证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 方丽

  自股指期货开闸以来，公募基金终于寻觅到一条走出“靠天吃饭”困境的道路。南方基金作为基金业的先行者，总经理高良玉提出，基金公司应改变以单向做多为主的产品结构，使基金业摆脱靠天吃饭的发展困局，向全天候资产管理公司过渡。这不仅是对基金业之前生存法则的一次彻底颠覆，也真正从投资人的角度与感受出发，真正适应投资者的核心诉求。

  2月22日，南方基金下了公募基金股指期货的第一单。南方基金在量化投资经验、理念等多方面领先行业。股指期货等量化方法如何助力转型为全天候资产管理公司？证券时报记者对话南方基金首席产品设计师兼基金经理柯晓和投资经理乔亮，以期寻求答案。

  股指期货助力“全天候”

  证券时报记者：南方基金意在向全天候资产管理公司过渡，量化投资这块会从哪些方面助力？

  乔亮：我个人的理解是，全天候资产管理公司指的是以客户利益为核心，无论市场涨跌，在严格控制风险的情况下，都力求给客户带来绝对正收益的公司，从而帮助客户达到打败通货膨胀，资产稳步增值、升值的目的。

  在南方基金向全天候资产管理公司过渡的过程中，量化这一块所提供的帮助是至关重要的，也是多方面的：

  首先，在推进和发展绝对收益产品方面，量化投资以其科学的投资模式，严格的风险控制能力，可以推出一系列满足客户需求的绝对收益产品；其次，量化在风险管理和投资成果分析等方面也可以帮助主动型基金控制风险，提高投资业绩；再次,它还可以帮助整个基金公司完善产品线，为调控公司层面的系统性风险提供数据支持；最后，量化在运用新的投资工具（股指期货、商品期货、融资、融券）等方面更容易借鉴国外的先进投资模式，从而能够为公司推出全新的（绝对收益）投资产品，避免产品同质化做贡献。

  证券时报记者：南方基金要想成为全天候资产管理公司，产品是重要一环，能否谈一下公司在产品设计上的设计思路？

  柯晓：随着投资工具的多元化，基金公司逐渐有能力提供包括绝对收益产品在内的多元化产品，为全天候资产管理公司打造基础。在权益投资方面，随着投资股指期货的放开，在基金专户上已有能力提供市场中性的Alpha产品。下一步将进行Beta策略与Alpha策略的多种组合，其中部分产品除受益于选股能力以外，还可能受益于市场下跌。

  在固定收益投资方面，随着高收益债、国债期货等投资工具的推出，将有能力分离债券市场的利率风险与信用风险，推出比以往产品风险收益特征更加透明的固定收益产品。

  在另类投资方面，随着投资商品期货的逐步放开，基金专户上或将推出投资于商品期货、股指期货、国债期货的产品，构造风险高度分散的对冲产品。

  随着监管层“加强监管、放松管制”政策的进一步落实，未来这些在基金专户上的试点产品，都有可能以公募基金的形式为广大投资者提供多元化产品服务。我们产品设计的重心是看能否为客户带来收益，而不是看短期销售。

  中国处对冲初级阶段

  证券时报记者：公募基金要进入对冲时代还言之尚早，您认为目前制度和人才等方面的情况如何？

  乔亮：公募基金要进入对冲时代，要走的路还有很长。

  从制度方面来看，首先，能够用来对冲的工具很少，股票市场上现在只有沪深300股指期货可以用。融券成本太高，操作起来不现实；其次，股票资产不能做抵押,使得多空头策略必须是去杠杆策略，得不到杠杆, 绝对收益策略的表现很难提高从而得到投资者的满意；再次，即便有股指期货可用，现在对于公募基金进行期货对冲操作有严格的头寸规定，不能超过其基金净值的20%，而一般股票型基金的最低股票仓位不得低于60%，在市场下跌时，不能通过股指期货有效对冲掉市场风险。

  从人才方面来看，我们不认为这是个大问题。首先, 股指期货是个非常简单的产品；其次,我们的投研队伍素质非常高，学习掌握股指期货会是个很快的过程；最后，我国资本市场的发展已经对海外人员有相当大的吸引力，人才引进不是个问题。

  证券时报记者：量化投资对普通持有人有什么好处？

  乔亮：投资是一个以风险换收益的过程。风险是向前看的，一般用波动性来度量，具有双向性。而投资的能力就是以较小的风险换取较大的收益，其在国际上通用的衡量标准是：信息比率=年化收益/年化收益的波动性。

  一般来说，量化投资由于在风险控制的能力方面有优势，所以它的信息比率通常也较高。此外，由于量化投资的风险比较分散（组合持有的股票数较多），所以不会因为个别突发的个股事件而“翻船”。同时，量化投资不受投资者情绪影响，能够避免非理性投资（追涨杀跌、不肯“割肉”斩仓等）行为。从长期投资的角度来看，量化投资的收益表现会稳健一些，能够从长期为投资者带来一个良好的收益。

  南方期指投资先人一步

  证券时报记者：南方基金首批获得公募股指期货编码，且下了公募基金的第一单，请谈谈参与股指期货的过程和思路？运作过程中，那些环节比较难？

  柯晓：自股指期货开户指引出台后，南方基金即开始准备期指投资入场事宜。2月13日，南方小康ETF及联接基金两只基金向中金所提交了交易代码申请表；2月17日南方基金股指期货交易开户获得中金所审批通过，成为业内首批开户获批的公司；2月21日，南方小康ETF及联接基金首批获得中金所批准套期保值额度；2月22日南方基金率先入市，开始交易股指期货。

  南方基金为这第一单作了非常充分的准备。自2010年4月中金所推出股指期货合约开始，公司就成立了股指期货准备小组。2011年，工商银行、南方基金分别与华泰长城、天琪期货两家期货公司签订了股指期货运作的三方备忘录，确定了交易、资金、结算等相关责任，同时完成了交易、结算系统的对接测试。我们下了第一单，就是先试一下各方面系统是不是能畅通，确保每个投资步骤都需要匹配到位。

  证券时报记者：能否详细谈下南方基金股指期货在投资上的运用？

  柯晓：目前公募基金参与股指期货只能做套期保值。普通投资者或者基金专户等参与股指期货可进行三方向的投资，一是投机，看准股市涨跌方向，利用股指期货杠杆效应以小博大；第二是利用现货和期货市场差价、期货不同品种差价之间进行套利；三是套期保值。

  对ETF等指数基金来说，利用股指期货更多的是进行流动性管理。目前开放式基金的申购资金要T+2日到账，因此会出现跟踪误差，而利用期货工具先买入期指，资金到账后，一边平仓卖出期指，一边买入股票，这样就能平滑跟踪误差。尤其是ETF现金一般在5%左右，一旦申购量超过5%，就更需要利用这一杠杆工具。同样，在市场突然急剧下跌时，若发生大额赎回，股票冲击成本很高，股指期货冲击成本较低，可以先卖股指期货，等市场稳定后，再一边平仓买入，一边将股票卖出。目前，南方小康利用股指期货管理流动性，今年整体误差比去年略小。

  而对于普通股票型基金，利用股指期货的优势就体现在迅速调整仓位上。当看好中小盘股票时，很难迅速调仓，而利用股指期货就可轻松做到。

  基金专户投资股指期货没有限制，目前南方基金正在发行一款市场中性策略专户产品。所谓市场中性策略，就是利用股指期货对冲市场系统性风险，通过挖掘个股获取超额收益。今年市场仍以震荡为主，中性策略产品较为适合。

  证券时报记者：进行股指期货运作上，南方有何优势？

  乔亮：股指期货的投资在中国才刚刚起步，而在美国，期货、期权等金融衍生品的投资已经进行了几十年。我们的量化投资团队由多位在美国有对冲基金投资经验的员工和在国内市场浸淫多年的金融工程人员组成，将国际量化对冲投资（特别是期货投资方面）的先进技术，经验与A股市场的特色相结合，通过进一步深度研发，形成了具有自己特色的投资策略。