证券时报多媒体数字报

  1、公司概况

  1.1 国内领先的无线网络优化系统提供商及设备供应商

  邦讯技术股份有限公司(以下简称“邦讯技术”或“公司”)是国内领先的无线网络优化系统提供商及设备供应商,专业从事无线网络优化系统的设计、实施和代维服务以及无线网络优化系统设备的研发、生产和销售，是行业内为数不多的系统集成、设备销售和代维服务综合实力较强企业之一，能够提供符合GSM、WCDMA、CDMA2000、TD-SCDMA、WLAN等各标准的全套系列设备与解决方案,全面参与运营商集采竞标。2009年、2010年公司国内市场占有率分别为1.5%、2.1%。

  经过十年的经营积累，公司聚集了一大批无线网络优化专业人才、客户及技术资源,是中国移动、中国联通、中国电信等国内三大运营商的设备及服务提供商。公司与客户建立了长期互信的合作关系，是中国联通首批“WLAN工程接入设备框架集采”中标厂商之一。截至2011年末,公司已在包括北京、广东、江西、山东、四川等22个省、市、自治区建立了82个营销服务网点，服务覆盖全国各地，业务广泛应用于楼宇、商场、校园网、高速铁路、高速公路、跨海大桥、大型场馆等场所，承担了庐山风景区公路沿线GSM900MHz小区连续分布覆盖、青岛胶州湾跨海大桥、北京南苑机场WLAN+室内分布设计方案等多项标志性的工程建设。

  公司是国家级高新技术企业、中关村高新技术企业协会会员、WAPI产业联盟成员。目前公司已经具备了较强的研发生产实力，掌握诸多无线网络优化系统核心技术，生产的主要产品性能指标均位居国内领先水平。公司已获得1项发明专利、12项实用新型专利，13项发明专利正在审查阶段；并先后获得了“2011年度通信网络代维先进单位”、“2011中关村新锐企业百强”、“2010年度全国科技创新中小企业示范单位”、“2010年度中国自主创新企业百强” 等荣誉称号。

  1.2公司现处在高速成长期，近三年净利润复合增长率达到63%

  无线网优企业最核心的竞争力体现在对客户的服务能力上，运营商要求企业能够为用户提供“全、快、好”的解决方案。目前公司已经建立起与市场发展相适宜的独具特色的商业运营模式:“以市场营销为龙头，以建设营销网络为体现，围绕技术服务(系统集成、代维服务)业务为主轴，拉动设备业务的开展。制造、研发和管理作为强有力的支撑。”从公司披露的近三年的经营业绩来看，成就斐然。近三年公司营业收入复合增长率达到64.48%，公司净利润复合增长率达到62.95%，净利率保持20%左右，公司的发展增速位居行业最前列。

  图1：近三年公司收入和利润持续快速增长  (单位:万元)

  资料来源：公司招股说明书，怀新投资

  公司在快速发展的同时，毛利率水平维持高位并逐年增长，由2009年度的45.92%增长至2011年度的48.95%,显著高于同行业上市公司水平。

  表1： 2009年~2011年公司各产品毛利率情况

  资料来源：公司招股说明书

  1.3核心高管均有持股，管理层稳定

  公司本次发行2,668万股A股，发行价为20.00元/股，发行后公司总股本为10,668万股。公司的实际控制人为董事长兼总经理张庆文先生和公司副董事长戴芙蓉夫妇，本次发行后，夫妇二人合计持有公司53.99%的股份。此外，公司的核心高管均有持股，管理团队稳定。

  2、无线网优行业前景广阔,公司面临良好市场机遇

  2.1 无线网络优化覆盖设备是移动电信设备不可或缺的子行业，近年来该行业占电信固定资产投资比例逐年增长

  受无线电传输自然衰减、地理环境和应用环境的限制,基站等核心网设备通常只能保证一定区域内的基本信号“面”覆盖与数据接入，难以全面顾及到区域内各“点”的信号覆盖质量。无线网络优化系统可以有效改善网络通信质量、提高网络速度、扩展覆盖范围、消除覆盖盲区、解决掉话问题，广泛应用于楼宇、商场、校园、大型场馆、宾馆、机场、码头、车站、地铁、隧道、高速公路、岛屿、村庄等场所。

  无线网络优化系统行业市场主要依托于运营商通信网络投资，通信网络投资是电信固定资产投资的重要部分，电信固定资产投资额的增长为运营商网络优化投资的持续增长提供了契机。电信固定资产投资逐年增加的同时，我国无线网络优化系统市场规模也保持持续增长。根据中国信息产业网资料，2008-2010年无线网络优化系统投资额分别为72.54亿元、105.19亿元和131.49亿元，占同期电信固定资产投资额的比例分别为2.36%、2.79%和4.11%，呈逐年增长趋势。

  2.2受无线网络技术升级和用户消费升级双向拉动，行业发展前景广阔

  随着3G技术的成熟、4G时代的到来和智能终端的普及,以及物联网的逐步应用，未来无线通信市场需求将进一步增加,并逐渐成为通信市场的主流，网络优化服务将伴随着无线通信市场而迎来更大规模的增长。预计在2011年到2013年,我国无线网络优化系统市场增长速度将保持10%以上的年增长率。

  图2：我国无线网络优化系统行业规模与预测图

  资料来源：公司招股说明书

  我国手机用户数已达10亿，其中3G用户数为1.36亿。移动通信服务正逐渐由传统的语音服务向数据服务过渡，越来越多的用户希望运营商能够提供“更好体验、更快速度、更多内容”通讯服务。目前我国2G/3G多制式、多网并存，同时还有WLAN网络作为补充，庞大网络规模的扩容与升级为无线网络优化行业提供了巨大的维护与更新市场需求。

  ■2G：网络面临更新换代与系统优化+网络维护与深度覆盖。

  ■3G：核心网建设进入中后期,网络优化升级需求提升,重点为室内以及密集场所区域。

  ■LTE：刚刚起步，截止到2011年10月全球66个国家有185家运营商或公司的LTE商用网络正在部署。

  ■WLAN：作为3G网络补充，在重点区域进行数据分流，支持数据应用。

  3、具有核心竞争力的无线网优行业先锋

  截至目前，无线网优行业较具规模的企业已经整合至30家左右，强大的综合实力是业内企业成功入围运营商招标体系的关键要素，综合实力的优劣主要体现在对客户的服务能力上。邦讯技术通过以市场营销为龙头的商业模式，贴近用户的直营服务网络，为客户提供全面综合的项目解决方案，以及持续的技术进步已经建立起“全、快、好”综合服务实力。近年来公司业务增长速度位居行业最前列，市场占有率逐年提升，竞争优势显著。

  ■营销网络和直销模式能够最快速的响应客户需求

  直销模式以及完善的营销网络，以最近的距离充分理解客户需求，迅速响应，同时掌控整个渠道和客户关系资源，提高利润率，这是综合竞争优势的基础。

  ■系统集成服务优势为运营商提供优质的解决方案

  完善的产品线，为客户提供从制造、到设备销售、再到系统集成的全面的综合的整体解决方案，能够提供符合WCDMA、CDMA2000、TD-SCDMA、WLAN等各标准的全套系列产品和服务，一次性满足客户一揽子需求，降低客户的管理和沟通成本。近三年公司累计设计和实施将近15000个站点的系统集成解决方案，建立和积累了大量全面而系统的解决方案。

  ■领先的自主研发优势是分享市场成长的关键

  为满足终端智能化、接入宽带化和内容丰富化的3G时代客户的需求变化，近年来公司不断加大研发投入，研发成果丰富，截止2011年底，公司已获得1项发明专利、12项实用新型专利，13项发明专利正在审查阶段。公司获得的研发专利主要涉及直放站与WLAN设备技术领域,公司目前是行业内为数不多的具备自主研发WLAN系列产品的供应商之一，研发的AP的数据处理吞吐量和最大支持用户数达到国际领先水平；研发的射频预失真Doherty功放，代表行业领先水平；研发出的“GSM节能直放站”是业内唯一节能新产品。领先的技术水平，不仅能满足客户不断提高的技术需求，更能引导客户未来的技术需求。

  4、募投项目：突破产能瓶颈、拓展市场覆盖范围、强化研发优势

  本次募集资金将投向4个项目:“直放站产品建设项目”将新增2G直放站4,000台/年、3G直放站9,000台/年的生产能力。“天线产品新建项目”每年将新增基站天线2.5万面、分布系统天线35万面的产能。“营销服务平台扩建项目”将在公司原有营销网络的基础上新建31个直营营销服务网点。“研发中心建设项目”将全面提高新一代直放站、家庭基站、WLAN产品、基于电调技术的基站天线和基于LTE/MIMO技术的智能天线的研发能力。项目实施后将大幅提高直放站及天线生产能力，解决现有产能瓶颈，缓解产品外购被动局面，提升毛利率；同时将完善全国营销和客户服务网络,强化市场开拓能力；提升公司技术水平，奠定长期发展基础。

  表2：本次募集资金项目

  资料来源：公司招股说明书

  5、投资建议

  公司本次的发行定价为20.00元/股。我们预计2012、2013和2014年全面摊薄后EPS分别为1.10元、1.50元和2.00元。可比上市公司对应2012年动态市盈率在20倍到30倍之间，均值为25倍左右。鉴于公司的快速成长能力以及未来广阔的市场发展空间，我们认为公司2012年动态市盈率在25-30倍较为合理，对应股价为27.50元至33.00元。本次的发行定价较为审慎，建议投资者关注公司的发行和未来长期的市场表现。 (深圳市怀新企业投资顾问有限公司)(CIS)