证券时报多媒体数字报

  美国股市过去60年的历史证实了投资蓝筹股是成功之道。耶鲁大学希勒教授统计数据表明，从长期来看，以美国最大的500个蓝筹股构成的标普500，从上世纪中期至2012年3月底在分红继续投资的条件下收益率达到1706倍，即便扣除通胀因素仍增长了52倍，远高于债券、黄金等其他投资品种。

  蓝筹股投资最有效的方式是投资指数化产品，特别是ETF，ETF不仅跟踪误差小、管理费用低，而且可以在交易所二级市场交易，流动性好，因此是指数化投资的首选。

  沪深300指数是中国股票市场的标杆指数，覆盖了沪深两市300只优质蓝筹股票，占我国股票市场流通市值的比重超过70%，分红和净利润占比超过85%，目前市盈率与标普500等世界知名股指接近。沪深300指数的投资价值优势十分突出，是长期投资、分享中国经济快速发展带来的财富成果的理想配置标的。

  基于沪深300指数开发的华泰柏瑞沪深300ETF是我国资本市场的重大创新，也是上交所推出的首批创新型跨市场产品，是推进我国蓝筹市场建设、倡导价值投资和长期投资理念的重要举措，对进一步提高市场效率、完善资本市场结构和功能具有重要意义。

  沪深300ETF的投资标的以沪市股票为主，300只成份股中，沪市股票有205只，自由流通市值占比为75%左右。

  “T+0”申赎模式的跨市场ETF

  华泰柏瑞沪深300ETF申购赎回采用“T+0”模式，即当日以一篮子股票申购的ETF份额可以当日卖出、当日以ETF份额赎回的一篮子股票可以当日卖出。在丰富交易策略、提高资金使用效率、确保低折溢价、保障市场流动性的有效选择等方面“T+0”模式具有较大优势。

  该ETF现金替代方案，不仅保留了单市场ETF的原有优点，又进行了创新，通过基金管理人的快速补券和登记公司的结算安排优化，让申购投资者的资金高效周转，使用效率大幅提高。

  我国单市场ETF运作经验已经表明，“T+0”申赎机制是确保低折溢价率、高定价效率的不可或缺的利器。当ETF二级市场存在折价时，买入ETF份额，立即赎回并卖出对应的成份股票。当ETF二级市场存在溢价时，买入对应的成份股票，立即申购并卖出ETF份额。

  由于“T+0”申购赎回机制的存在，使ETF交易价格无法被操纵。在“T+0”模式下，大额买入ETF可通过买入成份股、再申购ETF间接实现，大额卖出ETF可通过赎回ETF、再卖出成份股间接实现。

  九大交易策略选择

  在“T+0”模式下可行、“T+2”模式下不可行的有六大策略，还有“T+0”模式下更便捷、成本更低的三大策略，一共9大交易策略。

  投资华泰柏瑞沪深300ETF可以进行高效的折溢价瞬时套利，在折溢价大于申赎成本和交易成本时，投资者可以通过“T+0”申购赎回机制进行瞬时套利。

  在“T+0”申购赎回机制的ETF规定当日买进指数成份股组合可以用于申购ETF份额并将获得的ETF份额卖出，当日买进ETF份额可以赎回并将得到的指数成份股当日卖出，这就便利投资者实现间接的日内回转交易，大大提高了资金的使用效率，为投资者提供了更多短线交易的机会。而在无存货或融券机制不完善的情形下，“T+2”模式不能提供该功能。

  “T+0”模式维持了当前单市场ETF的申赎规则，一方面能保证ETF瞬时套利的高效实时性，从而套利过程中的不确定性小；另一方面基本维持了单市场ETF套利中资金的高运转效率，能方便地实现当日实时现金到现金。

  利用“T+0”模式下沪深300ETF可以与股指期货相结合，构建套期保值组合，实现完美的期现套利交易。该ETF有跨市场的申赎机制来实现间接的日内回转交易，

  在“T+0”模式下还可以实现当日平仓期现套利策略。由于股指期货是日内回转交易，借助“T+0”模式下的该ETF也可以实现日内回转交易策略，因此在日内指数波动幅度较大的情况下可以进行日内套利。

  “T+0”模式可以为证券公司在融资融券业务方面的券源管理提供便利。证券公司作为融券券源的借出方，当客户需要沪深300ETF时，证券公司可以当日买入股票申购该ETF借给客户，当客户需要沪深300沪市成份股时，证券公司可以买入ETF，赎回成份股借出。

  “T+0”或“T+2”模式都可以通过ETF存货来进行折溢价套利，但ETF存货数量有限，因此，在“T+2”模式下利用存货的折溢价套利只有1次。但在“T+0”模式下，还可利用沪市成份股的存货或买入沪市成份股申购来进行折溢价套利。

  通过融券交易进行折溢价套利，操作流程是：融券卖出ETF、将所得的资金买入一揽子成份股票，申购成ETF，由于“T+0”模式下申购的ETF可以当日卖出，而在“T+2”模式下T+2日才能卖出。

  在“T+0”模式下，该ETF一个申赎单位对应3张期指合约，就便利了期现套利交易，降低了期现套利的资金门槛，也就避免了现金占有量过大的情况。  （复旦大学金融研究院副教授 罗忠洲博士）（CIS）