证券时报多媒体数字报

  在经历3月份的下调之后，A股市场4月份又迎来了“小阳春”。4月以来，上证指数已经上涨了6.37%，杠杆股基（含指基）再度成为市场反弹幅度的领军品种，银华鑫利、申万进取等多只杠杆股基涨幅超过15%。

  由于波动性较大，杠杆股基是目前市场中关注度最高的交易型基金。本文将对杠杆股基投资策略进行探讨。由于股票型杠杆基金中既包括被动的指数型产品，也包括普通主动型的股票型产品，两类产品投资策略类似，因而在本文中一并探讨。为便于表述，文中提及杠杆股基、分级股基，如无特别说明，均为两类产品统称。

  证券时报记者 刘明

  基金创新衍生杠杆股基

  作为分级股基的杠杆份额，杠杆股基的发展同样与分级股基“形影不离”。分级股基的母基金与市场上的指数型基金或普通股票型基金并无多大不同，因为产品创新衍生出低风险（多为约定收益）的A类份额以及高风险的B类份额（杠杆份额）。

  2007年7月国投瑞银瑞福分级的成立，开创了股票型基金的分级时代，也首开基金分级先河，杠杆股基瑞福进取由此诞生。此后直至2009年，才有同庆B、瑞和远见成立。2010年以来，杠杆股基加速发展，2010年有国泰进取、双禧B、合润B等5只产品成立；2011年有7只产品成立；今年以来，已有7只产品成立。

  与分级股基的发展一样，杠杆股基也经历了复杂到简单、主动到被动、封闭到开放的历程。早期的瑞福进取、瑞和远见等产品设计较为复杂，现在产品的收益分配原则都较为简单；早期长盛同庆分级、国泰估值分级等主动管理的产品占比也越来越少，目前分级股基以较为投资标的较为透明的指数型产品为主；开放式具有配对转换机制也成为分级股基设计的主流方式。

  自2007年以来，已先后有19只杠杆股基成立并上市交易。早期具有存续期的几只产品已进入到期转型期，同庆B已停牌等待转型，瑞福进取也将于4月25日起停牌等待转型。此外，瑞和远见属于较为复杂的交叉杠杆型产品。剔除上述3只产品，本文探讨其他主流的16只产品的投资策略。

  此外，杠杆股基仍在快速发展，许多产品正待上市与处于发行中。如南方新兴消费增长杠杆份额消费进取将于4月25日上市交易，诺安进取、中欧盛世成长B均已成立等待上市；广发深证100分级、申万菱信中小板分级等多只分级股基正在发售中。

  五大条件选取投资利器

  对于目前主流杠杆股基的投资，上海证券基金评价研究中心研究员刘亦千与好买基金研究员陆慧天介绍了他们的研究心得。

  刘亦千告诉记者，投资杠杆股基的前提就是预期市场会出现上涨。陆慧天也表示，市场上涨时买入，下跌前卖出，这是投资杠杆股基的理想状况。

  刘亦千与陆慧天都认为，具体选择投资杠杆股基，要关注杠杆率、折溢价情况、跟踪标的指数、不定期折算阀值以及成交活跃度等五大因素。

  杠杆率就是杠杆的倍数，杠杆率高的反弹时涨得自然也就多。不过，杠杆率也是动态变化的，由于分级股基A、B份额的配比是固定的，一般来说，在市场反弹时，随着杠杆份额净值的增长，杠杆率会下降，而市场下跌时杠杆率会上升。

  其次，折溢价率也是需要考虑的重要因素。溢价会在一定程度上削弱市场反弹时的收益，溢价率越高，投资风险相对越大，而折价正好相反，提供了投资安全垫。目前杠杆股基基本为永续存在，而双力分级、中欧盛世分级等新产品设有到期日，产品到期折溢价率会消失，因而与目前主流产品会有所不同。

  母基金跟踪标的指数也需要重点考虑。不同的市场背景，不同指数、不同板块涨跌幅不一，跟踪不同指数的杠杆股基的反弹或下跌幅度也会有差别。指数型基金仓位较高，要关注跟踪指数；主动型杠杆股基则要看具体重仓股与仓位情况。目前，杠杆指基跟踪指数以中证500、深证100等宽指数为主。

  在极端情况下，杠杆股基可能会重新折算，杠杆率发生重大变化，这需要投资者关注不定期折算阀值。为了限制杠杆股基杠杆率过大或过小，分级股基多设有不定期折算条款，如当杠杆股基净值跌至0.25元时（向下折算），母基金净值达到2元时（向上折算），A、B份额净值归1，重新配对，杠杆率回归初始杠杆。向下折算条款会造成市场相对低位时杠杆股基的高杠杆降低，而向上折算，则是导致杠杆股基在市场相对高位时的低杠杆率变高。

  不过，目前杠杆股基离不定期折算阀值都较远。向下折算来看，银华鑫利离向下折算阀值最近，当银华鑫利净值达到0.25元时要重新折算，不过，这仍需要银华鑫利的母基金银华等权重90基金下跌21%。

  成交活跃度也需要考量。不同品种成交状况差别较大，如最活跃的银华锐进今年以来日均成交额为1.84亿元，而交易量较少的建信进取仅有16万元，两者相差逾千倍。交易不活跃会给投资者带来流动性问题。

  杠杆是把双刃剑

  本质上讲，杠杆股基只是放大投资者收益损失的投资工具。在看到杠杆股基在市场上涨时能获取高额收益的同时，也不能忽视市场下跌时杠杆股基将加倍下跌。

  在近几年数次大的市场波动中，都能看到杠杆股基的“超常”表现。如2010年7月6日到7月29日市场反弹过程中，18个交易日内银华锐进上涨了56.98%，同期1890只股票中仅有成飞集成与深振业A这2只股票的涨幅超过它。而2011年7月7日到12月28日的下跌中，银华鑫利跌幅高达54.75%，跌幅超过同期98%的股票。

  陆慧天表示，杠杆股基属于高风险高收益品种，并且会有些特别条款设计，对投资者要求相对较高，适合那些对市场趋势能有较好把握的且相对专业的投资者，会成为他们获取投资收益的利器。同时，在预期不会出现极端不定期折算状况下，长期看好市场的投资者如果长期持有也能博取长期反弹收益。

  杠杆股基情况一览

基金名称 成立时间 溢价率 杠杆率 母基金跟踪指数 不定期折算阀值

申万进取 ２０１０／１０／２２ ７３．１６％ ３．６８ 深证成指 母基金净值２元

银华鑫利 ２０１１／３／１７ ２９．３４％ ３．０４ 中证等权重９０ Ｂ类净值０．２５元，母基金净值２元

国泰进取 ２０１０／２／１０ ３．８４％ ２．８０ 主动管理型 无

银华锐进 ２０１０／５／７ ２８．０２％ ２．３２ 深证１００ Ｂ类净值０．２５元，母基金净值２元

信诚５００Ｂ ２０１１／２／１１ １８．７０％ ２．１０ 中证５００ Ｂ类净值０．２５元，母基金净值２元

信诚３００Ｂ ２０１２／２／１ １７．０３％ ２．００ 沪深３００ Ｂ类净值０．２５元

双力Ｂ ２０１２／３／２３ －０．９０％ ２．００ 中小板综指 Ｂ类净值０．２５元

双禧Ｂ ２０１０／４／１６ １２．７６％ １．９０ 中证１００ Ｂ类净值０．１５元

建信进取 ２０１１／５／６ １１．８６％ １．８８ 主动管理型 Ｂ类净值０．２元，母基金净值２元

合润Ｂ ２０１０／４／２２ ２．９７％ １．８０ 主动管理型 无

久兆积极 ２０１２／１／３０ ９．９７％ １．６９ 中小板３００指数 Ｂ类净值０．２５元，母基金净值２元

工银５００Ｂ ２０１２／１／３１ ６．０３％ １．６４ 中证５００ Ｂ类净值０．２５元

银华鑫瑞 ２０１１／１２／８ ７．３２％ １．６３ 中证内地资源指数 Ｂ类净值０．２５元，母基金净值２．５元

泰达进取 ２０１１／１２／１ ７．０７％ １．６１ 中证５００ Ｂ类净值０．２５元，母基金净值２元

同瑞Ｂ ２０１１／１２／６ ６．９７％ １．６０ 中证２００ Ｂ类净值０．２５元，母基金净值２元

银华瑞祥 ２０１１／９／２８ ０．００％ １．２７ 主动管理型 Ｂ类净值０．３５元

  注：数据基准日为4月19日 来源：Wind资讯、公开资料 刘明/制表