证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 贾壮

  人民币汇率形成机制改革正沿着既定的“渐进性”道路稳步前行，最新的步伐是扩大即期市场的汇率浮动区间。中国人民银行上周六对外宣布，从本周一开始，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由5％。扩大至1%。央行的这一举动符合预期，也迎来满堂喝彩。随着单边升值预期结束，在完善交易机制的配合下，人民币汇率将加快进入双向波动阶段。

  汇丰银行大中华区首席经济学家屈宏斌表示，央行此举有重要的象征意义，等于向世界宣布人民币单边升值的趋势已经终结，人民币将进入真正双向波动的新时代。他说，人民币的基本面已经发生了很大变化，中国贸易已经基本平衡，人民币对一篮子货币的实际汇率自2005年以来升值了30%，已非常接近市场均衡水平。

  随着中国经常账户顺差与国内生产总值（GDP）的比例逐渐降低，人民币汇率接近均衡水平也逐渐成为国内外的共识，这种共识在外汇市场上有充分体现。国内即期市场上，一季度人民币对美元升幅仅为0.09%，期间一度出现贬值走势，人民币对美元中间价的波动幅度也在加大；境外无本金交割远期外汇交易（NDF）市场上，人民币远期报价远远高于境内的报价，说明境外投资者看跌人民币汇率。

  那些长期要求人民币汇率升值的国际力量近期纷纷改口。此前有消息称，国际货币基金组织将在最新的《世界经济展望》报告中大幅下调中国的长期经常项目盈余预期，有可能将中国长期经常项目盈余对GDP7%的预期占比下调至5%左右，而经常项目大量盈余一直被作为人民币应该升值的重要依据。

  据瑞银证券特约首席经济学家汪涛介绍，测算均衡利率最频繁用到的方法是所谓的“宏观均衡法”，该方法认为，让一国经常账户顺差达到中期稳定水平值的汇率即为此货币的均衡汇率。近年来根据这个方法得到的多数测算表明，当中国的经常项目顺差达到其中期稳定水平，即GDP的2.5％到4％之间时，人民币汇率处于均衡水平。

  人民币汇率形成机制改革坚持渐进的原则，汇率由原来的固定到后来的有管理的浮动，由小幅浮动到较大幅度浮动，都是贯彻渐进原则。兴业银行首席经济学家鲁政委说，汇率形成机制改革终极目标是人民币汇率达到完全自由浮动的状态，从过去固定的状态到完全自由浮动的状态，不能一步跨过去，要用渐进的方式来做，所以要逐渐扩大人民币汇率波动的幅度。从全球一些成功国家的经验来看，都是通过渐进地扩大波动幅度实现汇率浮动的。

  汇率回到均衡水平，并不意味着汇率可以固定不动，而是可能在均衡水平附近上下波动，这也是央行扩大浮动区间的要义所在。目前来看，人民币对美元汇率向上和向下的力量同时存在。澳新银行大中华区经济研究总监刘利刚认为，由于中国第一季度GDP大大低于市场预期，人民币可能出现一定的走贬可能。同时，央行的举措也可能引发对人民币贬值的担忧，人民币的远期和掉期可能出现明显的走弱。

  人民币对美元汇率升值同样有基本面的支撑，汪涛分析，根据巴拉萨-萨缪尔逊效应，未来如果中国经济继续较快增长，并且是由制造业部门的生产率较快增长所拉动，那么国内服务和非贸易品部门因为生产率增长较制造业更慢，价格将会受到全社会劳动成本上升的推动而上涨更快，使得中国总体价格水平比其他贸易伙伴国提高较快，人民币对贸易伙伴国的实际汇率也将升值。

  无论是升值还是贬值，人民币汇率都会变得更加灵活。刘利刚说，这意味着企业需要更多地对人民币外汇交易进行风险管理，并采取相应的对冲，与此同时，这也可能鼓励更多的企业在外贸中使用人民币作为结算货币，以降低相应的风险，这些都意味着中国的金融市场和金融产品将有较快发展。