证券时报多媒体数字报

  编者按：在上世纪90年代由平安保险旗下一个证券业务部发展而来的平安证券，如今已成功跻身国内证券行业最高评级券商行列。2011年是平安证券投行业务突飞猛进的一年，发行家数和IPO承销收入均位居行业第一。特别是中小企业板、创业板IPO承销累计突破100家，成为业内首家中小项目IPO承销过百的券商，彰显了平安证券在保荐承销业务领域的雄厚实力。

  然而，一帆风顺的成长毕竟鲜有，平安证券亦不可避免遭遇“成长的烦恼”。平安证券董事长兼CEO杨宇翔在接受本报采访中，言语间流露着的，正是推动平安证券成长的智慧、勇气和信心。

  证券时报记者 程林

  2010年和2011年连续成为我国新股发行的龙头老大，令平安证券一度成为外界关注的焦点，而近期该公司一系列的改革和人事变动更是引起业内的争论。平安证券的投行业务何去何从？平安证券未来的战略是什么？作为平安集团大金融平台控股下的证券公司，平安将如何定位？保险文化和证券文化如何融合？带着这些问题，证券时报记者采访了平安证券董事长兼CEO杨宇翔。

  我们在哪里？我们去哪里？我们怎么去？这是杨宇翔习惯的思维模式。在勤于思辨的杨宇翔看来，平安证券与平安集团密不可分，企业文化自然一脉相承，平安证券要做的，是结合平安集团自身资源和特色，进行精确的战略定位，有所为有所不为，专注中小企业资源， 建立拥有一流人才、一流平台、一流业务的一流证券公司。

  做市场领先的

  产品商和交易商

  不可否认的是，我国券商行业目前处在一个相对尴尬的位置，现有业务模式、产品、通道、客户层单一，同质化严重，利润率趋薄。杨宇翔表示，平安证券要主动求新求变，结合平安集团和自身的资源及特色，进行精确的战略定位，既要完善已有的通道型业务，也要创造以交易和产品创设为核心能力的投资交易、机构服务、资产管理类业务，做市场领先的产品商和交易商。

  杨宇翔认为，证券公司的业务看似繁杂，实则清晰而简洁。证券公司的业务可以拿房子比喻，那就是一个基础、两根柱子、一个目标。券商的基础是客户和资产，不论是采用何种战略和方式，不论是进行投行、经纪、交易等哪种业务，实际上最底层工作是一样的——累积客户，累积资产。两根柱子是指交易和产品。他表示，目前国内经常把投资和交易混为一谈，实际上证券公司不可能是市场上主要的投资商，而应该是主要的交易商。投资商关注的是风险价差的收益，而交易商更多是从交易角度，实现固定收益产品开发、ETF、股票现货期货跨市场套利等。未来套利收入对券商来说将非常重要，因为套利一方面为市场提供流动性，另一方面，不同市场之间套利收入对提高市场效率、发现市场价格的作用很大，所以今后必然会增加。

  对于现有产品，杨宇翔认为，目前券商的通道化产品过于单一，已经不符合新形势下客户的要求。未来平安证券势必要结合新的基础产品作为工具进行创新，如国债期货、融资融券等。同时结合公司其他业务线的能力和产品，如高频交易，为自身产品提供“夹层”，创设符合特定客户需求的、特定风险收益特征的产品，直接与信托和银行理财产品竞争。

  对公司的战略目标和定位，杨宇翔表示，平安证券并不在意简单的排名高低，建立战略目标、练好公司内功才是根本。平安证券的定位，是做市场最重要的产品商和交易商之一。同时在市场选择和产品细分上，公司将注意与平安集团的产业协同，利用各自的资源做到优化配置，建立独特的市场竞争力。

  对于平安证券和平安集团的相互关系和文化融合，外界曾有不少争论，对此杨宇翔认为，尽管目前平安证券的利润在集团占比不高，但从行业特点看，再大的证券公司也比商业银行小，这是必然的，不能说现在占比低就不重要。在平安集团内部，平安证券不可或缺。平安集团本身是综合性金融集团，追求一个客户，多种产品，其中证券、保险、银行作为三大类不同风险特征的产品，都有着非常重要的地位，不存在资源倾斜的问题。另外，尽管平安集团内部有行业的区别，但集团本身理解不同行业存在的差异，对于不同行业薪酬的差异性是普遍接受和认可的。当然目前不能说已做到完美，未来还需要很多磨合和不断调整，但不同行业薪酬水平差异绝对不是问题。

  寻找自身投行优势

  中小企业是战略重点

  与其他券商不同，平安证券的收入高度依赖于投行业务，投行收入占总收入约60%左右，而对中小企业首次公开募股（IPO）的专注又是平安证券的特色所在。那么，中小企业是否仍是我国未来IPO市场的主流？平安的IPO业务优势在哪里？

  作为投行出身的高管，杨宇翔对平安的IPO定位有着很强的战略意识。他表示，中小企业未来是否是IPO市场的主流，他个人是看好这一趋势的，尽管我国有着特殊国情，市场受政策影响变动大，但平安定位在中小企业和成长企业的战略方向不会改变。

  杨宇翔分析认为，做中小企业投行和做大项目投行在战略、组织方式、理念、分配激励机制方面完全不同，其中一个明显特点就是：是以行业还是以区域为中心来组织业务。从这个角度而言，平安证券对于行业的分类并不特别严格，而是通过区域划分，尽可能多地接触企业，尤其是有持续发展潜力的成长性企业。

  在杨宇翔看来，平安证券IPO业务的战略定位是经过深思熟虑的选择，与平安集团定位有关。其一，不论是对银行、保险机构还是投行，中小企业更容易也更需要相对综合的金融服务。同时中小企业的金融资源相对有限，对于综合金融的需求迫切，选择不同合作伙伴的转换成本也很高。对于大型企业来说，一般掌握较多的资源，不愿意把鸡蛋放在一只篮子里。相较而言，中小企业是平安非常合适的目标客户。其二，平安作为金融集团，一个重要的优势是渠道优势。一方面，平安旗下有不同的产品、不同的队伍、不同的人员去广泛接触客户，从而具有相当大的获取和辨别目标客户的优势。另一方面，平安以广泛的渠道、人员、产品黏结中小企业，提供包括银行、信托、证券、财产险、年金、理财、管理咨询等方面的综合金融服务。

  “平安证券在投行方面与其他公司竞争的重要差异之一，就在于能够借助集团资源构建综合金融模式。”杨宇翔表示，平安证券将利用银行、产险、养老险渠道和客户，增强对重点地区优质中小企业的覆盖，降低获客成本。同时与平安银行全面合作，利用贷款、发股、发债、管理咨询、财富管理等组合手段，构建竞争壁垒。

  依托平安集团

  创新业务进一步推进

  近年来，我国证券行业过度依赖传统“通道”业务，盈利手段非常单一，靠天吃饭的局面非常明显。去年由于二级市场行情不好，券商整体利润下滑近四成，与银行、信托等金融服务行业比，证券行业在金融体系中正加速边缘化。

  对此，杨宇翔认为，辩证地看，过去的券商综合治理和行政监管严格是有深刻的历史原因的，没有过去，就没有发展和转折的基础。那么在新形势下，证券公司更应该结合自身特色加强创新能力，推出创新产品，跨行业、跨市场分散市场风险，以综合化的金融产品全方位服务客户。

  杨宇翔表示，一些创新产品，如融资融券、股指期货、直投等都可能成为证券公司未来盈利模式的核心要点，平安证券将高度重视以这些创新业务为基础工具进一步形成产品。目前市场上的主要问题在于基础产品本身的创设和管制过于严格，因此在基础产品之上目前难以进一步衍生出其他产品。平安证券将发掘其中的机会，例如股指期货实际上可以成为一个产品组合中的一部分，而不仅仅是提供基础服务工具。如果对其进一步衍生和组合，就可以开发出具有独特个性的、有吸引力、有特定风险级别、久期和适用性的理财产品。

  对于创新业务来说，依托平安集团，平安证券具有明显的优势。一是平安集团有很强大的零售业务，拥有6000万的零售客户，并且在增长速度、客户质量等方面提高得非常快，平安证券有很多资源可以深入挖掘；二是平安集团本身有多个产品线，有十多个金融牌照，平安证券可以依托这个平台把多产品线优势真正集中和发挥出来；三是平安集团本身也是上市公司以及资本市场重要的参与者，平安证券要成为资本市场重要的产品商和交易商，利用好集团本身的市场影响力以及资金支持是关键。

  杨宇翔表示，在其他业务上，平安证券也要求新求变。在经纪业务上，券商传统的通道业务是只有一支队伍——拉客户开户的队伍，只有一个产品——开户，今后平安证券将努力将其变成三支队伍——拉客户、卖产品 、服务客户的队伍；三类收入——通道收入、产品销售和咨询服务，以交易和产品创设为核心能力打造投资交易、机构服务、资产管理类业务，创造新的利润空间。

  在自营方面，杨宇翔认为，传统股票自营不会是平安证券最核心的业务，最核心的业务一定是从自营衍生出的交易业务，包括套利、跨市场交易等机会。资产管理不是投资驱动，而是产品驱动，平安证券将从传统自营逐步向交易业务转型，大力开展各种产品的套利业务，追求自营在产品和服务层面的“溢出效应”。

  投行回归本位

  实现价值发现功能

  自去年以来，我国新股破发严重，新股的“三高”问题引起市场的非议，而平安作为近两年来IPO业务量最多的券商，受到的争议也较多。对现行的新股发行市场以及未来的新股发行改革，平安的观点无疑是令人关注的。

  杨宇翔表示，新股破发只是表面，但其隐含的一系列问题势必会推动管理层对新股发行制度的改革。这将为中国整个证券业特别是投行业务带来重大变革，那就是投行归位的问题。

  杨宇翔认为，投资银行最应该具备的是发现价值、向资本市场进行传导的功能，但目前承担更多的是实质审核的功能。新股定价走向市场化是一种必然的价值取向，但目前我国市场化定价的一些要素仍缺失、整个市场机制安排仍有一定缺陷，整个市场、机构、投资者也都有各自的问题。具体表现在行政审批环节为价值作了背书，参与各方将过多精力花在了实质审核，相当于变相把“市场判断公司”的一大部分功能抽走了。只要通过审核的公司都可以认为是好公司，这种判断是有问题的。

  他对新股定价做了一个形象比喻，定价的最关键不是一张报纸卖1元还是5元这样的问题，无论1元还是5元的价格在不同市场背景下都可能是合理的。而最合理的定价机制追求的是萝卜是萝卜价，白菜是白菜价，而不是单纯的定价高低的问题。目前最大问题在于，萝卜也是白菜价，白菜也是白菜价，金子也是白菜价。他建议以监管机构为驱动，重新实现整个市场价值和价格发现功能，同时需要建立起买方力量和卖方力量相对平衡的机制。

  对于管理层推动的新股发行改革方向，杨宇翔表示了极大的认同，他表示，管理层从供应链、市场化、审批环节等方面全面推动新股制度改革是对的，只要我们能够坚持市场化的原则，市场会更好地实现风险辨认、承担有效定价的功能。

  精彩语录

  ●关于自身定位：平安证券与平安集团密不可分，企业文化自然一脉相承，平安证券要做的，是结合平安集团自身资源和特色，进行精确的战略定位，有所为有所不为，专注中小企业资源，建立拥有一流人才、一流平台、一流业务的一流证券公司。

  ●关于行业理解：证券公司的业务可以拿房子比喻，那就是一个基础、两根柱子、一个目标。券商的基础是客户和资产，不论是采用何种战略和方式，不论是进行投行、经纪、交易等哪种业务，实际上最底层工作都是一样的——累积客户，累积资产。两根柱子是指交易和产品。

  ●关于战略目标：平安证券并不在意简单的排名高低，建立战略目标、练好公司内功才是根本。平安证券的定位，是做市场最重要的产品商和交易商之一。

  ●对于文化融合：尽管目前平安证券的利润在集团占比不高，但从行业特点看，再大的证券公司也比商业银行小，这是必然的，不能说现在占比低就不重要。在平安集团内部，平安证券不可或缺。

  ●关于薪酬：尽管平安集团内部有行业的区别，但集团本身理解不同行业存在的差异，对于不同行业薪酬的差异性是普遍接受和认可的。当然目前不能说已做到完美，未来还需要很多磨合和不断调整。

  ●关于经纪业务：券商传统的通道业务是只有一支队伍——拉客户开户的队伍，只有一个产品——开户，今后平安证券将努力将其变成三支队伍——拉客户、卖产品、服务客户的队伍。

  ●关于新股定价：定价的最关键不是一张报纸卖1元还是5元这样的问题，无论1元还是5元的价格在不同市场背景下都可能是合理的。而最合理的定价机制追求的是萝卜是萝卜价，白菜是白菜价，而不是单纯的定价高低的问题。目前最大问题在于，萝卜也是白菜价，白菜也是白菜价，金子也是白菜价。