证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 张宁

  天津的私募股权投资（PE）基金“西迁”新疆，成为当前PE行业热门话题。

  近期，业界对天津地区出台的PE整顿政策与行业发展规律之间的矛盾有着不同的理解，再加上新疆、苏州等地适时抛出橄榄枝，不少PE决定外迁，新疆则成为其中首选地。

  排查导致撤离天津

  近日，深圳一家PE管理机构负责人对证券时报记者表示，他们已经注销了该公司在天津的股权投资企业（即PE基金）的资格，打算近期迁往新疆进行重新登记。

  事件起因缘于近期PE较为集中的天津滨海新区对辖区内存量PE的自然人LP（出资人）进行大范围摸底调查。一位天津PE界人士表示，“这令当地的PE基金管理机构突然之间增加了不少额外工作。”

  “摸底调查内容，具体包括项目投资概况、资金募集情况以及认缴资本到位情况等。其严格程度用‘整顿排查’来形容也不为过。”上述PE人士透露，尤其是该人士所在的天津空港保税区（天津滨海新区的一个功能区），对于部分被认定为不达标的企业将不予年检，甚至“直接建议注销和迁走”。

  上述人士认为，3月～6月是当地企业年检高峰期，如果这部分企业年检办不下来，可能会出现一波注销热潮，迁往外地。

  在排查存量PE基金的同时，部分新设基金的注册同样遭遇政策障碍。据介绍，天津滨海新区目前对于基金的准入门槛严格执行天津市去年颁布的“675号”文件，即要求“自然人作为股权投资企业的出资人，应向股权投资管理机构和托管银行提供200万元（含）以上的自有金融资产证明，该金融资产证明应由相应金融机构出具。”

  但不少PE人士表示，从目前国内PE实际运营情况看，“多数自然人LP既不愿对外透露太多个人信息，也不愿意去找第三方信用评级机构出示《出资人出资能力征信报告》。”上述新规显然对PE基金向自然人募集资金带来不小的障碍。然而，在国内FOF（基金中的基金）和PE机构投资人发展尚未成熟的今天，多数中小型PE基金，尤其是刚刚入行的PE管理人，往往从自然人处募得资金。

  实收资本标准有争议

  据了解，此次天津市相关部门对存量PE基金排查行动，源于3月上旬下发的《天津股权投资企业和股权投资管理机构管理办法补充通知》。

  《通知》主要对存量PE基金实施分类监管，共分三类：其一，存量基金注册（认缴）资本少于1亿元、实收（实缴）不少于2000万的，将被要求进行整改，逾期将被注销资格；其二，实收资本满足2000万条件的存量PE，要确保并证明LP最低出资为100万；其三，已有项目投资的存量PE备案，则未强调实收资本到位金额，即低于2000万也可以。

  按照该《通知》提出的逐步规范时间表，存量股权投资企业应在2013年9月1日之前完成规范整改和备案工作，“如仍未发起基金或备案，则应更名或更改营业范围、甚至注销。对于运作不规范的企业，可采取约谈高管等方式处理。”记者获悉，PE机构对《通知》“实收资本”相关要求的争议颇大。

  据介绍，《通知》实施之前，天津市对PE基金实收资本只要求认缴资本在5年内逐步到位。有PE人士认为，此规定其实更符合PE行业的特点。

  一位PE人士介绍，PE基金运作的规律是“有项目时再让LP实缴资本进行投资”。对于LP来说，按照新规，如果20%的认缴资本成为实缴资本，那么这部分资金将丧失流动性，在没有合适项目的时候，将处于闲置状态。对于PE基金管理机构来说，PE基金的年回报率，是以资金实际投入项目为起点来计算周期的。在PE基金刚成立且未找到合适的项目时，2000万资金就得到位，那么相当于拉长了资金使用周期，并降低基金年回报率数据，也不利于PE机构打响名号。这也增加了投资管理人做投资决策时的外部压力，而不得不缩短审查投资项目的时间。

  天津工商局的数据显示，截至2011年年末，天津累计登记注册股权投资基金（管理）企业2396户，注册（认缴）资本4409.51亿元。有PE人士估计，到位的实收资本可能不到认缴资本1/3。

  在实收资本不足的问题上，相关部门前一段时间承受了较大的外界压力。例如，在去年爆发的活立木基金非法集资案中，活立木基金注册资本为50亿元，但实缴资本为0。当时许多基金投资者就认为，监管方面存在巨大漏洞。

  曾多次参与拟订天津市PE相关政策的金诺律师事务所高级合伙人郭卫锋认为，目前相关政策的定位仍为适度监管与行业自律，这与国际上加强PE监管趋势一致。适度监管的目的是为规范行业发展，而非限制行业发展。何况考虑到此前已经注册的PE机构情况不同，《通知》提出逐步规范和统一管理，还是表现出一定的灵活性。

  新疆三重政策诱惑

  与天津正处于整顿PE状态相比，新疆去年下半年起就采取了“迎进来”战略，不但延续了以往优惠政策，同时还积极四处招商。据拟西迁新疆的PE人士介绍，从政策上说，目前新疆要求首批到位实收资本仅为天津的一半。同时，经新疆金融办备案的PE，均可纳入当地支持中小企业服务体系，依法享受国家西部大开发各项税收优惠政策。此外，该人士认为，在新疆注册PE机构具有项目就近的优势。

  对比沿海地区PE项目市盈率平均在10倍以上的水平，PE机构将部分投资资金投到中西部地区，也有利于平衡自身的投资风险。但更重要的是，坊间有传闻称新疆当地的项目通过IPO登陆资本市场，能享受“绿色通道”，这更令PE淘金者趋之若鹜。

  上述PE人士说，还有一些大机构选择南下苏州，“它们的目的更直接，冲着苏州PE引导基金过去的，希望能够获得引导基金的注资。”