证券时报多媒体数字报

  上周，两市大宗交易合计成交67.5亿元，创下A股单周大宗交易的历史记录。与此同时，伴随着以金融股为代表的大量蓝筹股高折价成交，主板个股折价率骤增至10%，从而使得市场参与各方对大宗交易会否影响A股的估值体系产生了新的争论。

  冲击现有估值体系

  近期大宗交易的新特征是蓝筹股的折价率上升。以往经验显示，蓝筹股一般只小幅折价，甚至溢价。因为蓝筹股筹码一向较稳定，绝大多数被包括大股东、产业资本或战略投资者等为代表的长线投资者持有，二级市场浮筹并不多。因此，蓝筹股的大宗交易主要是机构资金之间的腾挪补仓。如基金管理公司发行新基金后，公司旗下不同基金或通过大宗交易平台进行仓位配置调整。此时，买卖各方关注的焦点是仓位配置，其次才是价格。所以，这样的机构行为对二级市场股价形成机制并不会形成实质性冲击。

  但对中小板、创业板而言，本身二级市场交投就较为活跃，市场浮筹较多。所以，一旦这些上市公司的长线投资者涌现，尤其是创投资本、财务投资者在上市前的筹码通过大宗交易平台释放出来，就必然加剧二级市场股价剧烈震荡。所以，相关个股一旦出现大量大宗交易，不仅二级市场股价会波动，还会导致大宗交易成交价重心下移。

  近期，随着蓝筹股大宗交易数量突然增多，尤其是部分长线筹码出现套现态势，比如花旗银行出于自身业务整合的目的清仓浦发银行，意味着蓝筹股的大宗交易出现了突破原先惯例的特征，进而使得大宗交易的价格平衡体系被打破。因此，蓝筹股的大宗交易折价率迅速提升至10%。与此同时，川投能源在上周的大宗交易也存在着长线筹码松动，从而使得大宗交易价格迅速下移。

  由此可见，无论是蓝筹股还是创业板、中小板上市公司，只要是长线筹码的涌出，均会对现有的价格平衡体系产生强大的冲击力，使得大宗交易价格、二级市场股价形成体系形成较大的压力，从而冲击现有的估值体系。

  面临两大重估压力

  笔者倾向于认为当前A股的估值体系面临着两大重估压力：一是原先不能流通的筹码，在解禁后开始流通，且通过大宗交易平台抛售套现，意味着市场的增量筹码增多，市场的浮筹随之增多，就会对现有的A股估值体系产生较大的压力。这不仅指中小板、创业板等拥有大量创投资本、财务投资者的上市公司，而且还包括主板市场的蓝筹股。因为花旗银行作为战略投资者在上周清盘浦发银行，给市场一个警示，即在全球经济体系发生较大改变的大背景下，海外资本套现是存在和可预期的。拥有大量QFII投资者的相关蓝筹股的估值体系则面临浮筹增多的挑战与考验。

  二是资金与筹码的平衡渐次打破，未来A股的估值体系可能会重新寻找新坐标。毕竟目前大宗交易数量渐次增多，意味着当前A股的新增浮筹同步增多。但今年以来的A股反弹行情，市场并未有大批量新增资金介入。以沪市为例，绝大多数时间的成交量在1000亿元上下震荡，仅两日突破1300亿元，然而2月27日的放量冲高受阻，收出上影线较长的阴K线；3月14日的暴跌放量，说明放量并非新增资金涌入，而是存量资金出逃，如此放量反而意味着A股存量资金在减少。

  市场筹码渐趋增多，存量资金未见增多，新增量资金未见引入。从简单的供给与需求看，供给筹码增多，需求（存量资金）不变甚至减少，则只能是股价重心下移。据此，当前A股估值体系面临着较为沉重的压力。

  笔者认为，随着未来筹码进一步增强，不仅仅是限售股东在解禁后的抛售，而且还在于持续的新股发行，那么，未来A股必然会出现新动向，比如市盈率下移、部分个股因缺乏业务亮点和成长性成无资金关注的僵尸股。当然，这一演绎时间周期相当长，可能会是一两年，但趋势难以改变。（作者系金百临咨询分析师）