证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 汤亚平

  一段时间以来，A股与外围股市关系反常，出现“跟跌不跟涨”的怪现象。这种情况最近悄然变化，自上证指数3月底创下2242点低点之后，A股止跌反弹且持续走强，没有受到外围股市近期走弱的拖累。相反，A股走强，还带动了外围股市反弹。我们认为，出现这种变化的主因是政策利好累积效应开始显现，A股内生动力明显提升。

  宏调政策已现方向性变化

  自2011年10月份起，我国宏观经济政策已经出现方向性变化，提出了预调微调政策，并于去年四季度首次降准，今年2月份再次降准。今年3月新增贷款一改前两月疲态，新增信贷突破万亿元关口，创14个月来新高。3月末，广义货币(M2)余额89.56万亿元，同比增长13.4%，比上月末高0.4个百分点；狭义货币(M1)余额27.80万亿元，同比增长4.4%，比上月末高0.1个百分点。M1和M2同比增速较上月末均有所反弹，预示社会整体的流动性可能会见底回升。这是政策预调微调的效果。市场普遍认为，预调微调政策二季度有望密集出台，4月存款准备金率下调的可能性较大；而全面减税政策或将释放强有力的财政改革信号。

  此外，发改委、财政部等提出，今年扩消费的政策重心从直接补贴逐步转向提高居民消费收入、完善带薪休假和扩大消费信贷，相关举措值得期待。

  与政策同步关注的是物价。3月份居民消费价格指数（CPI）同比上涨3.6%，反弹略超市场预期，但二季度向下趋势不改，未来几个月CPI涨幅有望继续回落至3.5%以下，三季度或将见底反弹。但全年CPI涨幅在4%以内。

  从CPI构成来看，食品占据近三分之一的权重，而在食品类中，猪肉和蔬菜占比较多。进入4月份，新季蔬菜大量上市，市场供应充足，菜价有所回落。此外，据商务部监测数据，猪肉价格已经连续九周下降，近两个月累计跌幅超过10%。二季度促使CPI反弹的季节性因素会逐渐消失，由于基数因素，CPI同比涨幅或将回落至3.5%以下。

  “三驾马车”

  重获拉动经济动力

  国家统计局周五公布一季度我国GDP增长约8.1%，创下2009年二季度以来的新低。不过，在经合组织、亚洲开发银行（亚行）和大摩等海外机构看来，一季度可能成为中国经济近年来的一个低谷。

  根据经合组织的最新报告，中国经济领先指标自去年10月以来连续上升，从99.4一路升至今年2月份的101。每月的环比升幅也有扩大迹象，从0.2个基点升至0.6个基点。经合组织在其报告中给中国经济的定义是“重获动能”。

  亚行在最新报告中预测：中国经济今明两年的经济增速将分别达到8.5%、8.7%。亚行首席经济学家李昌镛表示，中国已表现出经济多元化发展的良好迹象。从拉动经济的“三驾马车”来看，未来两年，固定资产投资仍将是中国经济增长的主要推动力量。报告预计：今明两年投资年均增幅都将超过20%，公共基础设施和保障房的建设，将部分抵消房地产投资放缓所带来的影响。国内专家也认为，保障房建设、高铁、高速公路、水利建设等基础设施和基建项目上，投资调控的余地较大。

  摩根士丹利则预计，由于到目前为止的经济回升速度慢于预期，中国的决策者可能倾向于采取更多宽松措施，因此今年二、三季度中国经济增长的反弹势头将更强劲。大摩将今年中国经济增速预期从此前的8.4%上调至9.0%。

  中国商务部则表示，消费将成为增长第一拉动力。商务部研究院此前发布的《2012年消费市场发展报告》认为，今年消费增长将保持在较快区间，预计增速达到15%左右，对国内生产总值的贡献率将超越投资，近10年来首次成为经济增长的第一拉动力。今年新开工700套保障房以及家具以旧换新政策，将拉动家具、装潢等相关商品的消费增长。而4月份商务部首届消费促进月的开展，被普遍认为是近期刺激零售业反转的主要动力之一。

  在外贸方面，美国经济复苏较强劲，希腊危机缓解，欧洲版QE2出台，外部环境好转已经在我国出口上有所体现。今年前三个月，我国对美国和日本的出口同比增长12.8%和10.3%，均实现了两位数的增长，已经高于整体出口增速。这表明发达市场中这两大市场的需求在回升。另一方面，从中国制造业采购经理人指数（PMI）先行指标来看，也预示着二季度的外贸形势会有一定程度的好转。在进口方面，虽然3月份的进口增速下滑明显，但进口处于正增长，并未像2009年初的急跌，表明内需仍有较强韧性。

  股市环境改善任重道远

  没有政策的累积效应，就不会有好的股市发展。这是投资者的共识。海通证券认为，股市制度红利的逻辑或将被强化。今年的股市制度改革的方向是“创新、价值投资”，大方向对投资是利好。

  本周上证指数走出日线“四连阳”的强势形态，得益于政策组合拳的打响。温州金融创新、汇金增持、QFII扩容、IPO改革启动、首套房贷利率优惠等利好是二次反弹的重要因素。尤其是继3月底国务院批准温州成立金融改革实验区之后，深圳前海成为了国家金融创新第二站。受此影响，周四所有“深字头”股票均大涨，深圳板块大批个股涨停。两市则多达2300多家个股上涨。政策红利还一路推高股指——沪指相继突破20日线、60日线后站上半年线，深成指重回万点上方。

  监管层最早推出的分红新政，正在推动越来越多上市公司积极分红。据统计，在已经公布年报的1400多家上市公司中，共有1063家公司涉及分红，占已公布年报公司的75.4%。其中54家公司完成了分红，30家公司正在等待实施，979家发布了分红预案。

  我们认为，股市向上，仍需政策效应累积，从而不断改善市场环境。养老金等长期资金入市是本轮改革的关键，值得重点关注。正如证监会呼吁养老金入市时所分析，美国的资本市场为养老金的长期投资提供了适宜的市场环境，包括401K计划在内的养老金资产成为美国资本市场的基石，与资本市场形成了良性互动发展的局面。20世纪70年代，石油危机对美国经济造成严重影响，美国经济面临转型，股市长期处于宽幅震荡。1982年401K计划开始实施，之后股市步入长期牛市，截至2011年底，标普500指数累计涨幅接近10倍，年化收益率8%。我国目前的股市与美国20世纪70年代相似，资本市场为养老金的长期投资提供适宜的市场环境，A股形成长期慢牛格局，推出中国版401K计划是一个重要标志。