展、汇控、太古、中远太平洋、招商局国际及中移动。投资这些中高息率的蓝筹股，也是不少大型退休基金和机构投资者关注的重点。

  （作者系招商证券香港投资银行业务董事总经理）

  数据来源：国泰君安 张常春/制表 吴比较/制图