证券时报多媒体数字报

  近日，好想你公布了２０１１年度财务报告。报告期内，２０１１ 年公司实现营业收入７８，４７６．９８万元，同比增长１９．４４％；实现营业利润９，８７２．７６万元，同比增长９．２６％；实现归属于上市公司股东的净利润１１，２５１．２６万元，同比增长１９．５３％。基本每股收益为１．７元。公司上市后主营业务收入与净利润保持稳步增长，偿债能力和运营能力等方面均表现优异，并且具有良好的成长性和后续增长潜力。

  公司为农业产业化国家重点龙头企业、农业产业化行业十强龙头企业，主要从事红枣系列产品的研发、生产和连锁销售。公司已建立起比较完善的产品线，并发展为国内红枣行业规模最大、技术最先进、产品种类最多、销售网络覆盖最全的企业。公司“好想你”“枣博士”商标被国家商标总局认定为“驰名商标”，此外，好想你枣业还荣登福布斯２０１２中国最具潜力１００家上市公司榜单。《福布斯》中文版针对中国中小企业进行的独立调研，根据企业的增长性指标、回报率指标、赢利性指标和规模指标进行复合及加权计算，并根据企业２０１１年的经营状况进行调整，结果好想你枣业股份有限公司在２０１２年中国最具潜力１００家上市公司榜单中排名第６３位。这都充分彰显了好想你枣业在全国红枣行业的地位。

  营业收入与净利润稳步增长，毛利水平保持稳定

  目前公司红枣绝大多数的采购均采用市场化的收购模式，在红枣成熟的季节，公司派采购人员到全国各地主要的产枣区进行收购，然后将采购的红枣运输到公司冷库进行保存。市场化收购的收购价格随行就市，存在一定的波动性。由于２０１０年１１月份受到减产及炒作的影响，原枣价格大幅上涨，而产品质量相比往年有所下降，这对公司本年经营带来不利影响。公司一方面通过严格控制生产成本，拓展和创新销售渠道，克服了去年受主产地自然灾害影响原料价升质降所造成的经营压力；另一方面２０１１年集中采购季红枣采购价格有所下降，第四季度生产成本降低，对公司全年的经营业绩起到了一定的拉动作用。２０１１年公司实现营业收入７８，４７６．９８万元，增长１９．４４％；实现归属于上市公司股东的净利润１１，２５１．２６万元，同比增长１９．５３％。总体来看，２０１１年全年公司营业收入与净利润实现了稳步增长。

  图１：主营业务收入与净利润增长情况

  资料来源：公司年报，怀新投资

  毛利率保持稳定。公司２０１１年销售毛利率为２７．２４％，近年来公司整体毛利率基本稳定在２４－２７％之间。虽然２０１０年集中采购季采购的原料价格高，导致生产成本大幅上涨，但是由于公司成立了全资子公司郑州好想你枣业商贸有限公司并以该全资子公司收购了郑州地区７８家专卖店，客户为终端消费者，比公司销售给经销商有更大的毛利润空间。另外２０１１年四季度新采购原料价格大幅下降，成本降低，以上因素使得公司２０１１年度主营业务毛利率较２０１０年度出现小幅增长，增长了１．１３个百分点，毛利率基本稳定。

  图２：２００８－２０１１年毛利率情况

  资料来源：公司财务报告，怀新投资

  另外，公司利润总额同比增长２０．２６％，快于营业利润增速，主要是因为去年直接计入营业外入的政府补助大幅增加所致，２０１１年营业外收支达到２２９３万元，同比增长１１２％。因为红枣开发是典型的三农产业，并且可以和草本庄稼间作，实现对土地资源的充分利用，并且可以解决当地农民的就业，因此受到了国家相关政策的大力支持。

  原枣价跌质升，２０１２年盈利增长或有惊喜。２０１１年新疆产区天气状况较好，种植面积扩大这使得原枣产量和品质双双提升，而且丰产后新疆原枣采购价下降了近３０％，这将对公司２０１２年的经营形成双重利好。一方面，红枣是本公司产品的主要原材料，红枣的品质提升对公司销售有直接影响。另一方面，公司采购原枣成本降低，这有利于提高公司毛利水平，２０１２年公司盈利有望保持高增长。如果终端价格上涨弹性超出预期，则有望带来更大惊喜。

  立足河南，主攻“长三角”、“珠三角”市场

  公司在河南本地市场深耕多年，已经成为当地的一张名片，２０１１年华中地区贡献了公司全部收入的６０．７７％，这一方面显示了公司在大本营的强势地位，另一方面也暗示着公司在红枣消费基础好的省份潜在市场巨大。经过多年的实践，公司形成了一整套特许经销商的管理模式，即统一装修、统一工装、统一宣传、统一价位，按公司确定的统一方案进行品牌推广及促销。截至２０１１年１２月３１日，公司在全国开设了２１３３家连锁专卖店，专卖店遍及全国大部分主要城市。地域分布方面，除了大本营所在地河南省（华中）之外，以经济较发达的华东、华北和华南为主。未来随着公司品牌力的提升，在东北、西北和西南等渠道基础薄弱的地区有望获得快速增长。

  ２０１２年公司计划使用超募资金１０，０００万元在全国范围内建设销售网络项目。这也是公司管理层为实现省外扩，在全国重点市场进行战略布局的重要举措，“长三角”、“珠三角”将成为重点开拓区域。公司会把“长三角”、“珠三角”选为重点开拓市场是综合了各方考虑的。首先，“长三角”、“珠三角”地区富庶，人们的保健意识强，对食用红枣有益健康理念的认可度高，有意愿消费高品质红枣产品，开发潜力大。其次，“长三角”、“珠三角”地区本身属非红枣产区，因此没有来自当地生产加工企业的激烈竞争。第三，当地消费者品牌意识强，品牌忠诚度高。公司定位于我国枣业第一品牌，希望通过加强直营店建设树立地区专卖店标杆形象，大力发展直营店有利于增强市场影响力及发挥广告效应。另外，公司将在每个中心城市建设１－３个直营旗舰店，省外市场将成为公司未来新的重要增长点。

  图３：２０１１年各区域销售收入占比

  数据来源：公司资料，怀新投资

  成功上市大大增强公司综合竞争力

  成功上市后，公司资金实力及品牌知名度上都有很大提升。具有充足的资金可以扩充产能，并且在财务状况、原枣采购、研发能力等方面将得到进一步的提升，公司综合竞争力大大增强。

  上市后公司募投项目将有效提升产能。公司募集资金拟投资于河南新郑、新疆阿克苏两地红枣深加工项目，项目投产后将新增８０００吨红枣加工能力，募投项目将会缓解产能压力，将目前的总产能提升至２４０００吨，可保障未来两年的规模扩张需求。

  上市前的２００８、２００９、２０１０年公司的资产负债率分别为５９．６９％、５７．３９、６２．９５，上市后公司资产负债率从２０１０年的６２．９５％大幅下降到２５．２５％，上市后公司财务状况明显好转，步入稳健阶段。

  图４：２００８－２０１１年资产负债情况

  资料来源：公司年报，怀新投资

  超募资金为采购原料和同业收购提供强有力支持。每年９月、１０月、１１月为产枣期，相应的公司在此期间需对红枣进行大规模的采购以维持下一年生产的持续性，在每年红枣集中采购前，公司需根据生产销售情况制定采购计划，在集中采购前通过多种渠道筹集资金，原枣采购季节性特征使得公司每年四季度的经营性现金流都较为紧张。公司ＩＰＯ募集资金超过８亿元，超募的５亿多元可为采购原料提供充足资金。

  研发能力强，提高产品附加值。公司研发投入增长迅猛，总投入从２００８年的２３万元跳跃式增加至２０１０年的３０１万元，研发能力不断增强，２０１１年１１月好想你枣业企业技术中心被认定为国家级“企业技术中心”。年内共完成新产品研发项目７项，完成各类产品性能改进、外观、包装设计２７３项，为公司持续发展打下了基础。

  顺应消费升级，公司有望迎来跨越式发展

  由于进入门槛较低，从原料产地采购鲜枣进行洗净、分拣、包装等工序后即可对外销售，我国枣产品市场集中度较低，目前市场上企业多达数千家。根据公司招股说明书，在全部红枣生产企业中前五大公司市场份额不到６％，公司市场份额仅为１．８％，但在代表消费升级方向，体现品牌影响力的深加工细分市场上，前五大公司市场份额超过３０％，公司份额高达１１．６％，和竞争对手已经拉开了较大的差距。

  近年来在消费升级动力下全行业呈现出明显结构提升态势，由于鲜枣受到季节的限制，而相对于粗加工产品，深加工产品具有品种丰富、纯度高、口感好。高附加值的深加工枣制品逐步受到市场欢迎。公司不懈致力于产品结构升级，通过创新提高产品附加值，目前公司高端产品种类及销售额快速增长，这也表明了只有通过创新才能提高产品附加值，才能形成品牌溢价。

  “好想你”近年来快速成长，虽然目前公司整体份额不大，但在深加工产品领域里优势相对明显，并显示出领跑迹象，是颇具潜力的枣制品行业龙头公司。凭借品牌、营销网络、技术研发及资本市场的先发优势，公司有望成为我国红枣资源的整合者，充分享受消费升级导致的行业规模扩张和集中度提升的双重红利。随公司行业龙头地位不断巩固，未来有望脱颖而出，迎来跨越式发展。 （深圳怀新企业投资顾问有限公司）（CIS）