证券时报多媒体数字报

  蓝筹股投资

  是成熟市场主流

  在以美国股市为代表的国际成熟资本市场上，蓝筹股投资是股票投资的主流。这主要体现在两个方面：

  首先，蓝筹股市值在市场总量中占据主导性比重。目前，纽约股票交易所有3243个上市公司，道琼斯指数包含30只蓝筹股的市值，相当于纽交所股票总市值的1/3。纽交所和纳斯达克共有6017个上市公司，其中S&P500被公认为衡量美国大市值股票市均表现的标准，包括了美国领先产业的领先公司代表样本，其市值约占股市总市值的75%至85%。

  其次，以蓝筹股为投资目标的投资者数量及其资本规模迅猛增长，蓝筹股在主流机构投资组合中的权重日益提高。在美国等成熟资本市场，蓝筹股是各大投资银行和基金公司的关注重心，大的资本机构很少离开蓝筹股来构建投资组合。相应，小公司股票在成熟市场中经常被冷落。

  Rick Wayman以截至2001年1月5日美国10400只股票为研究采样库，研究发现，市值小于5亿美元的4890只股票中，平均每只股票只有不到2个分析师进行研究分析。其中的32%，即1558只股票竟无一个分析师给予研究分析；市值超过2000亿美元的10只股票，平均每只股票有25个分析师进行研究分析。市值小于10亿美元的5578只股票中，53%的股票没有分析师或只有一个分析师给予研究分析。

  美国资本市场的投资者结构，经历了一个从以散户为主体，到机构投资者为主体的历史演变过程。早期美国市场以散户为主体，投机风潮盛行，后来机构投资者逐渐发育和成长。上个世纪60年代以前，机构投资者主要是保险公司、证券公司自营部门等。到了70年代至80年代，机构投资者比例上升到40%。到90年代以后，70%的资金都掌握在机构手中。在此过程中，养老基金、共同基金逐渐取代保险公司成为机构投资者的主流。1950年，美国机构投资者持有国内外证券的市场份额只有7.2%。当前，机构投资者已经占据了美国现有股票50%的份额和70%的成交量。

  美国证券市场上主要的机构投资者有养老基金、人寿保险基金、财产保险基金、共同基金、信托基金和对冲基金等。其中，养老基金和共同基金是最重要的股市投资者。2001年，养老基金持有美国股市总股本即达到19.8%，共同基金则为17.9%。与此同时，个人投资者持股比例呈明显逐年下降趋势。美国个人和非营利组织持股比重由1950年的90.2%，下降为2001年的40.2%。

  美国的资本市场因为长期资金逐步推动和专业机构投资者引入，逐步走上规范、成熟发展道路。美国养老体系也因为投资资本市场，得到了分享经济成长的机会。1984年2008年之间，美国老百姓个人养老金账户的资产增值与美国道琼斯指数的相关系数平均高达98%。

  道指12到道指30

  蓝筹与产业变迁正相关

  道琼斯指数成分股是世界股市上最悠久和著名的蓝筹股。从它的百年沧桑中，我们可以清晰地了解华尔街蓝筹股阵容的历史兴替。1884年，查尔斯·亨利·道以纽约股票交易所当时最重要的11种股票制作了第一张道指表，其中9只是铁路股。1896年，道氏第一次正式发布道指12股票，包含石油、天然气、炼油、钢铁、煤矿、橡胶等在纽交所挂牌的重化工业类股。1916年，道指扩充到20只股票，由JP摩根主持、数百家钢铁厂商整合而成的著名钢铁业巨头———美国钢铁公司成为道指的重头成分股。随着汽车工业的崛起，著名的通用汽车公司于1928年成为道指成分股，从此道指成分股扩充到30种股票，并延续至今。

  从道指12到最终形成道指30之后的相当长一段时间里，道指成分股皆以重化工业类股为主导。从上个世纪70年代至80年代开始，道指30成分股崛起两股新力量：一是服务类和消费类产业公司的崛起。1987年，可口可乐公司经过半个世纪后重回道指，1991年迪士尼、J·P摩根等入选，1997年强生、沃尔玛等入选；二是以信息技术产业为主导的高新技术公司的崛起。1987年IBM重回道指，1997年惠普加入，1999年微软、英特尔、SBC等著名高技术公司加入道指。

  道指30历经美国的百年产业风雨演变至今日，波音、卡特彼勒、美孚石油等重化工业公司依然在位，但沃尔玛、迪斯尼、麦当劳、可口可乐、宝洁等消费类和服务类公司以及IBM、微软等高科技公司，在华尔街蓝筹股阵营里的重要性与日俱增。

  从道指30的百年演变中我们看到，华尔街的蓝筹股阵营在大的趋势上经历了从铁路公司到重化工业公司，再向服务类的第三产业和新技术产业公司的过渡。具体到特定的产业更替，美国的蓝筹股阵营大体上走过了这样一个变迁过程：铁路、电报电话—石油、煤矿、钢铁、公用事业、汽车—连锁商业、金融、医药、大众消费品、IT、电信、传媒等。

  日本的情况也类似。战后日本经历了经济复兴时期、高速增长时期、稳定增长时期、经济调整时期和泡沫经济崩溃等时期。一批主导产业成熟，另一批主导产业又开始成长，如此交替衍生，从而创造了“日本奇迹”。而日本蓝筹股的变迁，也随着日本经济发展与产业结构变迁而变化。

  在中国经济发展的不同阶段，产业变迁频繁，蓝筹股的组成也在不断发生变化。例如1990年代中国以出口导向为主，轻工业居主导地位，涌现了以长虹为代表的蓝筹股。当前中国处于重化工业时期，汽车、石化、机械、金融等行业的蓝筹股占主导地位。在未来的经济转型中，中国的蓝筹股还将发生巨大变化。

  中美对比

  中股能否演绎美股辉煌？

  在1965年左右，美国经济增速达到顶点之后开始放缓，通货膨胀的压力也从此时开始逐渐显现，同时失业率上升。1970年至1971年间，美国经济增速下降至几乎为零的水平。同期失业率由3.5%上涨到5.9%，而消费者物价指数（CPI）增速高达6%。

  中国当前的经济背景与政策情况，与美国70年代非常类似。主要表现在：首先，目前中国人均国内生产总值（GDP）约4000美元，GDP总量也跃居全球第二。不管从国民经济总量在全球的地位，还是人均GDP的水平，与70年代的美国都比较相当；其次，70年代的美国和当前的中国类似，都还处于经济的长期上升通道。虽然1970~1980年，美国经历了三次显著的经济萧条，但是美国经济长期增长前景不改；第三，美国战后经历了20年的高速发展之后，经济增长开始减速，经济结构需求转型。整个70年代也是美国并购市场最繁荣的10年之一，而中国经济目前正在经历这个过程；第四，通货膨胀贯穿了美国整个70年代，各类主要商品的价格飞涨，全球各种突发事件加速了通货膨胀的发生。目前中国也正在经历一个物价飞涨的年代；第五，政府应对政策类似。面对高涨的物价，政府选择了管制。1971年8月，尼克松引入了经济干预政策。同时，尼克松通过提高预算赤字来增加总支出，从而刺激经济发展。从货币政策来看，联邦基准直到1972年还维持在较低的利率水平。

  70年代之前美国股市的情况，与中国股市前一两轮牛熊市的历史表现也有异曲同工之妙。60年代初，成长是华尔街最流行的词语，一些成长型的公司，如IBM、德州仪器公司的市盈率曾达到80多倍，由此引发了一轮被称为“电子繁荣”行情。1962年这一轮概念股投机泡沫破灭之后，70年代初开始回避概念投机、回归价值投资，并由此引发了一场被称为“漂亮50”蓝筹股投机泡沫。这一次蓝筹股投机泡沫很快破灭，此后很长一段时间内，华尔街的蓝筹股估值很低。在70年代、80年代这段时间内，买入这些蓝筹股股票并一直持有到20世纪末的投资者，获得非常可观的收益。

  纵观上世纪70年代，美国GDP增长了146%，但是同期道琼斯指数仅上涨了3.65%。这与过去十年中国GDP增长和中国股市增长的情况极为类似。值得注意的是，到了80年代，美国GDP仅增长了96%，但是同期道琼斯指数却上涨了234%。中国股市未来十年是否会重演美国的历史？

  投资蓝筹股

  要踩准市场周期节奏

  首先，要动态地看待蓝筹股。蓝筹股概念的内涵不是一成不变，不同的投资人心中往往有着不完全一致的蓝筹标准。从历史上看，蓝筹股在动态地发生变化，主要有三个方面：第一，不同的牛市，居主导地位的蓝筹股不一样。华尔街的百年行情涨跌，其大的主题演变大致按以下线索展开：铁路股主题（19世纪末）——钢铁股和汽车股主题（20世纪前20年）—铝工业股主题（50年代）—电子工业股、半导体股、塑料股主题（60年代）—绩优股和石油股主题（70年代）—生物制药股和房地产股、杠杆收购主题（80年代）—亚洲四小龙主题（90年代早期）—高科技股和网络股主题（90年代中后期）—传统行业绩优蓝筹股概念。

  第二，同一个牛市中，蓝筹股也会不断轮动。以日本80年代的大牛市为例，其蓝筹股轮动分为三个阶段：1987年2月前，以电力、天然气、房地产、银行为主；1987年2月至1988年12月，以造纸、钢铁、机械、交运设备为主；1989年之后，以采掘、建筑、金属制品、信息服务、商贸、科技股为主。

  第三、同一个牛市里，往往也呈现出蓝筹股行情与概念股行情交替循环的规律。历史显示，以追寻公司内在价值为宗旨的蓝筹股投资，总是以对概念股投机行情进行拨乱反正的面目出现。当市场投机过度（指对股价走势持过分乐观或悲观的态度，及其相应的追高或杀跌行为），导致股价过分偏离公司价值的时候，以价值回归为主题的投资理念就会复兴。于是，以内在价值见长的蓝筹股替代概念股，成为市场资金流向的热点。

  其次，蓝筹股不是永恒不变的，也并非所有蓝筹股都是投资的好目标。从历史大跨度看，很多蓝筹股都经历了盛极而衰，然后黯然退出蓝筹股阵营的命运。据《福布斯》杂志的统计，1917年的100家最大公司中，目前只有43家公司股票仍在蓝筹股之列。在道指成分股百年变迁中，一直保持着百年蓝筹地位，又没有改变公司名称的只有GE一家。

  在现实的投资操作中，并非所有的蓝筹股都是投资好目标。有的蓝筹股可能已经定价到位，甚至可能被市场高估。有的蓝筹股走势疲弱，比如多年来，柯达、通用汽车的市场表现就一直很糟糕。因此在蓝筹股投资中，做好个股选择十分重要。

  第三，蓝筹股并非不受市场周期波动的影响。熊市来临的时候，蓝筹股也不能幸免于难。蓝筹股的定价水平不仅仅是基于价值来展开，它也受到市场总体估值水平的影响。在历次大熊市中，大多数蓝筹股不能幸免于难。因此，投资蓝筹股也同样需要观测大市，踩准市场周期应该成为蓝筹股投资的重要考虑因素。投资蓝筹股同样需要保持机警的风险意识，不可高枕无忧。要意识到，投资于蓝筹股，也就是投资于它所在的市场。

  （作者单位：和君咨询集团）