证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 李东亮

  要突破证券业创新发展中的瓶颈，打造国际一流投行，我国券商亟待升级商业模式，在市场功能、业务结构和角色定位三个方面进行创新。

  中信证券、华泰证券、国信证券等多家券商高管认为，传统的通道服务型商业模式是导致我国证券业总规模受限、行业集中度过低、行业龙头领先优势不明显的根源，这也成为证券业创新发展和建设国际一流投行的瓶颈。

  市场功能内涵亟须扩充

  “凡是解决资本性需要的业务，都应该是证券公司的活动范围。”国信证券总裁胡继之表示，目前我国证券业的活动范围和空间依然很窄，基本局限在上市公司流通股份的通道业务，远没有满足实体经济的资本性需求。

  而中信证券董事长王东明则认为，在功能方面，我国证券行业的商业模式创新则可以在通道服务的基础上，增加产品服务的功能，从一对一的即时交易走向一对多的跨时空交易。而金融产品的短缺与投融资需求的旺盛正是我国资本市场面临的主要矛盾。

  华泰证券一位高管则表示，我国券商传统的商业模式主要集中于上市公司的交易和承销，这显然不能满足居民整个生命周期的理财需要，且必然出现无法满足大量中小企业的融资需求。因此，证券公司的市场功能的内涵应扩充至非上市企业的股权和债券业务，也为投资者提供全产业链的金融产品。

  应加强资本中介业务

  中信证券首席战略专家吕哲权表示，目前证券业的通道服务型商业模式的潜力已然挖尽，应向交易驱动模式的资本中介业务发展，要大力发展如融资融券、做市等以撮合客户交易为目的，但风险暴露较低的相关业务。

  据悉，为与国际惯例接轨，中信证券把证券行业的业务划分为中介业务、资本中介业务和资本业务。中介型业务是指单纯提供服务、不占用资本金的业务，包括投资银行、经纪业务和资产管理，即卖方业务；资本中介型业务是指占用资本金、主要以服务客户为目的、风险暴露较低的业务，如融资融券、做市等；资本型业务是指占用资本金、主要以投资为目的、风险暴露较高的业务，如自营、PE投资等。资本中介型和资本型业务即是买方业务。

  按照王东明的理解，目前券商只是向客户提供一些知识、建议、顾问业务，随着证券行业资本金进一步扩大，应逐渐向市场、向交易提供流动性，促成交易，并将资本和中介业务结合起来。

  目前经纪业务和承销业务占据证券行业总收入的比重达到60%～80%，这种通道服务型商业模式正面临瓶颈，一是资本杠杆几近于无，而美国投行业的杠杆率在10倍以上；二是由于通道式的经营方式具有高度的可复制性，我国109家券商已陷入低水平的同质化竞争中；三是在传统的商业模式下，券商的产品创新和主动进取空间有限，压制了证券业的创新动能。

  对此，王东明呼吁，监管层应该放松对证券业的管制，让证券行业承担市场组织者、流动性提供者、产品创造者、产品销售商、交易对手方等多种角色。

  多家券商高管接受记者采访时表示，我国证券公司的业务被严格限定在经纪、承销、自营、资产管理和直投等牌照范围内不敢越雷池一步，承担牌照以外的角色需要监管层提供更多创新空间。“证券公司被绑的像大闸蟹一样，高附加值的服务需要监管层松绑。”兴业证券董事长兰荣指出。 

  “整个证券行业在金融的大版图中逐渐被边缘化。”王东明认为，政府的过度管制导致了证券市场创新能力缺失、资本市场金融产品缺失，政府应等待产品和业务发展到一定阶段和规模后，监管再相应跟上。根据市场发展出现的问题提出相应监管措施，而不是什么创新都要求事先报告，把监管变成审批。