证券时报多媒体数字报

  流动性改善助估值修复

  华泰联合研究所：3月份新增信贷投放1.01万亿，较1、2月份新增信贷7381亿、7107亿来看，规模明显回升，反映出前期存款准备金下调对流动性复苏的推动作用已经逐渐体现。从年初政策对M2增速预定的目标（14%）来看，未来新增信贷投放的规模应该保持持续上升的势头，尽管政策调节的节奏仍然存在不确定性，流动性改善应该是趋势使然。

  流动性层面的改善有望促进资金成本进一步下行。从银行理财产品的年化收益水平来看，整体经济的无风险利率有望持续回落，推动风险资产投资吸引力提升。有色金属板块在前期回调之后，估值水平有望进一步提升。

  近期一些公司一季度业绩预告陆续出台，受前期宏观经济的影响，主要冶炼和加工企业业绩同比下滑亦在情理之中。二季度下游开工率的回暖有望带来环比增速的企稳；基本面利空因素的消化已经相对充分，短期内对股票估值的修复不会构成太大风险。

  二季度中后期调降存准率

  中航证券研究所：虽然3月份新增贷款总量较大，但是从贷款结构上看，贷款短期化问题依然十分严重。从2009年开始，我国新增贷款中中长期贷款占比呈现趋势性下降。3月份的新增贷款中，中长期贷款仅有2701亿元，占全部新增贷款的26.74%。从贷款余额同比上看，中长期贷款余额与短期贷款余额的同比增速自2010年年中开始，一改以往的同向波动，出现了此长彼消的反向走势，其中中长期贷款余额增速持续下降，已降至2000年以来的最低水平。中长期贷款的疲弱反映了当前企业中长期投资意愿不强，实体经济的有效需求不足。

  由于新增贷款中中长期贷款占比的持续下降，信贷对实体经济增长的推动作用边际递减，而通胀对货币的反应可能更为敏锐。我们预计全年通胀会呈现U型，如果货币增速持续回升，U型的拐点可能会提前至三季度末，令CPI提前于GDP出现回升，为避免这种状况的发生，预计后续货币政策的微调会更加谨慎。

  3月份信贷水平的大幅增长，加上近期市场资金利率保持相对平稳，而4月份共有近4000亿的票据和正回购到期，我们认为目前存款准备金率下调的必要性已经降低，但政策放松的趋势不会改变。随着5月和6月央票到期量的急剧减少，预计二季度中后期有望调降一次存款准备金率。

  收入下滑有限

  消费增速趋稳

  国泰君安研究所：2012年3月社会消费品零售总额同比增长15.2%，较1-2月的14.7%上升0.5%，也高于我们14.5%的预测值。 限额以上消费3月同比增速为17.1%，同样较1-2月的15%有回升。由于3月RPI和1-2月平均值相当，因此社零总额和限额以上消费实际增速都有所上升。其中，社零总额实际增速上升0.5%至11.3%，限额以上消费实际增速上升2%至13.1%。

  分类别看，必需消费品中日用品增速继续下滑，而“吃”、“穿”增速则有所反弹，但由于必需消费品增速略滞后经济增长，因此预计其短期增速仍将在目前位置稳定。3月家电、家具和建筑及装潢材料增速都在上升，在其他耐用品趋势向好的同时，汽车消费同比增速下滑4.6%至8.1%，创下2008年11月以来的最低值。不过，3月中汽协销量同比增长0.6%，较1-2月的-1.5%有所上升，3月统计局汽车产量增速和上市公司的汽车产销数据同样较1-2月改善。因此汽车消费增速再度下滑应难以持续，预计经济即将触底回升，我们仍更看好耐用消费的增长。

  一季度，城镇人均可支配收入实际增长9.8%，农村人均纯收入实际增长12.7%，均高于8.1%的GDP增速，较去年四季度分别下滑0.5%和6%，但增速依然较高。农村居民收入下滑较快是由于去年四季度增速过高，预计其工资和家庭经营收入都将企稳，不必对居民收入增长过于担心。由于耐用消费将恢复增长并接力必需消费，因此消费实际增速整体仍将较为稳定。而由于今年物价波幅较小，因此消费名义增速也或将保持在13%-15%左右。预计4月社零同比增长14.1%，全年增速为14%。（唐立 整理）