证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 杨冬

  国内现有的109家券商在5年之后还能剩多少家？证券时报记者在日常采访中曾向多位券商老总抛出过这个问题。

  出乎意料的是，这些老总给出的答案惊人的一致，“还剩50家左右”。按照这个逻辑，未来5年内将有超过50家券商将被兼并或者无奈破产。

  不过，就目前情况来看，券商在未来5年内大规模破产的概率很小。在经历2007年的大牛市和2009年的反弹行情后，国内券商大多积攒下了丰厚的家底，这些家底足以令他们安然度过数个行业“寒冬”。

  此外，在综合治理改革之后，国内券商的日常运作得到了极大规范，客户资金和股票实行了第三方托管制度，这也令券商的经营风险大幅下降。

  因此，并购行为是实现证券业重新洗牌最为现实的路径。尤其在目前的环境下，上市券商与非上市券商的差距越拉越大，这种差距也成为了证券业并购的基础和动力。

  一家上市券商总裁坦言，“我们对外接触中发现，一些中小券商一旦在短期内无法实现上市，其股东往往会压力很大。如果价钱合适或方案合理，这些券商的股东往往很难经得起诱惑。”

  按照2011年11月监管部门下发的《关于进一步完善证券公司首次公开发行股票并上市有关审慎性监管要求的通知》规定，在经纪业务、承销与保荐业务、资产管理业务、投资咨询业务、财务顾问业务、新业务等6项业务中，券商应当至少有两项业务近两年均位于行业中等水平以上，或至少有一项业务近两年均位于行业前10名。

  目前，国内至少有40家券商无法满足上述上市标准。此类券商往往呈现出业务模式单一、盈利能力不强、抗风险能力较差的特点。一旦出现持续时间较长的熊市，此类券商极容易成为手握大量现金、再融资能力较强的上市券商并购的目标。

  在实际操作中，此类券商股东往往很难拒绝上市券商优渥的并购方案，比如溢价换股，再比如现金选择权。以西南证券并购国都证券为例，西南证券为参与换股的国都证券股东每单位注册资本支付了高达0.7元或16.28%的溢价，并赋予国都证券异议股东每单位注册资本4.3元的现金选择权。

  在部分中小券商股东看来，既然短期内上市无望，股权价值受市场环境影响不确定性较大，且股权流动性亦较差，那么为什么不通过溢价换股成为上市券商的股东呢？如此划算的买卖，既能提高股权的流动性，又享受了溢价，还能规避业务规模偏小所潜藏的经营风险，可谓一举多得。

  而在一些上市券商看来，通过新设营业部来扩大业务规模、提升利润规模无疑是一项费时费力且效果极差的策略，因为目前券商新设营业部鲜有能够打破“至少亏损三年”的魔咒。目前上市券商再融资的便利性为其对外收购提供了强大的资金支持，一位上市券商老总指出，“即使用30倍的市盈率来融资，然后用40倍的市盈率对外收购也是划算的。”

  因此，在双方面的需求驱动下，国内证券业未来5年内出现大规模并购潮将是大概率事件。这是来自市场的声音，也是中国证券业做大做强的必经之路。