证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 肖渔

  自今年2月份逐日发布沪深全市场行业“静态市盈率”数据后，从3月5日起，中证指数公司开始同时发布全市场的“滚动市盈率”。从静态到滚动，行业市盈率的指标体系进一步充实。不过在实际选取市盈率指标指导新股定价时，更多机构则将目光投射到“动态市盈率”上。多家券商在接受证券时报采访时建议，指数公司可在研究成熟后，发布预测市盈率的动态指标，逐步使行业市盈率指标体系更具实际参考价值。

  机构更青睐动态市盈率

  在新股估值定价过程中，静态和动态市盈率背后的时间内涵不同，其起到的作用也就各有侧重。第一创业摩根大通证券投行部负责人告诉记者，目前公布的静态市盈率使用历史财务数据，它以最新年报的利润数据为计算基准，因此更加客观，更具有可比性，也更便于监管机构进行管理。滚动市盈率指标则在此基础上更进了一步，以最新四个季度的利润数据为计算基准，因而能够更加及时灵敏地反映上市公司经营状况和投资价值的变化情况。但无论是静态还是滚动指标，都依赖于历史数据，只能为投资者的投资决策提供历史参考，且分析时点离该数据所代表的时点越远，可参考价值越低。

  “从机构投资者的角度，投资股票更关注上市公司成长性和未来收益能力，因此动态市盈率更具参考意义。”国信证券投行部负责人表示。据介绍，动态市盈率基于对上市公司主观预测的未来盈利来计算市盈率，一般来讲更能反映公司未来一定时期的盈利发展趋势。“新上市的公司尤其是创业板公司往往处于高速成长阶段，其静态市盈率和动态市盈率会有较大的差异。”

  中信建投资本市场部负责人认为，类似的情况也普遍存在于其他新股的定价中。由于目前新上市企业普遍处于高速成长期，当投行参考动态市盈率确定发行价后，用该价格来计算需要公告的静态市盈率时，就会出现计算出的静态值较高。“在此情况下，如果仅因为公告的静态市盈率水平较高就认定新股定价虚高，是缺乏合理性的”。

  此外，对于新上市公司来说，募投项目的建设、投产和产生效益是逐渐完成的，对利润的贡献也只能体现在上市后而不是上市前。投资者对新股价值的判断，均要考虑募投项目投产后公司的盈利情况，而静态指标无法反映募投项目对公司价值的影响。因此，使用发行静态市盈率与行业静态市盈率比较作为新股定价的基准具有一定的局限性，动态指标的可参考价值要更高。前述一创摩根人士做出上述解释。

  基于同样的理由，广发证券投行部负责人也表示，资本市场是面向未来的，静态市盈率指标相对滞后，不能满足投资者需要，建议应在研究成熟后，在滚动市盈率的基础上发布符合机构投资者习惯的当年动态市盈率供参考。

  动态指标价值面临考验

  那么基于预测基础上的动态市盈率能否满足新股定价的参考需要？目前公布行业动态市盈率指标又有何障碍？国信证券人士表示，虽然动态市盈率更具参考意义，但主观判断的未来盈利值是否具有权威性、能否得到公众的广泛认可有待检验。华林证券投行部负责人也指出，目前公布动态市盈率指标最大的障碍就在于如何精准预测未来的每股收益。

  据介绍，以国信证券为例，该公司研究员提供的新股发行投资价值报告提供的是按研究员主观假设公司永续增长率推算出未来盈利计算得来的动态市盈率，在新股发行推介询价、定价中能否得到机构投资者的认可和关注，其实很大程度上取决于研究员的说服力和影响力，以及在业内的口碑。

  既然静态与动态市盈率各有千秋，那么如何使市盈率指标体系更加优化合理、具有更强参照价值？国信证券人士建议，可将动态与静态市盈率同时公告，供投资者选择和参考，以拓展机构投资者询价、报价、投资的参考基准，有助于其更合理、客观地判断发行公司的投资价值，理性报价。

  华林证券人士认为，由于动态市盈率计算过程中使用的未来每股收益存在不确定性，很难由某一机构对此进行预测并作为一个权威数据来进行发布。而静态市盈率以公布年报的每股收益业绩来计算，具有更强的法律效力。因此在估值定价中，建议动态市盈率主要给投资者提供报价参考，静态市盈率可以放在发行公告等公告文件中以具备法律效力的形式发布。

  为了解决预测精准性的问题，华林证券还建议，引入“机构一致预期”概念，对市场上各家研究机构对公司未来的盈利预测做一定的加权处理，进而计算动态市盈率指标。

  盈利预测虽然未必准确，但在一创摩根投行负责人看来，如果有多家独立研究机构覆盖，他们的预测就基本可以反映出公司未来的业绩表现，因此对于公司未来业绩预测的准确性无需过多地“纠结”。在具体数据的获取上，她建议，可以由指数公司搜集各家券商的投研报告，综合得出上市公司的业绩预测：指数公司可通过协会或交易所要求各券商在发布研究报告的同时，向指数公司抄送该报告。如果从更具操作性的角度出发，还可以要求券商只填写预测汇总表格，将对上市公司的盈利预测汇总上报指数公司，指数公司根据汇总信息，编制动态市盈率并向市场发布。