证券时报多媒体数字报

  只要美国债务依赖性体质不改变，靠债务货币化融资就难以改变。最近10年来，美国债务总规模由5.3万亿美元增长至15万亿美元，翻了3倍。美国债务依存度已经高达67%，远远高于前40年37%的水平。极尽所能地压低市场利率，维持廉价融资是美国政策的核心指向。作为最大的资产购买者，美联储继续实施量化宽松的大门远没有关闭。当前，全球央行都转向宽松模式，如果新兴经济体以及债权国以购买债券等形式回流美国，那么就会进一步乘数放大美元流动性，全球通胀卷土重来的可能性正在加大。

  只要美国债务依赖性体质不改变，靠债务货币化融资就难以改变。为纡缓债务压力及其溢出效应，全球央行都转向宽松模式，除了美联储、欧洲央行、英国央行和日本央行大量购买资产，新兴市场央行也在扩张资产负债表，债务货币化循环再次启动。

  美国借贷成瘾依旧难除

  根据美国国会预算局报告预测，在今年9月底结束的2012财年，美国联邦政府财政赤字将达1.1万亿美元，这将是美国政府财政赤字连续4年破万亿美元，而与此同时，美国累计的国家债务也已经达到了一个象征性的转折点——现在已经同美国总体经济规模相当。

  这是美国自第二次世界大战以来，债务首次超过经济产出。二战期间及战后，美国有3年债务超过经济产出；1981年，债务降至相当于国内生产总值30%多；罗纳德·里根总统执政期间，债务比重逐步增加，接下来的12年内翻番。而最近10年来，美国债务总规模由5.3万亿美元增长至15万亿美元，翻了3倍。

  美国财政部公布，2月美国预算赤字达2320亿美元，美国联邦政府在2012财年前5个月的预算赤字就已经达到5810亿美元，而2012年又恰逢总统大选，财政刺激肯定还会加码，这也就意味着2012财年的财政赤字还将超过万亿美元，这也是金融危机以来美国连续4年赤字过万亿美元的年份。目前，美国债务余额达到15万亿美元，债务占国内生产总值（GDP）比重达到了101%。而未来8个月美国再发行1万亿美元国债，债务占GDP比重将达到110%。而美国总债务规模更是相当惊人，仅截至去年二季度的数据，美国家庭、企业和政府债务的总和就已达到约36.5万亿美元，尤其是政府未偿付债务已经占到GDP的65%，是自上世纪40年代以来的最高水平，美国债务依存度已经高达67%，远远高于前40年37%的水平。

  去年二季度以来，欧债危机愈演愈烈，欧洲主权债券遭到大幅抛售，全球资金流入美债市场，包括美国国债、及其他机构债券在内的美元资产大受追捧。数据显示，美国债基过去3个季度的累计资金净流入额达396.05亿美元，其中美国机构债券指数和长期公司债券指数较年初分别上涨15.0%和12.18%，就连美国“两房”抵押债券也上涨4%以上。去年三季度以来美国收益率持续下行，美国基准10年期国债收益率创下历史最低水平，继续维持全球最廉价的债务融资成本。

  美国似乎从来不担心美债被抛售，因为这是刚性的债权结构决定的。在美国的国债构成之中，除政府外的其他部门(包括美联储、政府管理的各种基金等)持有约40%，美国居民投资者持有约30%，外国投资者持有约30%，中国持有美债占比为8%。过去10年，中国持有美国债券规模经历了爆炸性增长，年均增长率达36.8%。

  今年以来，中国连续两个月增持美国国债。根据美国财政部最新公布的数据，2月中国所持有的美国国债总计11789亿美元，环比增持127亿美元，仍然位居美国国债第一大海外持有国。这是中国的无奈，也是中国的悲哀。与中国情形相似，大多数通过资源出口和商品出口积累贸易盈余的新兴国家都积极购买美国国债。

  债务货币化的必然性

  当前许多观点认为，在美国经济好转且短期通胀保持高位的情况下，美联储推出下一轮量化宽松货币政策的必要性下降。的确，近期美国经济数据频现利好，2011年第四季度美国经济增长3%，为2011年全年表现最好的季度增长，也是自2010年第二季度以来的最快增速。但不要忘了，现在的经济复苏是建立在2万亿美元基础货币创造和每年上万亿的财政赤字基础之上的非典型复苏。为应对全球经济危机，各大央行都在扩张自己的资产负债表，提供非常规贷款，增加证券投资组合规模，其目的并非只为刺激经济，而是旨在降低融资成本，2010年后的经济增长不是基于生产率的提升，而是得益于借贷和融资成本的大幅下降。

  因此，极尽所能地压低市场利率，维持廉价融资是美国政策的核心指向。由此看来，作为最大的资产购买者，美联储继续实施量化宽松的大门远没有关闭。量化宽松政策的本质是实现美国的国债货币化融资，只要美国债务融资有极大的需求，美联储就可能增加债券的购买。下一步，为防止欧债危机的溢出效应以及为尚显脆弱的复苏构筑“防护栏”，美联储推出QE3的可能性依然较大。

  当前，全球央行都转向宽松模式，除了美联储、欧洲央行、英国央行和日本央行大量购买资产，新兴市场央行也在扩张资产负债表。如果新兴经济体以及债权国以购买债券等形式回流美国，那么就会进一步乘数放大美元流动性，全球通胀卷土重来的可能性正在加大。 （作者系国家信息中心预测部副研究员）