证券时报多媒体数字报

  ●酒业药企赚钱还款无忧，高速、水电类偿债压力大。

  证券时报记者 靳书阳

  巴菲特喜欢那些长期借款很少，甚至压根儿没有长期贷款的盈利公司。“长期贷款/净利润”成为巴非特选择公司的一个重要指标，且这一比值要尽量低。数据显示，颇受市场青睐的“吃药喝酒”概念类公司，较多符合这一标准；而高毛利的高速公路公司则大都因为背负巨额借款，还贷遥遥无期。

  巴菲特认为，如果一家公司具备超强的盈利能力，当其需要扩大生产规模或进行并购时，完全没必要举债。即使有长期借款，在任何一年，其都应该有充足的盈余在两三年内清偿所有长期债务，而且这个净利润是扣除非经常性损益之后的数据。

  “名酒”不用借钱度日

  在4月24日前已披露年报的2181家上市公司中，有1001家上市公司2011年度长期借款为0，排除金融企业，净利润位居前十的上市公司分别是贵州茅台、五粮液、苏宁电器、长城汽车、泸州老窖、青岛海尔、广深铁路、巨化股份、张裕A以及上海机场。前十名中，有四家是酒类公司。而上述公司无疑是巴菲特最钟爱的具有垄断地位的消费品企业。

  贵州茅台、五粮液、泸州老窖、张裕A这几家酒企，产品都和可口可乐一样，属于需求永无止境的快速消费品。只要有中国人的地方，就一定有对好酒的需求。其次，在其细分领域具有一定的垄断定价地位。以茅台为例，自上市以来，最高端产品“飞天”系列一直处于单边提价的发展周期。

  而苏宁电器的上榜则与其“类金融”式经营模式有关，2011年度公司同样没有一分钱的长期借款，却净赚46.23亿。由于拥有全国性的销售渠道网络，苏宁这样的连锁企业可以如同银行吸收存款一样，通过账期来利用供应商资金，将获得的周期性无成本短期融资投入企业的日常经营。账期指从生产商、批发商向零售商供货后，直至零售商付款的这段时间周期。如此一来，自然没有对长期借款的大量需求。但零售企业激烈的竞争并不符合巴菲特垄断企业的范畴。

  药企造血能力强

  在A股市场，提起消费概念股，就是“吃药喝酒”。记者统计，2011年度，长期贷款/净利润的比值在0~1之间的上市公司，即一年的净利润足以偿还长期借款的上市公司有374家。在这个列表中，比值最低的前10家上市公司有4家是医药保健类企业。分别是海思科、恩华药业、九芝堂、丽珠集团。其相应比值分别为0.19%、0.22%、0.32%、0.35%。

  而将考查范围扩大到比例最低的前20家上市公司，则又可以增加益佰制药、中新药业、云南白药以及华润三九4家上市公司。其比值分别为0.39%、0.49%、0.57%、0.58%。上述公司2011年度的长期借款与净利润相比微乎其微。

  至于创业板公司，由于大多数公司在上市时获得较高的超募资金，所以这一指标并不适用。

  高速公路还债期长

  为什么高毛利率的高速公路公司低市盈率？以巴菲特的标准来看不无道理。2011年度，高速公路公司平均毛利率高达56.08%。但是，按照2011年度长期贷款/净利润指标来核算，高速公路公司这一比值普遍超过10，即使高速公路公司将所有净利润用于偿还贷款，普遍也需10年以上才能完成。例如中原高速，该比值为52.06，即使中原高速保持目前盈利能力并将盈利全部偿还借款，也需要至少52年才能还完。

  水电类公司面临的问题与高速公路公司类似，都是在建设期背负了巨额银行借款。虽然建成后每年净利润都很可观，但其长期贷款/净利润指标却普遍超过高速公路公司。从这个角度来看，资本市场普遍给予高毛利率的此类公司10倍左右的市盈率。