证券时报多媒体数字报

  东源电器于近日披露了２０１１年年报和２０１２年一季报，报告显示公司发展迎来业绩拐点，一举改变了最近三年业绩下滑势头，２０１１年度净利润创了近三年新高：归属于上市公司股东的净利润３６４７．２６万元，同比增长３３．１４％。公司２０１１年全年实现每股收益０．１４元。同时公布的２０１２年一季报显示，业绩增长势头良好，今年一季度，公司归属于上市公司股东的净利润增长了３２．８８％元，且预计今年１－６月，净利润将继续有２０％－５０％的增长。此外，根据公告，公司２０１１年连续五批中标国网公司集中规模招标，中标金额累计达到３．０７亿元，占去年营业收入的５０．３３％；２０１１年公司在各省网公司的中标金额累计达１．６２亿元，占去年营业收入的２６．６１％。今年第一批已中标国网金额为５３５４．１８万元，中标江苏省电力公司金额为５６９６．１２万元，按照国网公司和各省网公司的招标计划及公司在２０１１年的中标占比测算，公司２０１２年在国网公司和各省网公司的中标金额可望超过１０亿元，业务总量将迎来快速增长。

  东源电器是国家重点高新技术企业，华东地区成套高低压开关设备生产基地，全国电器开关行业重点骨干企业。公司具有强大的研发实力和持续创新能力，开发和生产了一批具有自主知识产权的系列输配电设备产品。公司“顶塔”牌商标是国家工商总局认定的中国驰名商标，拥有较高的行业知名度和客户认可度。公司在１２ｋＶ、２４ｋＶ和４０．５ｋＶ三个电压等级的开关设备领域占据优势地位，其中，４０．５ｋＶ真空断路器和４０．５ｋＶ金属封闭开关设备领域，公司分别排名行业第一和第二。目前，公司已形成以电网建设配套为主，以国家重大工程配套为辅，同时积极参与国际市场竞争的产业发展目标和销售格局。

  我们认为公司业绩的快速增长主要受益于以下因素的推动：农网改造的持续推进带动中低压一次设备需求旺盛；集中招标加速中压开关行业的整合，１２ｋＶ～４０．５ｋＶ开关设备的采购将逐渐向东源电器等国内几大中高压开关设备供应商集中；公司的核心竞争能力持续增强拓展了市场份额。

  图１：２０１１年公司主营收入构成，系列开关、开关柜和变压器合计占比９９．６３％  资料来源：公司年报，怀新投资

  毛利率提高并仍有上升空间、

  三费控制良好并仍有下降空间

  从年报和季报的数据来看，公司的利润增速快于收入增速，显示公司的毛利率水平较高，三项费用的控制情况良好。２０１１年公司销售毛利率为２６．１９％，比２０１０年的２５．９６％增长了０．２３个百分点。过去几年，公司综合毛利率一直维持在２５％以上，显示公司具备良好的成本控制能力。我们认为随着公司产品的智能化升级和结构调整，以及公司今年定向增发项目实施带来产能瓶颈的突破，还将推动毛利率水平的进一步提升。２０１１年，公司实现系列开关产品销售１１,０００台套，其中５,０００多台套产品通过外协加工生产。２０１２年以来，公司系列开关产品的订货量已超过１０,０００台，预计２０１２年全年将销售超过２０,０００台套。定增项目建成后公司系列开关设备产能将达到１７,１７０台套，产能扩大后将减少产品的外协加工占比，从而有利于公司产品质量的统一和毛利率水平的提升。

  ２０１１年公司的三项费用占销售收入的比例为１７．６３％，其中，销售费用、管理费用和财务费用分别比去年同期增长了１７．４９％、１０．７６％和２０．５９％，均低于收入增速，显示公司管理层对费用的控制能力优良。预计随着公司定向增发资金的到位，今年的财务费用还有下降的空间。２０１１年公司有息债务总额为２２,３８０万元，财务费用为１,２５０万元。公司今年的募投项目之一“补充流动资金４,３００万元”，将有效降低公司财务费用。

  图２：２００９－２０１１年以及２０１２年一季度公司毛利率和三费占比  资料来源：公司年报，怀新投资

  运营管理能力高，市场拓展卓有成效

  ２０１１年公司的各项运营指标持续提高，显示公司的各项管理工作在持续完善和提升。在科技创新和新产品开发上，公司完成了Ｈ－ＧＩＳ／４０．５kＶ智能化户外组合电器、ＨＳＦ柱上型负荷开关系列等９项新产品的开发工作，１３个项目的产品结构工艺改进和技术攻关工作，１６项产品通过了权威机构的型式试验。２０１１年，公司申报了多个科技项目，其中１项被列为国家火炬计划项目，全年共申请专利近２０项。在生产管理方面，公司继续推行“双新”管理，物资采购上继续优化整合供应商资源，引进优质供方和战略合作伙伴，优化招标采购流程，进一步扩大集中招标的规模和范围，提高集中招标比重，加大财务、审计的过程监督和管控力度，节约采购成本。

  表１：资产营运能力分析

  资料来源：公司年报

  ２０１１年，公司市场拓展卓有成效。公司已经进入国网公司及２３个省网公司的招标体系，４０．５ｋＶ、２４ｋＶ和１２ｋＶ系列开关设备均已被列入供货商名录。目前公司产品已经进入３１个省、市的国家重大工程建设领域，应用于新能源、铁路电气化、高铁、南水北调等国家重点工程，客户群覆盖了大唐、华能、神华、华电、龙源等国家大型企业。公司在该领域已经占据一定的市场份额，取得了良好的市场口碑，为未来在该市场的开拓打下了坚实的客户基础。此外，公司积极走出国门参与国际市场竞争，已参与东欧、东南亚、非洲和南美等地区和国家的电网建设和改造，与南非、古巴等六个国家电网公司签订了长期战略供货协议，公司目前已接南非地区项目工程３个，标的为３０００多万元。预计今年海外业务有望再获大的订单，海外市场将成为公司业绩持续增长的重要来源。

  看好公司增长前景，

  高管自筹资金参与定向增发

  根据公司今年３月１４日披露的非公开增发预案，创源投资将认购比例不低于１５％且不高于３０％的增发股份，锁定期为３６个月。创源投资是公司董、监、高及其他员工出资成立的公司，资金为自筹。创源投资认购本次定增发行的股份，这说明公司上下普遍看好公司的发展前景，并对未来的业绩增长充满信心。而且，创源投资的加入有利于公司股权结构和董、监、高管理团队的稳定，将使公司管理层的责权利更加统一，做大做强公司的积极性也大为提高。

  我们认为公司未来投资看点还有以下几个方面值得投资人关注。

  １、配电网景气依旧，智能电网的建设将为公司带来难得的发展机遇。２０１１年中低压一次设备企业明显受益，配电开关、环网柜、箱式变电站等企业业绩明显好于２０１０年，显示新一轮农网投资落实对相关企业业绩的巨大推动力。“十二五”期间，配网建设是国家电网和南方电网的重要投资方向，合计投资达到１００００亿元，占“十二五”期间电网总投资的５０％。配电网投资“十二五”将比“十一五”增长３９％；农村电网投资“十二五”将比“十一五”增长３６％，投资的增长利好公司未来的发展。

  ２、募投项目若顺利实施，公司业绩将迎来爆发性增长。“ＫＹＮ２８－４０．５kＶ中置式程序智能化系列开关设备扩产技改项目”建设期为１８个月，达产后，年新增１１４００台高压开关设备生产能力，正常年销售收入５６２２５万元，净利润５９１２万元。即该项目建成后，公司销售业绩将在目前水平上实现翻番。公司下属苏州子公司冠名国网子公司“国能子金”品牌，建设另一募投项目“智能化节能型系列变压器扩产技改项目”，建设期１２个月，达产后，年新增１２２０台智能化系列变压器的生产能力，正常年销售收入３４９５２万元，净利润３０１７万元。以“国能子金”品牌为效应，能快速提升产品知名度并带动新型系列变压器销售，有利于尽快扩大市场占有率。项目建成后将在现有水平上增加三倍以上的销售量，是公司新的发展亮点。

  ３、原有产品升级换代后带来的业绩增长。“ＺＮ７２－４０．５／Ｍ永磁操动智能型真空断路器”是公司自主研发的高新技术产品，取得了国家发明专利，在４０．５ｋＶ等级配用永磁机构户内真空断路器领域填补了国内空白，各项技术指标均达到国际先进水平。由于该产品系国内独家，根据国家《招标投标法》规定，少于三家不可以招标选用，现经公司重新创新升级ＶＥＤ４１２－４０．５系列真空断路器产品，已列入国网公司选用产品，２０１１年已实现在国网公司的应用，项目利润较２０１０年及以前年度有了大幅提升。公司另一产品“ＺＨＣ□－３５～１１０ｋＶ新型组合电器”属于高新技术产品，但由于缺乏客户运行经验，该产品在以前年度投标时未能实现中标。为提高市场竞争力和中标率，公司在该产品的基础上研发出户外使用的Ｈ－ＧＩＳ－４０．５～１２６ｋＶ产品。不但具备原产品的优点，而且成本较低，便于在室外进行组合、安装、运行和检修，满足了变电所小型化配套的要求，升级后的Ｈ－ＧＩＳ－４０．５～１２６ｋＶ产品将能大幅提高公司在国网公司的中标率，实现经济效益的提升。

  ４、市场空间拓展成为业绩增长的有力支撑。不仅是配电网全行业的投资加大给公司带来发展机遇，同时公司通过有力的销售举措，成功拓展了销售领域。国网公司招标体制改革为公司实现大规模销售提供了条件，公司产品的竞争力也日益得到国网公司的认可，中标金额稳步提升；公司涉足的省网市场已拓展到２３个，此外公司产品也进入了六大发电集团及风电新能源等重点用户市场；而海外市场的开发将成为公司未来几年的一个新亮点，尤其是南非地区的市场开发已在近几年的合作过程中取得客户的良好信任，２０１２年伊始即已获得三个工程项目，未来可望为公司带来大额订单。

  综上，我们认为东源电器藉配电网全行业发展的东风，公司也进入良性增长期。ＩＰＯ募资项目的成功运营为公司市场拓展、业绩增长提供了有力支撑，而筹划中的定向增发项目可望为公司插上腾飞的翅膀。 （深圳市怀新企业投资顾问有限公司）（ＣＩＳ）