证券时报多媒体数字报

  国信证券 阳璀

  沪深300指数成分股在国民经济中占有重要支配性地位，具有业绩优良、成交活跃、红利优厚等特点，覆盖了沪深两市六成左右的市值。今年2月15日，新任证监会主席郭树清在中国上市公司协会成立大会上发表致辞时指出，相对于发达国家和地区来说，由于我国仍然处于工业化、城市化的高峰时期，因此我国上市公司总体上的成长潜力更大，而目前沪深300等蓝筹股的静态市盈率不足12倍，显示出罕见的投资价值。

  为了对沪深300指数的投资价值有一个较为全面的了解，我们将从风险收益、财务估值、行业结构三个方面对其进行分析，并与代表大盘的中证100、代表小盘的中证500、中小板综指进行对比，以便得到一个全面客观的认识。

  风险收益：长期收益稳健

  风险适中

  2006年到2011年，沪深300指数的累计涨幅和波动率分别为154.0%、32.1%，同期中证100、中证500、中小板综指的累计涨幅分别为124.0%、279.8%、247.6%，年化收益波动率分别为31.8%、36.2%、33.7%。长期来看，沪深300属于中度收益中度风险的投资标的，适合稳健型投资者进行长期投资。

  自2008年四季度以来，小盘股相对于大盘股持续处于强势，这一状况在2011年四季度得以逆转，风格开始转向以沪深300为代表的蓝筹股，中证100、沪深300、上证180等中大市值指数大幅跑赢中证800、中证500、中小板等指数，我们认为这一现象仍将持续，回归价值回归蓝筹将成为2012年的投资主题， 这将为沪深300等蓝筹指数提供强劲动力。

  财务估值：高ROE

  低市盈率市净率 高分红率

  净资产收益率（ROE）是净利润与股东权益的百分比，该指标反映股东权益的收益水平，指标值越高，说明股权投资带来的收益越高。从2011年的盈利数据来看，沪深300样本股的净资产收益率（ROE）约为18.11%，稍低于中证100样本股（20.02%），但显著高于中证500和中小板指数。总资产利润率（ROA）是企业利润总额与企业资产平均总额的比率，它是反映企业资产综合利用效果的指标。沪深300、中证100、中证500总资产利润率没有显著差异，中小板指数总资产利润率明显高于其他三个指数。综合来看，沪深300成分股公司普遍具有较强的盈利能力，能够充分利用财务杠杆给股东带来较高的利润。（见图1）

  目前沪深300指数的市盈率约为11.38倍，略高于中证100，远低于中证500和中小板综合指数；市净率约为1.89倍，略高于中证100，明显低于中证500和中小板综合指数。因此从整体估值水平来看，沪深300指数要远低于全市场平均水平，具有很强的估值吸引力。（见图2）

  证监会主席郭树清上任后提出了证监会将通过四项举措提升上市公司对股东的回报，包括要求上市公司树立牢固的分红意识，上市公司采取措施完善分红政策及其决策机制等。这些举措将有利于价值投资理念的形成，遏制垃圾股和题材股的炒作之风。通过对比2009年至2011年的三年股息率（股票分红率），我们发现沪深300指数样本股的股票分红率连续3年大幅高于中证500和中小盘综合指数，略低于中证100，远高于A股市场的平均水平。因此，对于长期价值投资来说，沪深300指数是非常合适的投资标的。（见图3）

  行业结构：超配金融采掘食品低配化工机械电子

  沪深300指数前四大权重行业为金融服务、采掘、有色金属、食品饮料，所占比重分别为31.80%、7.67%、7.25%、6.70%，合计为53.42%。与万得全A指数行业分布权重比较，沪深300的五大超配行业分别为：金融服务、采掘、食品饮料、有色金属、黑色金属，包括了前四大权重行业，合计占比为55.93%。五大低配行业分别为：化工、机械设备、电子、医药生物、轻工制造。

  2012年的前3个月，在银行股、地产股和有色金属股的带领下，股市迎来了一波估值修复的强势反弹行情。中国的股市在经过了2011年的调整后，我们认为中长期反转可期，周期类消费类股票将成为领涨先锋，沪深300指数在超配行业的带动下，将获得稳定的超额收益。

  综上所述，沪深300指数长期收益稳健，风险适中，2011年四季度以来表现优异；样本公司净资产收益率高，分红率高，并且其估值水平低；沪深300指数以金融服务类股票为重心，超配周期类消费类股票，符合产业升级方向，是未来股市走暖的投资主线。沪深300指数不但是股指期货的标的指数，而且其成分股是融资融券的主要标的股票，是投资者分享未来中国股市投资收益的绝佳投资品种。