证券时报多媒体数字报

  券商股受益制度性红利

  国信证券研究所：我们依然坚持之前的观点，经济处于衰退后期向复苏初期过渡中，环比增速在一季度见底的概率很大，同比增速有望在二季度见底。市场将企稳回升，结构性机会突出。

  行业配置上，我们之前推荐的投资品、工程机械、耐用消费品、房地产等早周期行业仍然值得关注。2月份起重点推荐的券商股的逻辑依然成立。中短期来看，券商股作为典型的高贝塔行业，受益于成交量放大、市场好转；长期来看，金融创新带来的制度性红利对券商股产生根本性、实质的利好。

  市场下行风险不大。投资者对市场风险的担忧主要源于三个方面，包括通胀再起、政策不作为、欧债危机恶化。但我们认为，这三个方面的风险都不大。首先，通货膨胀再起。虽然3月份消费物价指数（CPI）超出市场预期，但是货币供应量增速处于低位，我们认为至少年内通胀风险不大；其次，经济下行而政策不作为。3月份新增贷款数据、财政支出数据已经基本证伪了政策的不作为；第三，欧债危机恶化、扩散。近期欧洲债务危机再起，投资者重新陷入担忧，推升西班牙和意大利国债收益率，但是鉴于债务危机蔓延可能引发灾难性后果，欧洲央行与欧盟将确保债务危机蔓延得到控制。总体来看，短期问题不大。

  二季度优选早周期

  稳增长行业

  海通证券研究所：维持二季度行业判断，未来经济增长企稳依靠项目启动和地产销量同比回升，行业选择优选早周期、稳增长。第一梯队包括非银行金融、地产、汽车，第二梯队包括工程机械、4月的零售、6月的白酒。

  投资链看，发改委项目审批加快。3月房地产新开工/投资、制造业投资同比回落，基础设施投资同比反弹。水泥、钢材产量同比企稳回升，但价格仍受制约。工程机械销量同比底部震荡、环比高增长。重卡销量同比反弹，但仍为负。

  消费链看，地产、汽车销量有望改善。3月房地产销售面积同比略回升，前3月汽车销量同比下滑3.8%，月度分布符合全年增长8%的判断。采购经理指数（PMI）景气回升，空调销量同比改善中，2月冰洗销量同比反弹。我们认为，4至5月，零售有超额收益概率高，绝对、相对估值均有吸引力。医药相对估值仍较高，景气回落。

  出口链看，海外电子指标好转。3月电子出口同比底部震荡，费城半导体指数持续回升，全球半导体销售同比回升但仍为负。纺织服装出口同比反弹，PMI景气回落、毛利率回升。服装PMI景气、毛利率均回升。集运价格中国出口集装箱运价指数（CCFI）大幅反弹，水运货运量同比见底反弹。

  石油链看，石油、大宗价格回落。3月来WTI价格、CRB期货指数回落，3个月规律显示生产者物价指数（PPI）仍将回落。石化PMI景气呈回落趋势。3月化学原料景气回落趋势，PVC价格略涨、产量同比底部反弹，纯碱产量同比继续回落，仍受制房地产投资、汽车产量同比回落。

  新增信贷增长

  政策宽松值得期待

  齐鲁证券研究所：央行强调发挥“宏观审慎政策的逆周期调节作用”，引导金融机构更有针对性、前瞻性地加大与实体经济直接相关领域的信贷投放，有效支持经济重点领域和社会薄弱环节的贷款需求。

  去年下半年偏紧的信贷环境有效控制了通胀，但也引起经济下滑及“硬着陆”的担忧，特别是去年底的“热钱”流出让本来就不独立的货币政策受到更多掣肘，“保增长”的需求已经重新成为目前宏观调控的首要目标。货币政策的变化仍然首先体现为新增信贷的增长，一季度贷款逐月增加，同比多增2170亿元。其中，3月份的社会融资总额比去年同期多增8136亿元，而这仍然被央行认为是“合理增长”，后期宽松仍然值得期待。信贷支持的领域依然是小微企业、中央重点投资项目后续资金需求以及保障性住房，战略性新兴产业、节能环保也在信贷支持之列。（文雨 整理）