证券时报多媒体数字报

  本轮美国经济从衰退中复苏的速度远远落后于市场预期，战争因素、房地产市场泡沫破裂以及百年一遇的金融危机在时间点上的重叠导致了联邦赤字和公共债务的大幅飙升、财富效应的萎缩及美国金融体系的脆弱。我们认为房地产市场和就业市场的动向可以作为观察美国经济复苏的风向标，为洞悉未来经济复苏的发展趋势提供参考。

  美国劳工部公布12月失业率降至8.5%，为2009年2月以来的最低水平。这一消息引起了市场人士对美国经济的乐观估计。但我们认为，就业市场好转并不足以说明美国经济已彻底摆脱二次衰退的阴影。

  失业率需7年

  才能回到衰退前水平

  根据经济学理论，在良好的经济条件下，也会有人因为换工作，或者从收缩行业转移到扩张行业而处于失业状态。因此，任何经济体都难以将失业率降到低至零的水平，从而形成了自然失业率。这是一个不会造成通胀的失业率。

  从1950年至今，自然失业率从1950年左右开始持续上升，在经过1978年至1979年的高峰后，逐渐回落。自然失业率变动的主要原因是由于劳动力人口年龄结构的变化。不过，随着婴儿潮一代年龄的增长，这一比例到2000年又下降到了16% ，自然失业率也随之下降。1960~2000年，16~24岁的劳动力平均失业率为12.2%，25岁以上的则为4.4%。

  从组成结构来看，自然失业率为摩擦性失业率及结构性失业率之和。据经济学家估计，美国经济中的“自然失业率”现在处于5.2％的水平。

  按照假设，失业率将到2018年1月份才能恢复到自然失业率，即美国需要等待漫长的7年才能恢复至衰退前的就业水平。

  美国就业市场回归自然失业率的路究竟还有多长呢？根据劳工统计局数据假设美国未来每月可创造的就业机会数量，来观察劳动力市场的复苏速度，美国需等待非常漫长的7年才能恢复到自然失业率。

  历史数据显示，20世纪90年代末高科技泡沫危机造成的经济衰退结束后，在经济复苏较快期，美国全国平均每月增加26万人净就业。若按此速度复苏，预计在2014年8月份，美国失业率恢复到自然失业率水平；1997年高科技泡沫恢复时期，在经济复苏较快期，美国全国每月新增约21.6万人净就业。若按此测算，预计在2015年10月份，美国失业率恢复到自然失业率的水平。需要注意的是，以上是非常乐观的假设。

  在2003年至2007年的经济扩张时期，美国平均每月新增就业人数只有17.6万。若按这个假设，那么失业率将到2018年1月份才能恢复到自然失业率，即美国需要等待非常漫长的7年才能恢复至衰退前的就业水平。

  本轮就业复苏温和，力度不及前几次复苏。我们认为，本次就业复苏缓慢主因除了本轮经济危机是由房地产市场泡沫、金融危机在时间点上的叠加造成，实体经济受到的冲击是自1929年至1933年大衰退以来最严重的一次，导致失业率大幅上升外，美国结构性失业或是导致本次就业市场复苏缓慢的主因。由于本轮经济危机美国房地产和金融市场迟迟难以复苏，造成特定类型劳动力的需求相对低于其供给的结构性失业问题。

  制造建筑业结构性失业突出

  从制造业就业人数变化看，美国制造业就业人数自21世纪起就持续下跌。到2008年底经济危机爆发后，就业人数跌幅再扩大。短时间内，就业人数就由1300多万人减至1100多万人。随后两年，工业职位空缺率虽由2009年的0.8%上升至2011年的2%。但是与之相对应的约22万个新增空缺职位仅相当于经济危机中失去岗位总数的10%左右。

  制造业就业市场的缓慢复苏除了疲弱的经济复苏外，全球经济的产业结构变更、制造业行业竞争加剧，以及越来越趋向于机械化的操作流程是造成制造业就业疲弱的根本原因。

  以机动车制造业为例，美国汽车业从19世纪90年代直至20世纪80年代，保持世界上汽车第一大制造商的地位。80年代，日本超过美国成为汽车业第一大制造商。2009年后，美国再次被中国超过，成为世界第三大汽车制造商。然而机车行业就业人数截至2000年，总体上仍保持增长趋势。

  汽车制造业就业人数和对GDP贡献率脱钩的现象，进入21世纪后，逐渐消失。2008年金融危机爆发后，多年来欠佳的汽车销量和高油价以及劳动力成本相互叠加影响下，美国汽车行业逼于无奈，产业整合力度加大。从美国9个州的机动车制造业就业人数看，就业人员自2000年来持续下滑，直到2009年后才逐步趋稳。在全球竞争和经济产业结构变更的影响下，汽车制造业结构性失业问题，短期内难以解决。

  建筑业的实质性复苏将成为支持美国就业市场复苏的主要力量。

  建筑业则是属于地区供求不对称型失业。现在美国仍处于继续消化房地产泡沫时期的大量过剩房产的阶段，多项指标显示地产市场持续低迷。

  从新屋开工的角度看，美国政府发布的去年11月新屋开建报告显示，11月的开建量创下了1年半新高，营建许可数据创下2010年3月以来的最高纪录，这主要得益于市场对租赁公寓的需求明显增长。不过，这也显示美国房地产市场现在仍以租房需求为主要推动力。

  美国房地产经纪商协会(NAR)发布的去年11月二手房销售报告显示，11月销量环比涨4%但不及市场预期并下调2007~2010年二手房总销量14%，显示本次房地产市场衰退较预期严重。去年9月份首次置业者占总购房者的34%，低于房地产市场健康发展所需的40%。NAR下调的市场上的二手房库存数至258万套，按现在的销售速度，库存消化在7个月左右可以完成，预计未来房价走低的空间有限。而房贷利率已处历史低位，信贷宽松对于刺激购房需求的作用减弱。预计明年房地产市场将延续今年筑底企稳的趋势。疲弱的宏观经济大环境致使建筑业久久未能复苏。

  从职位空缺率来看，建筑业职位空缺率略有好转，对应约6万个空缺岗位。不过由于建筑业具有较强的区域性，建筑业就业人数增长并不明显。

  综合考虑制造业和建筑业在经济危机时减少的职位，两个行业共裁减职位共400多万个，占受经济危机影响失业人数的二分之一以及占总美国总失业人数的三分之一。因此，制造业和建筑业就业人数的停滞不前对整个美国失业率的恢复造成很大的影响。专业人士和商业就业市场恢复得较理想，就业人数已回升超60%。

  综上所述，建筑业的实质性复苏将成为支持美国就业市场复苏的主要因素。 （作者系招商证券宏观经济研究员）