证券时报多媒体数字报

  编者按：行业低潮期，往往也是问题爆发期。

  经历了近年来的狂飙突进，经历了全民PE的狂热退潮，创投行业最近的烦恼可真不少。且不说“暴利”、“拼爹”、“腐败”等等负面报道，这个几乎被妖魔化的行业，眼下正遭遇着创业板退市制度的挑战和即将来临的税收整顿风暴洗礼。如何看待处于风口浪尖的创投行业？这个行业未来又将何去何从？从即日起，本专版将推出“关注创投行业生存困局”系列报道，敬请留意。

  证券时报记者 陈中

  创投行业最近似乎烦恼特别多。

  一方面，关于合伙制私募股权基金（PE）征收40%“账面浮盈税”消息，近日从谣传到辟谣、从辟谣到“呼之欲出”，一直纠结，迄今依然未有确切的说法。另一方面，在股权投资行业政策收紧的背景下，地方出台的各种PE优惠政策又将面临着被清理整顿的命运。

  “账面浮盈税”惊魂未定

  根据媒体此前报道，国税总局将于5月份出台《合伙企业及合伙人所得税实施办法》，《办法》将针对合伙制股权投资基金征收账面浮盈税，以基金所投资企业首次公开募股（IPO）为征税时间点，把PE投资入股价与投资项目IPO招股价的差额作为“增值部分”，按40%税率征收所得税（亦有35%的说法）。

  新政未出，已在业内引发强烈反响。“这将引发PE行业大地震”，“如果开征，整个行业或将遭到重大打击”，凡此种种评论，折射出不少业内人士的忧心忡忡。

  据了解，国内现行的合伙制PE基金税收采取“先分后税”原则，基金管理人（GP）所得税大致为5%～35%五级超额累进税率，而基金投资人（LP）投资所得则按20%税率征收所得税。部分地方给予LP税收返还等优惠措施，合伙制基金LP的实际税率最低降至12%。一旦再开征40%账面浮盈税，对PE的影响可想而知。

  清科研究中心分析师林婉婷认为，股权投资对于经济发展以及产业升级意义重大，是近年来中国金融市场的新兴力量，重税负必将影响中国股权投资业健康发展。

  上海市国家税务局、上海市地方税务局副局长许建斌近日解释称，《办法》主要是为了解决（合伙企业中）同一企业、同一收入适用两个税法的问题。草案目前正在有关部门内进行流转，也在倾听社会各界的反馈建议和意见。在实际起草的过程当中，将尽量考虑能够实现各项优惠政策的顺畅衔接，并会避免多征税或重复征税等问题。

  不过，PE界人士仍对该税种开征的合理性、合法性，税率的适当性，以及重复征税嫌疑、操作难度等方面提出了多方面质疑。业内人士还提出，在目前PE行业遭遇资本严冬的情况下，该政策的出台无疑是雪上加霜，草案的落地必将加速VC/PE行业的洗牌。

  地方优惠政策涉嫌越权

  无论“账面浮盈税”是否开征、如何征收，监管层对股权投资基金政策日益趋紧已是不争的事实。而在近期除让PE纠结的征税问题之外，还有另外一个严峻的问题也摆在了PE面前，那就是，一些地方政府此前出台的各种优惠政策，或将陷入尴尬的“非法”地位。

  国家发改委财政金融司金融处处长刘健钧近日在上海的一个研讨会上表示，不少地方政府出台的财政税收优惠政策与中央政策相违背，接下来，国家会全面清理整顿地方政府对PE的优惠政策。他指出，世界上目前没有哪个国家对其有特别优惠，“对已充分有效的领域进行补贴，是不符合市场原则的”。

  事实上，从2011年下半年至今，国家发改委已开始收紧股权投资管理政策，一些地方性股权投资基金注册门槛也开始提高。投中集团发布的报告认为，将PE基金备案推广至全国，并出台政策强化PE行业的规范发展等措施，政策目的很明显，就是直指PE基金的募资乱象。

  而近年来借“股权投资”之名的非法集资案件频发，已经受到监管层的重视。刘健钧还透露，银监会处置非法集资办公室给国务院的建议里提到，建议发改委推动国家财税部门，对各地税收优惠政策进行全面的清理整顿，避免不法分子再借助地方优惠政策忽悠投资者，从而对非法集资起推波助澜的作用。

  北京上海等地均有涉及

  广东华商律师事务所钟凯文律师对证券时报记者表示，近年来国内各地出台的若干关于促进股权投资基金发展的税收优惠政策确实有违法嫌疑。比如，北京和天津在“先分后税”的原则下，执行自然人LP与GP均征收20％的个人所得税；上海、深圳、重庆则执行LP征收20%、GP征收5%～35%累进税率的政策；此外，天津、吉林、新疆等地，还对基金合伙人所得税的地方留成给予一定补助或奖励，与《合伙企业法》、《关于合伙企业合伙人所得税问题的通知》、《关于个人独资企业和合伙企业投资者征收个人所得税的规定》等相关规定相违背，按照“利息、股息、红利所得”项目征税并没有明确的法律依据。

  此前，随着创业投资的兴起，地方曾有过两轮政策推动热潮。2003年～2007年间，各省市也相继发布地方性政策推动创业投资发展，如天津、北京、江苏等地陆续出台各种促进创业投资政策。2010年～2011年，越来越多的地方政府开始积极推动本地股权投资行业发展，深圳、河北、山东、新疆、内蒙古、吉林、湖北、云南等省市均推出地方性股权投资发展政策。地方政府对于股权投资行业涉嫌“非法”的优惠政策，也大多在这一时段出台。

  投中集团高级分析师冯坡则对记者表示，一旦国家层面开始整顿地方对于PE的优惠政策，中西部等欠发达地区所受到的冲击无疑将更大。不过，也不排除地方会继续用一些税收之外的优惠政策吸引PE基金。

  在税收政策方面，西部地区的政策优惠目前更具吸引力。如内蒙古，对PE的税收优惠政策是自然人LP适用20%个税；公司制基金符合西部大开发政策的，执行15%企业所得税。新疆对自然人合伙人征收20%个税；公司制基金享受西部大开发政策，执行15%的所得税率，自治区地方分享部分减半征收；合伙制基金按财政贡献的50%予以奖励。

  广东华商律师事务所吴波律师告诉记者，有些地方出台的税收减免、返还政策，如合伙企业税收形成地方财力的，适用“五免五减半”、“三免二减半”等减免和返还政策，也违反了财政部、国家税务总局2009年发布的《关于坚决制止越权减免税加强依法治税工作的通知》。

  冯坡还表示，将目前争议颇多的优惠政策进行规范，有助于行业的规范发展，长远来看，对创投行业的发展实际上是好事。一些运营不规范、依靠优惠政策的机构将面临严峻挑战，而规范运营的创投机构则有望从中间接获利。