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  证券时报市场新闻部

  投资股市，目的就是想获取较高的回报。股市的回报包括股利回报与股价增值。因此，持有蓝筹股，是最安全、最有效的投资方法。这是每一个投资者心知肚明的，也是他们梦寐以求的，不需要宣传，不需要蛊惑。中国股市短短20余年的历史也证明了这一点。

  翻开A股走势图，我们可以看到，虽然绝大部分股票跌宕起伏，波涛汹涌，但仍然有特立独行的，包括贵州茅台、五粮液、东阿阿胶、云南白药等。从大趋势看，这些股票自上市以来不畏世道艰难，基本上可以安然抵挡市场的动荡，股价一直呈大牛趋势。即使2007年以来的大调整，也没能让股价止步不前。它们不是什么了不起的大蓝筹股，但是其经营的稳健与业绩的优异让投资者难以忘怀，昂头向上的股价，清晰地记录了投资者对它们的忠诚与爱戴。

  在炒作盛行、投机成风的A股市场，这样一点异样的风景其实很说明问题。其一，真正的好公司是不会被湮灭的；其二，A股市场风气不正，问题主要不在投资者，而在上市公司。

  相较西方成熟市场，A股的历史仅20余年。回顾历史，我们知道，自一开始，管理层就不遗余力地宣扬价值投资，倡导购买蓝筹股。1990年代，让人印象深刻、激情澎湃的，有深发展、深科技（现“长城开发”）以及四川长虹。尤其是深发展，大规模的股本扩张使得股价在不到十年的时间内升值成百倍。这确实让投资者领略到了蓝筹股的魅力。但是好景不长，进入2000年之后，包括深发展在内的蓝筹股雄风难再。

  2005年至2007年，大牛市催生大牛股，一批新蓝筹走进人们的视野，受到投资者追捧。长江电力、中国石化、中国联通、宝钢股份等脱颖而出，股价成倍地往上涨。但是，2007年底开始的大调整将绝大部分股价打回原形，这些蓝筹股也难以幸免。而在蓝筹股喧嚣之下，高位买进的投资者损失惨重。

  2007年之后，A股市场又掀起一波蓝筹股高潮。随着一批超大公司的上市，在许多人看来，中国股市迎来了真正的蓝筹股时代。中国石油、工商银行、中国银行、建设银行、农业银行、中国平安等以超级航母的身份相继亮相蓝筹股阵容。不幸的是，这些蓝筹股经不起时间的检验，2008年以来，股价一落千丈，至今仍然萎靡不振，匍匐潜行。

  短短20余年的A股市场的历史至少说明以下几点：第一，投资者的蓝筹梦一直没有间断；第二，投资者对蓝筹股的追捧呈现出间歇性特征，过几年循环一次；第三，是大牛市成就了蓝筹股的辉煌，而不是蓝筹股促成了A股的优异表现；第四，蓝筹股带给投资者更多的是伤害，而不是回报。

  蓝筹股也叫绩优股、实力股，是经营管理良好、创利能力稳定、能以较高的股利回报股东的大公司股票。这类公司在行业景气和不景气时都有能力赚取利润，风险较小。这类股票因此在市场上受到追捧，股价较高。对照一下A股市场的蓝筹股，可以看出，就股本与公司规模而言，我们的蓝筹股并不逊色。但是，就经营管理、赢利能力以及股利回报而言，蓝筹股中堪当大任的寥寥无几。难怪蓝筹股的表现往往是虎头蛇尾：在行情起步阶段，蓝筹股一马当先，气势如虹；但一般经不起半年报、年报的检验。一旦大市转折，曾经起步如飞的蓝筹股也就偃旗息鼓，杳如黄鹤，混迹于垃圾股中。

  这与A股所处的市场环境密切相关。一方面，随着改革开放，我国经济实力不断增强，市场规模逐渐扩大，大公司的前景令人期待。而且，随着中国融入世界，国际经济舞台为国内大公司一展拳脚提供了广阔天地。此外，随着改革的深入，羁绊大公司发展的制度性障碍会越来越少，这会给蓝筹公司带来极大的制度性溢价。这样的想法理论上没有逻辑错误，但错在忽略了改革的迟滞与旧体制的惯性。

  另一方面，我们必须清楚，以国企为核心的蓝筹股之所以能上市，主要得益于政策安排，而它们经营的主要优势也是来源于体制性偏爱，诸如行业垄断、金融优惠、税收照顾等。可以说，蓝筹股享受着巨大的制度红利。而在市场竞争中起主导作用的管理能力、激励机制以及创新潜力没有得以发挥与提高。国企的基本体制束缚了上市公司管理层的手脚，这些公司后续发展动力不足，创新不足。

  残酷的现实使得投资者在蓝筹股面前一次次碰壁，又一次次清醒。制度性溢价与真实价值之间的落差，成为掩埋投资者热情的巨大鸿沟。飘浮的蓝筹股难以寄托投资者的重托。因此，从长远来看，A股市场投资风气之转变重在制度变革，从而为蓝筹股扬眉吐气，大展宏图奠定坚实基础。