证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 游芸芸

  新股发行改革正向纵深推进，《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见（征求意见稿）》成为投行人士近日的热议焦点。多位投行人士向证券时报记者表示，征求意见稿总体体现了市场化监管理念，尤其在增加供给、强化披露等方面取得了极大进步。

  此外，投行人士建议在新股定价环节应弱化人为干预因素，由市场决定供需平衡点上的股票价格，防止市场再度出现过度炒新。

  优化改革细节

  北京某大型投行董事总经理表示，本次征求意见稿旨在增加市场供给，是向有条件注册制倾斜的一种过渡性政策。

  最受投行关注的是发行定价监管问题。中国国际金融有限公司董事长李剑阁日前表示，征求意见稿目的之一是防止定价过高，将利于投资者，但如果给投资者留下未来新股定价可能偏低的印象，可能炒新问题又将出现。

  深圳某大型券商投行董事总经理认为，作为保荐机构，维护发行人和投资人的双边利益同样重要。“一般而言，新股上市后在一定时间内上涨10%~15%，是比较合适的发行定价尺度，但这需要用市场化手段来解决。”

  去年投行收入排名前五的某投行负责人指出，本次征求意见稿在发行定价市盈率参照、超募资金、盈利预测等环节上还需斟酌。

  征求意见稿中要求，发行人向特定询价对象初步询价后，如出现预估发行价市盈率高于同行业上市公司平均市盈率的、预计募集资金超过募集资金投资项目需要量的，发行人均需补充说明或解释合理性。

  招股说明书正式披露后，发行价市盈率高于同行业上市公司平均市盈率25％的，发行人需在询价结果确定的两日内刊登公告，披露询价对象报价情况。未提供盈利预测的发行人还需补充提供盈利预测并公告，并在盈利预测公告后重新询价。

  上述负责人认为，超募资金出现源于市场行为。“上市公司通过市场以股份换取的资金，如何衡量其是否合理需要进一步界定。”

  深圳另一家大型券商副总裁表示，目前很多创业板公司属于细分行业中的子行业，并无可明确参照的平均市盈率，完全比照所谓同行业有待商榷。“业绩回落有多种原因。创业板企业很多已脱离最初成长阶段，有些是在初创成长了3~4年后才上市，已告别了高速成长期，有些甚至在上市前已透支了业绩，其中并非人为粉饰的因素，不应统一认定。”

  “部分创业板公司因行业处于爆发期，每年成长性约为40%~50%，加之规模偏小，市盈率偏高并非完全不合理，是否使用统一标尺需再考虑。”上述副总裁指出。

  鼓励律师撰写招股书

  存量发行方面，征求意见稿指出，老股转让所得资金须保存在专用账户，由保荐机构进行监管。在老股转让所得资金的锁定期限内，如二级市场价格低于发行价，专用账户内的资金可以在二级市场回购公司股票。

  对此，不少投行人士认为还需进一步研究。上海某上市券商投行董事总经理表示，存量发行不会稀释现有股份继而对二级市场造成较大冲击，在增加股票供给以及维护现有股价方面拥有较好作用。“但如老股东减持后在相当时段内资金除回购公司股票外，不能挪为他用，老股东减持冲动则不太明晰。”

  上述去年投行收入排名前五的某投行负责人指出，意见稿中鼓励律师撰写招股书，初衷或是参照国际化的备案制，但国外的制度背景是配套措施已经相对完备。反观国内，因存在审批环节，保荐人对企业了解程度相对透彻，才能在上会审核时作出细致解答。“我们短期内不会选择由律师撰写招股说明书，再由保代去回答问题。”