证券时报多媒体数字报

  截至3月末，中国食糖2011/2012榨季逐渐进入收榨高峰期，广西预计有60%糖企收榨。但国内郑糖主力1209已在6550元-6700元区间盘整了近1个半月时间。在下有收储价格支撑，外有进口比价冲击背景下，国内期现食糖价格将何去何从，笔者从以下几个方面进行探讨。

  2011/2012榨季国内食糖从2011年12月30日触底反弹，最为关键的题材就是国储收购。一方面从上调收购价提升市场对食糖新成本区间的认同；另一方面从收购量缓冲了阶段市场供应节奏。

  食糖收储结果不理想，产销价格和期现价格背离。2012年2月10日迄今，国内2011/2012榨季第一批50万吨收储共进行了四次，从成交率来看仅为58.18%，交储结果并不理想。从笔者调研业内人士分析，主要是由于国储收储基础价为6550元/吨（南宁车板交货价，含税），销区根据此价格推算的交储成本价均高于基础价，交储热情不高。

  此外，由于进口糖比价竞争和个别地区走私糖的影响，部分地区贸易商表示产销价格倒挂现象在2011/2012榨季也比较突出。从期货盘面主力合约1209与柳盘S12094月价格对比分析可知，截至3月27日两者价差为-88点，期现价格也呈现出价差背离现象。

  分析上述价格背离的原因，都可见隐含着非市场化因素。前者为非常规进口冲击；后者为产区现货稳价策略和国储价格双重支撑。

  上游糖企现金流状制衡食糖价格。从2011/2012年度国内食糖期现走势来看，上游食糖加工企业仍居于产业链优势地位，回顾食糖工业和商业的贸易博弈历程，但凡上游糖企现金流状况维持充裕的背景下，现货价格稳定度高。

  我们必须关注当期上游糖企的现金流状况。回顾1990年-2012年中国白砂糖加工利润可见，2010年迄今利润呈现走高态势。尽管在2011年11月份开始有所回落，但仍位于近20年高位区间。

  因此，在宏观风险中性假设下，2011/2012榨季糖企加工利润只要维持当期高位水平，企业现金流保持充裕，现货价格稳定度就会延续，期现大幅回落概率较低，维持区间震荡概率较高。

  郑糖主力1209合约经历了近一个半月的区间窄幅震荡后，其震荡市的特点，对于期货和现货参与者来说，把握市场节奏是关键。

  在横向比较历史宏观环境和纵向比较郑糖期货行情后，我们可以参照2007年上半年行情走势。2006/2007榨季国家发布收储公告收储30万吨，收储基础价为3500元/吨（南宁车板价，含税），但由于收储公告时间较晚为7月份，止住了跌势，但截至2008年2月霜冻炒作前，郑糖维持在3500元-4000元区间震荡。

  因此，从目前宏观背景、收储政策、食糖产业上游资金背景考量，郑糖1209合约维持6600元中轴上下100元区间震荡概率较大，因此操作上需要把握震荡节奏。

  从实盘操作角度，从2012年2月20日迄今，郑糖1209和1301价差从-312点反弹至-136点，累计涨幅为176点，距离上方阻力目标位-90点，还有近50点，稳健型操作者可以继续关注买1301卖1209套利机会。 （作者系天琪期货分析师）